二片罐的囚徒困境是否到头,龙头公司好日子何时到来

仅就当前而言,金属包装行业中的细分生意可能有好有坏,但其中的二片罐绝对是个很糟糕的生意。产品毫无差异化,所有大大小小的公司产品价格几乎没有区别;行业没有技术壁垒品牌价值也缺少转换成本谈不上网络效应和规模优势,只要有客户有资金就可以进入抢生意。这也直接造成2012年行业产能急速扩张,目前需求470亿罐,总产能仍有600多亿罐,二片罐单价从5毛直接跌到了3.7毛,结果就是诸如波尔这种国际巨头都被迫卖厂,因为实在受不了继续亏下去的局面了,从各个角度而言像极了快递物流生意。

$宝钢包装(SH601968)$ 公司从事食品金属包装行业,其中二片罐占营收80%, 包装彩印铁占营收20%。

公司拥有二片罐110亿罐的产能,产能利用率100%,整个行业的利用产能在470亿罐,公司占比23%,行业规模在200亿元,公司2019年二片罐营收46亿元,同样占比在23%,行业龙头。另外几家龙头企业,奥瑞金100亿罐,中粮包装100亿罐,昇兴股份60亿罐,CR4约80%,行业因过去几年行业无需扩张长期亏损+环保加码+龙头企业并购交叉持股,小企业退出后行业集中度不断提高。(以上数据仅供参考,因为不同统计口径有差异)

基于以上背景,在目前阶段公司似乎出现了一些转机,行业自律、限塑令政策、环保、二片罐新局面,形成了以下投资逻辑:

①饮料二片罐率提升+啤酒罐率提升+限塑令+消费提升+单罐提价带来行业增长空间;

②行业竞争格局稳定+长期铝价降低提升生意毛利率;

国企改革股权激励+财务改善提升净利率水平。

但不可回避,公司仍有很多不确定性因素:

1、行业有序竞争的格局是否能够真正形成,诸如最前提到的,过去行业始终处于一种囚徒困境的局面,在无竞争壁垒的生意面前,谁都不想认输成为退出者,虽然亏损,但行业内的龙头企业都在死扛,想要等待对手先服软。目前来看,随着波尔和太平洋的退出,囚徒困境的局面有打破的很好迹象,未来还需要继续观察奥瑞金+宝钢+中粮+昇兴这四家龙头能否持续整合市场且将竞争格局维持好;

2、国企改革+股权激励对于公司管理的提升,真实的反映在项目投资合理性上,是否能够建立相对于奥瑞金等其他龙头企业的的管理竞争优势。

同时,目前也存在几点不足:

1、2020年通过发行股份进行增资,对现有股权的稀释过大,稀释约25%。

2、增发后公司估值偏高,并表后市值80多亿,市净率超过2倍,相比于行业并购价格普遍在1pb,溢价略高。

3、股权激励中业绩要求的基准为2018年,当年的业绩为0.5亿元,因为解锁要求偏低,可能带来的激励不足。

@王富贵28288 @包利是 $奥瑞金(SZ002701)$ $昇兴股份(SZ002752)$ 

雪球转发:11回复:22喜欢:10

精彩评论

全部评论

不太老实04-06 10:00

随着上游品牌方的集中度提升,下游包装供应商的集中度也会提升。目前各地小的彩印厂(年产值几百到几千万)还很多。

静待花开十八载03-27 08:05

还能这么玩

不太老实03-27 07:27

安姆科我比较熟悉,外资企业,利润被管理层偷走了。工厂总经理自己开外包车间,好的业务给外包车间做,不好的业务自己车间做。外包车间在公司的名称就叫二车间。

内方外正03-26 22:15

行业格局的改变带来议价能力的提升。

姗-姗03-26 17:43

永新的份额提升难度十分大,龙头企业发展这么多年也才2.6%,且未来提升也基本看不到,所以给的估值就低吧