巨化股份的核心投资逻辑归纳起来就是，在基加利修正案背景下，三代制冷剂供给侧竞争格局稳定且后续使用量逐年削减的背景下，需求端稳步提升后，产品供需结构改善价格回归正常区间，带来的投资机会。如供给端或需求端发生某些有利的剧烈波动则会带来暴利机会。氟化工和电子级氢氟酸作为加分项。
在这个投资逻辑面前最初，我同很多了解制冷剂前世今生的人都有会有这么一个疑问：二代制冷剂在2013年也有过类似的冻结生产和消费量削减配额的逻辑，可最终逻辑落空，三代制冷剂这次是否会重蹈覆辙？
于是我百度到当年的一条新闻，据生意社数据显示，2015年国内R22出厂价格大幅下跌，年初主流生产厂家出厂报价均价13525元/吨，年末主流生产厂家出厂报价均价9244.44元/吨，跌幅达到了31.65%。按逻辑我国在2013年将二代制冷剂的生产和消费冻结在2009至2010年的平均水平，2015年淘汰冻结水平的10%，2013年后行业竞争格局稳定二代制冷剂理应有一个比较稳定的价格，可事与愿违。
新闻最后也给出了降价的因素分析：
1、下游空调行业因库存积压减少制冷剂采购量，导致需求持续低迷；
2、地下工厂猖獗，配额外低价产品冲击；
3、全国大范围降雨，需求端不景气；
4、替代品(丙烷(R290)、二氟甲烷(R32))市场化进程加快。
作为中短期这4个理由确实解释了供需恶化导致逻辑落空，但其中最重要原因莫过于第4条，因为前3条原因导致中短期逻辑落空，但实际二代制冷剂价格长期来看，始终处于低位，第4条理由起到主导作用。
至2016年，我国HFCs产量合计45万t，排名前三位的品种分别是HFC-134a、HFC-125和HFC-32，产量分别为15.4万t、9.8万t和8.9万t，分别占总产量的34%、22%和20%。三者共计占总产量的76%。2016年我国HFCs整体开工率约为48%。2005~2016年我国HFCs产量年均增长率达19.9%。
2013年我国正式实施了ODS用途HCFCs的生产和消费冻结，并对HCFCs生产和消费实行配额，HCFCs总配额43.4万吨，其中国内ODS用途生产配额为31.6万吨，2015年削减至90%，因此生产配额为28.44万t。
从2015年二代制冷剂配额和2016年三代制冷剂产量对比不难来看，三代制冷剂产能已经远超二代制冷剂，因而二代制冷剂涨价的长期逻辑供给端因技术迭代被瓦解，只出现个别年份供需异常状态下的涨价行情。
回到三代制冷剂的逻辑上，类比二代，如果要规避其投资逻辑落空，首先确保四代制冷剂中期没有大规模迭代三代制冷剂的可能。
理想的第四代制冷剂应具备的条件是：ODP（消耗臭氧潜能）值为零，GWP值低，成本低，技术易得，安全性好同时具有较高的效率，以下是常用三代和四代制冷剂的对比，对应的是削减考虑因素。
综合表中的对比情况，R290是用于替代三代制冷剂最合适的选择。欧盟在2018年颁布的F-gas法案中，大力推广用R290对三代制冷剂进行替代。我国家电行业协会也在力推R290，并制定了对应的补贴zc，在zc推动下，我国空调大厂也在建设R290空调产线，其中2019年国内R290分体式空调销量超过18万台。
但现实的情况是欧洲因为F-gas法案，2018年单台机器的HFC-134a机器最高配额价格被炒到10美元左右。而国内空调厂商，考虑到其易燃易爆给系统防爆，元器件选型和后期维护保养增加的成本，厂家更多选择将其作为一项技术储备和宣传，仅有的部分产能更多用于欧洲指定R290需求的客户，大规模替代三代制冷剂任重而道远。
从基加利修正案的计算方法和限制要求可以看出，与之前控制CFCs和HCFCs的臭氧层破坏潜值ODP问题不一样，对于HFCs制冷剂的筛选不是“一票否决”，也不是以制冷剂本身的绝对量进行测算，而是考虑基于其全球变暖潜值GWP的CO2当量来计算的。相比于HCFCs削减时直接削减R22的使用量，HFCs削减的基加利修正案的削减考量是GWP值，削减的对象是18种受控物质，其中最主要的三种制冷剂HFC-32、HFC-134a和R125，其中HFC-32是几种制冷剂中GWP值最低的，因而从减排角度，可以作为中期的替代物，日本在早些年也曾力推过这种减排方案。因而本轮三代制冷剂削减的政策环境将大大优于上轮二代制冷剂，削减的可操作空间巨大，则也为投资三代制冷剂提供了足够的时间。
最后我们尝试去计算下三代制冷剂的涨价空间到底如何。
因为R32的GWP值是主流的三代制冷剂，在2018年后有过一波大量投产，产品价格被杀的很低。作为空调厂家背负着很重的技术降本任务，成本低又环保，微可燃但可控，R32顺理成章被用来切换R410a机型，成为当前的主流。根据我所掌握的信息，这里仅探究R32的涨价空间。
在供需稳定的局面下，想要探究其涨价空间，需要对比其替代方案的总成本是否会低于其成本，R32作为GWP最低的目前主流冷媒，短期大规模开发并推广一种GWP更低且成本更低的三代冷媒概率很小，因此我们这里用最优潜力替代R32的四代制冷剂R290作为其对比对象。
单台空调R32充注量为0.5kg，R32价格目前为12元/kg，R290的充注量仅为R32的一半，假定其成本也是12元/kg，R290机型降本3元/台。
但因为R290具有易燃易爆的特性，需要选用具有防爆等级的器件并进行防爆认证，在不考虑成产过程中因防爆要求增加的成本，根据我了解的信息仅考虑器件成本增加约为30元/台。
因而单台R290的成本相比R32的成本增加27元，现实就是考虑极限情况R32单价上涨54元/kg，才可能出现R290替代三代制冷剂的，至于R32等三代制冷剂最终涨价到多少，最终看行业自律情况。
在2020年-2022年三年配额争夺后， $巨化股份(SH600160)$ 将可以占全国40%产能，全球产能也将第一，对比国外其他国家HFCs产能分布，国内产能格局大大优于其他国家，可以肯定基加利修正案下的配额局面确立后，中期制冷剂必定会保持一个不错的盈利水平。
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