华泰红利ETF:大规模的两难

对于标的指数及其成份股流通市值有限的指数基金而言,或许存在一个最优规模区间。

本刊记者 易强/文

如何在做大规模(与基金公司及基金经理的收入直接相关)与保护份额持有人利益之间寻求平衡一直是公募基金的难题,它既检验职业伦理,亦考验投研实力。在一个瞬息万变的市场中,其应对之策并无定式,最终唯业绩论英雄。若收益增厚,则基金管理人名利双收,若收益摊薄,则要面对持有人的责难。

最近,华泰柏瑞基金即陷入上述困境。

2022年1月12日,华泰柏瑞上证红利ETF(510880.OF)发布了2021年的《收益分配公告》:1月14日登记在册的份额,每10份基金份额可获得0.86元的红利,除息日是1月17日,红利发放日是1月20日。

由于此次分红水平(即每10份基金份额的分红数)为最近五年最低,且该产品年度复权单位净值增长率低于预期,标的指数的跟踪误差较大,不少持有人质疑基金管理人因盲目做大规模,损害了投资者的利益。

规模翻倍

华泰柏瑞上证红利ETF成立于2006年11月,是华泰柏瑞成立的第三只基金,同时是公司旗下第一只ETF基金,截至2021年年底,份额规模为61.73亿份,基金资产净值为177.74亿元,是公司旗下规模第二大的偏股型基金,其规模增量大部分来自2021年,份额规模较年初增长了28.37亿份,净值规模较年初增长了86.45亿元,增幅分别为85.04%和94.70%。

规模大增的原因之一,是资管新规所致市场流动性的转移。在这个过程中,不独华泰柏瑞红利ETF,整个公募基金都是受益者。

2021年年底,公募基金规模由年初的20.06万亿元增至24.59万亿元,增量达到4.53万亿元,增幅为22.58%。其中,权益类基金(含股票型及混合型两类)规模增量为1.65万亿元,增幅24.68%。

在权益类基金中,跟踪三大红利指数(即中证红利、上证红利及深证红利指数)的ETF基金的规模增速相对较高。2021年年初,此类基金份额规模合计77.29亿份,年底增至113.70亿份,增幅为47.11%;净值规模则由174.09亿元增至242.54亿元,增幅39.32%。

在同类基金中,华泰柏瑞红利ETF的规模增速又排在前列,且其增速也远超同期华泰柏瑞非货币公募规模的增速,后者同期由1212亿元增至1479亿元,增幅22.03%。

对基金管理人来说,规模增长即意味着管理费收入的增长。2021年上半年,华泰柏瑞上证红利ETF的管理费收入是3463万元,较上年同期(994万元)增长了2.48倍。但对份额持有人来说,基金规模的快速增长有时可能并非好事。

业绩低于预期

正如一位份额持有人所指出的,2021年,华泰柏瑞上证红利ETF规模接近翻倍,同期复权单位净值增长率则只有10.94%,比上证红利全收益指数(13.25%)低了2.31个百分点,“主要是规模扩张太快”。在规模相对稳定的2019年,前者的表现却高出后者一线:2019年,其份额规模增长16.19%,同期复权单位净值增长率为16.51%,上证红利全收益指数则为16.27%。

尽管上述质疑及其数字证据本身存在某种统计学偏差,例如,上述基金2020年份额规模增长了2.15倍,同期复权单位净值增长率(-0.71%)同样优于上证红利全收益指数(-1.05%),但对于标的指数及其成份股流通市值有限的指数基金而言,或许存在一个最优规模区间,过大过小皆不理想。

以华泰柏瑞上证红利ETF来说,其标的指数是上证红利指数(000015.CSI),其投资策略“主要采取完全复制法,即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合,并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整”。

上证红利指数是中证指数公司发布的一只老牌股票指数,发布时间是2005年1月,成份股有50只,皆取自上证180指数的样本空间,指数样本每年调整一次。

根据《指数编制方案》,调整样本时,不满足“过去一年的税后现金股息率大于0.5%”的成份股最先被剔除,其次被剔除的是过去一年日均总市值或日均成交金额排名“落在上证180指数的样本空间的前90%”的成份股。

最近一次样本调整是2021年12月13日,包括上汽集团海螺水泥上海石化马钢股份在内的10只股票被剔除,调入指数的是千金药业重庆百货平煤股份阳光照明等10只股票。其结果是,样本调整前后,仅隔一个交易日,该指数流通市值即由19729亿元降至17672亿元,降幅为10.43%。

成份股构成及指数流通市值规模的变化会对采取“完全复制法”策略的指数基金带来重大影响——主要体现在调仓(交易)成本的增加及交易机会的错失等方面。根据Wind资讯,自样本调整之日起,截至2021年年底,华泰柏瑞上证红利ETF的复权单位净值增长率为0.59%,比同期上证红利全收益指数(0.94%)低了0.45个百分点。

如果说样本调整的风险在某种程度上属于客观风险——因为主导样本调整的是指数的发布机构而非公募基金,那么,对成份股仓位的把握,则在很大程度上考验基金经理的择时能力。

事实上,尽管华泰柏瑞上证红利ETF的投资策略是“完全复制法”,但从其发布的定期报告来看,其股票权重与上证红利指数的样本权重并不一致。

例如,截至2021年三季度末,上证红利指数第三大权重股是大东方,所占权重是4.10%,但在华泰柏瑞上证红利ETF同期十大权重股名单上却找不到“大东方”的名字。截至2021年上半年末,大东方是上证红利指数的第一大权重股,所占权重是6.72%,但在华泰柏瑞上证红利ETF的股票组合中,大东方所占权重仅排在第17位,持仓市值仅占基金资产净值的2.11%。

导致股票权重偏离的原因之一是,基金规模与指数成份股流通市值之间的不匹配。例如,截至2021年上半年末,大东方的流通市值仅42.07亿元,同期华泰柏瑞上证红利ETF的资产净值则达到156.79亿元,若完全跟踪上证红利指数的权重(6.72%),则持仓市值为10.54亿元,将占到大东方流通市值的25.05%,届时是否符合公募流动性新规划定的“15%”红线姑且不论,一旦大东方股价出现较大幅度波动,华泰柏瑞上证红利ETF很可能被扣上“操纵股价”的帽子。

除了大东方,华泰柏瑞上证红利ETF十大重仓股的权重,亦无一“完全复制”上证红利指数的权重。

上述种种导致的结果之一是,该基金的跟踪偏离度不太理想。按照《招募书》的表述,在正常市场情况下,“年跟踪误差不超过2%”。但据Wind资讯,其2021年跟踪偏离度均值(普通收益率)为3.32%,同期业绩则比上证红利全收益指数低2.31个百分点。

同类谁更优?

下面再来看看其他同类基金的表现。

如前述,红利指数主要有三种,即中证红利指数(000922.CSI)、上证红利指数及深证红利指数(399324.SZ),其中前两只指数的发布机构是中证指数公司,后者的发布机构是深证证券交易所。

在成份股的选择上,三大指数的相同之处是都要求现金股息率高、分红稳定且具有一定规模及流动性;主要不同之处则在于,中证红利指数的成份股来自沪深两市,上证红利指数及深证红利指数的成份股则仅分别来自沪市和深市;成份股的数量分别是100只、50只和40只。

截至1月18日,跟踪中证红利指数的指数基金有7只,其中包括3只ETF基金,即易方达中证红利ETF、招商中证红利ETF和博时中证红利ETF;跟踪上证红利指数的基金仅有1只,即华泰柏瑞上证红利ETF;跟踪深证红利指数的基金有2只,即工银瑞信深证红利ETF和西部利得深证红利ETF。

在规模方面,以华泰柏瑞上证红利ETF最大,其次是易方达中证红利ETF和工银瑞信深证红利ETF,截至1月17日,分别为179.03亿元、146.33亿元和35.65亿元。

在持有人结构方面,华泰柏瑞上证红利ETF的持有人主要是个人投资者,截至2021年上半年末,97.16%的份额由个人投资者持有。同期,易方达、工银瑞信、招商及博时旗下的红利ETF基金则颇受机构投资者青睐,分别有48.03%、64.32%、36.92%和31.66%的份额由机构投资者持有。

在2021年度收益率方面,以中证红利指数最优,为13.37%,上证红利指数及深证红利指数分别为7.62%和-14.37%(皆为价格指数,而非全收益指数)。

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全部评论

马里乌波尔01-25 23:19

是是是,,,咱散户能说啥呢?不配慢慢变富吧,,,可惜了这些年的声誉啊

LWWE01-25 16:24

这也是为啥只有市值能做大的原因,当etf规模大了之后,其它因子加权的etf难以追到99%相似,市值就没这问题。

hmhou_200201-25 16:10

我还特意下载了一个易方达的APP去买,不过目前只定投了1000,外加易300增强的500,现在都跌成狗了。。。

王寄舟01-25 16:02

而且可能导致成分股变化过大提高跟踪的难度,还可能加大成分股的波动

hmhou_200201-25 15:46

股息率加权必然给一些小盘股很大的权重,给大规模的指数基金跟踪带来麻烦。