铜，2023开启长牛旅程？

各位朋友：新春快乐，继续奉上一点个人的投资思考。

2023年伊始，在一片质疑声中，铜价不断走高。无数周期投资者和券商不解，和他们断言的供过于求、先抑后扬大相径庭，对此他们最常见的说法是“强预期、弱现实”，但海外3-4天的库存，国内历史低位的库存，这是弱现实吗

—————————————————————

2022年在中国疫情封控、房地产大幅下滑、美联储连续加息的情况下，全年铜价仅仅下跌了十几个点，我只能理解，2022年的市场是供需紧平衡的，这可能源于铜产出不如预期，铜消耗高于预期。

未来推动铜需求的核心要素是光伏、风电、电动车降价放量，以及由此带动的电力基础设施建设，这不仅体现在我国，也会体现在全球，这些要素是宏观弱相关的，由此未来铜的周期性也会和过去有很大区别。这些因素甚至不会因为大国博弈而有太大变化，气候问题是全球共同利益，是我国和西方少有的交集。

铜长期供给增量轻微，长期需求增长强劲且确定，短期供求趋紧，叠加历史低位的库存，未来多年长牛是极大概率。

从供给端看，世界的铜矿有限且集中，研究者们早已盘点数遍有了共识，22-23是铜矿增量的一个小高峰，但也仅仅2-4%的增长预期，由于矿山的扰动因素实际产出还要打折扣，24年以后增量逐步枯竭。

ICSG公布2022年1-11月全球铜初步供需数据：

【铜矿】
1-11月，产量1986.4万吨，同增3.2%；其中：
1）智利同比-6%；
2）秘鲁同比+3%；
3）刚果同比+28%；
4）中国同比+6%

【精炼铜】
1-11月，产量2348.3万吨，同增3.4%；其中：
1）中国同比+5%；
2）智利同比-5.4%；
3）刚果同比+18%；

1-11月，消耗2386.7万吨，同增3.4%；其中：
1）中国显性耗铜同比+6%；
2）除中国外的地区耗铜量约同比+0.5%。

从ICSG公布的数据看，1-11月精炼铜短缺38.4万吨。

———————————————————-

铜是人类最早使用的金属，易于发现的矿早已被利用殆尽，新的发现只存在于人类足迹罕至的边缘地带，2007年以来铜价徘徊不前，勘探投入有限，鲜有新发现。

铜矿供给增量有限，铜需求的增量却显而易见，仅从电动车替代传统燃油车一项看，电动车每辆车耗铜83kg，传统油车23kg，截止去年11月我国汽车保有量3.18亿，完成替代需要增加铜消耗1800万吨。如果是全世界的燃油车呢？可以预见，随着光伏、风电装机成本不断下跌、电动车和动力电池不断降本，铜未来的需求很快将变成绿色需求主导，短缺不断加剧，周期性逐步消失。

综上，铜是典型的需求逻辑，铜的需求数据很难有准确的统计，探求未来铜供求状况，从边际变化的角度更容易看清楚。

——————————————————

假设2022年是供需紧平衡，从边际变化看看未来的核心要素的消长：

2022年我国宏观经济环境极为严酷，可以说新能源装机都没有达到预期，但招标数据预示了未来的高增长，尤其考虑到年初以来硅料从30万直接腰斩带动组件大跌，必将极大促进光伏装机。风电的装机成本最近两年也在大幅降低。地产断崖式下跌，top100销售额下降41.6%，竣工面积下跌15%，今年行业必将有所缓和。

一、光伏：22年新增87.4GW（+60.3%），预计23年新增装机增长50%以上

二、风电：22年新增37.6GW（-21.0%），预计23年新增装机增长50%以上

三、电动车：22年销量689万辆，同比+93.4%，预计23年销售增长30%以上

四、地产：22年房屋竣工面积8.6亿平（-15%），预计23年下跌不高于5%

五、电网：预计22年投资增长3%，23年投资增长4%以上

仅从我国看，需求拉动因素强劲，房地产拖累会大幅缓解。

考虑到历史低位的库存，供给扰动已经不足以改变实际短缺的现实了。

全球每年消耗2500万吨以上铜，中国目前占一半多，中国在光伏风电电动车领域都是最重要最大市场，但西方发达国家同样也在全力推动这些领域。另外全球还有7.5亿人左右没有用上电，新能源尤其便宜光伏的出现为解决这些人的用电提供了廉价方案。

前瞻一下，根据供需主要因素的边际变化，2023将比2022的紧平衡程度更高，2024开始短缺并持续多年。

简单做个对比，s2021、s2022、s2023分别为三年的铜消耗量，看看2023增量变化：

s2021=s光伏+s风电+s电动车+s电网+s地产产业链+s其他

s2022=s光伏（1+60%）+s风电（1-21%）+s电动车（1+93%）+s电网*(1+3%)+s地产产业链(1-15%)+s其他

s2023=s光伏（1+60%）（1+50%）+s风电（1-21%）（1+50%）+s电动车（1+93%）（1+30%）+s电网(1+3%)（1+4%）+ s地产产业链(1-15%)（1-5%）+s其他

s2022增量=s2022-s2021=s光伏60%-s风电21%+s电动车93%+s电网3%-s地产产业链*15%

s2023增量=s2023-s2022=s光伏80%+s风电40%+s电动车60%+s电网4%-s地产产业链*4.25%

s2023增量-s2022增量=s光伏20%+s风电61%-s电动车33%+s电网1%+s地产产业链*10.75%

很多人会想到家电用铜情况和废铜回收问题。家电整体和房产竣工走势是一致的，就去年而言，除了冰柜和冰箱因为疫情囤货而有个位数的销售涨幅，其他大多销售是下跌的，但没有超过10%，好于竣工数据。至于废铜，我认为也是和房地产产业链密切相关的，包括家用电器，去年废铜回收下跌20%左右。所以这两类在房地产产业链中可以体现。

———————————————————

附上几张研究机构对供需的预测表格：

海通证券：2021 年全球精炼铜消费量为 2525.6 万吨，同比增长 4.5%。预计 2022 年全球精炼铜消费量为 2588.7 万吨，同比增长2.5%；2023 年全球精炼铜消费量为 2687.1 万吨，同比增长 3.8%。

——————————————————-

元旦前夕，写了一篇《一条新主线：新能源装机成本持续下跌》，本文算个续篇吧

$紫金矿业(SH601899)$ $中国有色矿业(01258)$ $中国黄金国际(02099)$ 

@今日话题