#2022首届雪球调研大会# $小米集团-W(01810)$
6月1日的视频直播里我主要分享了两个话题，在这里通过文章简单回顾：
1. 小米核心逻辑
核心逻辑：小米是一把开启下一个超级生态IoT时代的钥匙，以智能手机作为核心硬件产品，用领先技术（例如充电、语音和ABC等）掌控IoT生态入口（例如电视、手环、路由器、汽车等），通过庞大的生态链产品以极致性价比模式获取IoT生态流量和用户，等待IoT风口来临时捕获尽可能多的变现模式。
核心竞争力：（1）价值观驱动的效率；和（2）雷军领导的管理层。
除了核心逻辑和竞争力，还有四点次要逻辑：
（1）消费零售行业的颠覆者：2021年卢伟冰构建了全新的新零售模型，并以惊人的速度开出了10000家店。这个新零售模型以“效率”为核心，打破了过往零售分销的压货和渠道制，通过数字化融合线上线下，是我目前看到最难，但是最正确的一条路。
（2）星辰大海的海外市场：无论是从国家区域或者品类的角度，雪球才刚刚在坡道上起步：区域上，小米的双品牌战略几乎覆盖了所有海外市场，对于印度南美的发展中地区，Redmi通过极致性价比将“高端科技大众化”，覆盖了后70%的人群；而对于欧洲日本的发达地区，Xiaomi则符合“高端消费理性化”的趋势，覆盖了前30%的人群；品类上，小米IoT业务品类营收海外占比仅有15%，未来的增长空间亦十分可观。
（3）智能制造的领军企业：首先，小米通过资本、品牌、技术、设计、供应链和销售渠道完整地赋能中国制造业，并且将刻着中国品牌的高附加值产品输出全球，这在国内独一无二。其次，智能工厂为小米模式增加了一个新连接点，可以真正将上游供应链和下游生态链连接起来，完成了闭环。
（4）全链条的产业投资玩家：小米的投资业务包括：小米战投（CVC）、小米产投（长江产业基金和北京产业基金）、顺为资本、雷军个人（以金山为主）。其中小米战投和顺为资本主要覆盖下游生态链，小米产投主要覆盖上游供应链。在高度业务正协同的背景下，小米的投资业务将不断开花结果。
理解小米模式的核心在于“延迟满足”（Delayed Gratification）。小米的商业模式是典型的长期主义，是对于短期欲望和贪婪的克制，是为了更有价值的长远目标而放弃当下即时满足的选择。如果不理解这一点，就很难理解当下小米的很多选择，包括极致性价比、线下新零售等等
延伸阅读：
2022.02.06 《粮厂研究员Will：小米破发后的十个问题》：假期我整理出大家最关心的十个问题，谈谈我的看法。
2021.07.24 《粮厂研究员Will：近期小米股价的6个观点（下）》：接上篇文章，谈一谈粮厂对于小米集团股价的剩余三个观点。
2021.07.23 《粮厂研究员Will：近期小米股价的6个观点（上）》：小米集团的股价在7月16日宣布智能手机出货量全球第二后当天大涨4.82%，随后又陷入了相对低迷的行情，粮厂谈一谈对于近期小米集团股价的六点看法。
2021.03.31《粮厂研究员Will：小米集团核心逻辑系列（1）之小米是一把钥匙（超长更新版）》：这篇文章阐述了我重仓小米的集团的核心逻辑：小米是一把开启万物互联之门的钥匙。
2. 2022年Q1财报回顾
1季度小米集团总营收734亿元人民币，同比下降4.6%，调整后净利润29亿元人民币（包含造车的4.25亿费用），同比下降52.9%，是自2018年上市披露数据以来首个季度出现营收和调整后利润的同时负增长。
本季度财报的不理想是预期之内的，核心原因是2021年小米以智能手机为代表的“前高后低”业绩表现，造成了去年上半年的高基数，但支撑逻辑在下半年得到反转并延续到22年。同时，22年中国经济疲软叠加俄乌政局动荡等诸多负面因素，让小米受到国内/国外双重冲击，原有通过多地区分散的商业模型未能提供有效对冲。
智能手机业务是本季业绩下滑的核心原因。1季度小米集团全球手机出货量3,850万台，营收总额458亿元，同比下降11%；毛利率为9.9%，较2021年1季度的12.9%有所下降；ASP为1,189元人民币，同比增长14%。中国区线下门店为10,500家，超过50%的高端手机通过线下售出。手机出货量下滑是多重因素共同造成的，除了高基数以外，包括荣耀超预期增长、中国区新零售降速、核心零部件短缺、宏观经济/消费疲软以及全球局势动荡等。
1季度海外市场营收375亿元，同比持平，且占总营收比例达51.2%。海外市场主要关注俄乌事件和印度税务调查事件。其中，俄乌事件并未影响小米在俄罗斯的智能手机销售，但在短期从需求减低、运输恢复和分货管理等方面对小米业绩造成冲击；印度税务调查事件主要是关于专利费相关的关税和所得税分歧，该税务事项的复杂性很高，小米印度已向高等法院提起诉讼。
1季度小米新能源车等创新业务费用为4.25亿元，全年对调整后净利润的影响预计在35-40亿元，未来数个季度的造车费用环比会持续增加（如4月20日小米6.1亿中标亦庄工厂土地）。我认为应当以包容的眼光看待这些新业务和新模式，持续的资金投入和短期的困难调整都是很正常的，关键在于这些当下的投入能否为小米带来长期的益处。
1季度的负面因素还会持续影响到22年2季度，因为同样存在高基数问题，且中国经济Q2形势更加严峻。但是，Q1应该是全年业绩低点，且小米在内卷的中国手机市场占据优势，包括品类/地区分散、运营效率和资本市场。在没有意外因素的情况下，未来数个季度会环比变好，22年度整体呈现“前低后高”的趋势。
决定小米股价的是前瞻性预期，而非历史财务数据。可以参考21年Q2发布完史上最好业绩的第二个交易日，小米股价即暴跌超5%；从这个角度2022年的“前低后高”业绩趋势是有利于股价的。
维持我在今年1月份22年展望文章里的观点：小米集团在2022年仍然需要补课和积累，而在2023年或许将迎来闪耀，可以同时预期智能手机出货量、高端化、中国区线下新零售、SoC芯片、电动汽车和智能工厂二期等核心逻辑的重要进展
延伸阅读：
2022.05.19 《Will点评小米财报：2022年Q1》：2022年Q1的季度财报点评。
2022.03.27 《粮厂研究员Will：小米集团22年Q1初步更新》：22年Q1的预点评。
2022.01.14 《粮厂研究员Will：2022年度小米投资展望》：2022年度投资展望。
2021.12.28 《粮厂研究员Will：2021年度小米投资总结》：2021年度投资总结。
** 本人发布文章此刻持有文中提到的$小米集团-W(01810)$ ，故本文难免有失偏颇之嫌，文中所有观点仅供参考。投资有风险，入市需谨慎。