$招商南油(SH601975)$ $中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$ 💎【国君交运】中远海能：淡季展现运价弹性，产能利用率处阈值，维持增持评级
1、油运运价淡季不淡，印证产能利用率已处阈值附近。
1）2023下半年受中东减产与油价波动影响，油运贸易需求受到抑制，虽不改2023年原油运价中枢上升趋势，但令2023Q4旺季不旺。
2）自2023年12月油运市场逐步进入传统淡季，而2024年1月上旬运价出现快速上冲，中东-中国航线VLCC TCE最高达4.4万美元/天。根据我们高频数据跟踪分析，应源于美湾原油短期集中出货，而受红海局势影响尚有限。美湾集中出货缩减后运价回落，但仍维持3万美元/天以上盈利水平。淡季不淡，印证油运业产能利用率已处阈值附近。
2、红海局势扰动局部供需，展现油运运价巨大弹性，再次验证产能利用率已处阈值附近。
1）全球约10%油轮航行苏伊士运河。自23年12月红海局势逐步升级，油轮通行风险增加，苏伊士运河油轮通行量缩减近四成，相关航线及小船运价大幅上升并维持高位。
2）考虑巴以局势快速变化，未来红海局势与航运影响持续性难以研判。
3）我们维持先前观点，红海局势持续将支撑小船运价，或助力淡季业绩；更重要的是，所展现的巨大油运运价弹性，再次验证油运产能利用率已处阈值附近。
3、油运产能利用率已处阈值，当战略性重视，未来数年供需继续向好。
1）淡季不淡与红海影响再次验证油运业产能利用率已处阈值附近，油运公司盈利能力已显著上升。更意味着，未来供需边际改善令油运业超预期景气上升，当战略性重视。
2）未来数年油运供需将继续向好，景气上升与持续或超预期。
4、油运或迎布局良机，维持增持。
1）中远海能油轮船队规模全球居前，且船队结构与行业相近，将充分受益景气上行。估算VLCC TCE每升1万美元/天，公司净利润将增加10亿元人民币，盈利弹性充足。
2）红海局势扰动边际影响或逐步消减，油运将迎布局良机。
3）维持2023-25年公司归母净利预测35/72/86亿元人民币。中远海能风险收益比吸引，具有业绩估值双重空间，维持增持评级。