$京东方A(SZ000725)$
IT行业护城河，比较台积电和京东方：
1、2019年京东方和TCL科技都曾官宣过各自战略定位对标，京东方是台积电，TCL科技是三星：
1️⃣台积电是全球逻辑芯片龙头，周末大家应该了解一下逻辑芯片和存储芯片的技术区别，逻辑芯片需要技术积累和资金投入，护城河是双重的，靠砸钱搞购并是没用的，所以现在华为和京东方值得尊重的地位就在这里，特别是华为。
2️⃣2009年是台积电经营和市值分水岭，关键经营指标是自由现金流，自由现金流是经营性现金流减去资本开支，资本开支含固定和新增两项，台积电每年新增资本开支超过100亿美元，所以跟踪经营能力拐点，不是看资本下降，关键是看自由现金流上升，这也将是未来A股判断科技股核心价值的关键指标。
3️⃣为何2009年是台积电经营拐点？因为这一年开始，台积电自由现金流开始持续递增，业绩和市值也持续递增。1999至2009年，台积电也曾是长期股权融资，因为自由现金流为负数，发债困难需要股权融资弥补巨额资本开支缺口，业绩和定增导致股价长期低迷，台积电股价徘徊在2至3元。2009年自由现金流转正之后，台积电资本开始继续递增，但融资依赖发债，不再使用股权融资，业绩逐年递增，至今股价涨幅数百倍。
4️⃣台积电是全球逻辑芯片龙头，逻辑芯片的巨大需求增长与苹果智能手机取代功能手机有着密切关系，所以现在AI硬件换机将对逻辑芯片和面板产生技术升级要求也有着密切关系。台积电每年巨额资本开支主要用于技术研发和扩充新型产能，前者占比更高，资本开支的根本目的是为了筑高逻辑芯片护城河，啥叫行业护城河？就是让后来者望而却步。存储芯片可以依靠购并弯道超车，但逻辑芯片就只能依靠砸人（自主研发）和砸钱（新工艺扩产）努力功城和挖河，所以华为在芯片自主研发，京东方在OLED领域争抢全球第一（苹果订单）值得国人尊重。
5️⃣英伟达显卡，核心由两颗台积电逻辑芯片和四至六颗海力士存储芯片组成，再封装集成在电路板上。英伟达GPU机器外形类似以前PC外机处理器，里面集成更多的逻辑芯片和存储芯片，芯片需求倍增，所以现在台积电和海力士都创历史新高了，英伟达GPU是目前算力最强的加速处理器，但这并不意味着国内没有大规模GPU处理器产能，简单说只是算力差距问题，但这个算力差距是可以追赶的，英伟达GPU本质上不具备类似逻辑芯片这样护城河，这就是自主发展芯片的战略意义，华为值得尊重就是这个道理。
2、京东方模仿台积电战略对标，本质也是筑高行业护城河，现在自由现金流也已经出现转折点：
1️⃣京东方自由现金流拐点是2021年，京东方自由现金流自2007年以来第一次转正，且是200亿元以上级别，2022至2023年面板周期回落，京东方自由现金流仍然维持在正值，100亿元以上级别，若2024年京东方自由现金流继续为正值且回升，那么未来数年京东方不仅不需要股权融资支持资本开支，而且还会提高股票回购和现金回报金额。原理可以回顾2009年台积电2009年自由现金流转折之后的融资和市值表现。
2️⃣2009年之前，逻辑芯片最大应用场景是IT笔电，2009年之后，苹果智能手机崛起，手机爆发成为逻辑芯片最大应用场景，差距是IT笔电数倍，这是造成逻辑芯片产能从过剩到紧缺的第一次周期大爆发。现在面板也同样面临着AI应用爆发带来的潜在需求机遇。
3️⃣面板最早的应用场景仅是NB笔电和手机，后来扩充至PC和TV，再后来扩充至车载，然后再叠加各应用场景尺寸倍增，所以面板需求始终是增长的，但面板产能递增速度比需求更快，这就导致面板强周期，但现在这一供需关系转折将发生。
需求递增是AI换机前景和IT笔电换机传统场景，这其中最有可能出乎意料的是AI对TV应用场景的颠覆，就像当年苹果智能手机出现，现在谁都无法预料，这就造成面板需求严重紧缺，因为TV面板占70%出货面积。
供给端则是台积电和群创友达现在正在试验的芯片封装新技术，大家注意一个容易忽略的信息，前期京东方也发布过涉足光伏前端硅料产业的公告，很多人误以为京东方涉足光伏，其实你看了群创友达旧厂转产芯片封装的公告，你就明白京东方显然也在为面板基板矩阵转产芯片封装做前期技术储备，一旦这项芯片封装新工艺量产，会催化大批LCD旧产能转产，因为面板核心设备的使用寿命是15年，以前很多旧设备是出售（购并），产能其实还在，现在转产就意味着产能彻底消失，所以面板供需关系将迎来巨大转折。
3、2012年之前，面板曾是国内第三大进口金额商品，所以面板无疑是电子消费品刚需。2021年京东方自由现金流第一次出现转折，随后两年回落但仍然为正，若2024年自由现金流继续为正且回升，那么京东方现金回报和市值增长的转折时刻也就来临了。