白湖水 的讨论

对于留存利润的不同观点，产生了三派投资回报率计算公式。第一种是不考虑留存利润的收益，即投资者回报=股息率*(1+股息增长率)，以学知力行为代表，第二种是部分考虑留存利润的收益率为roe/pb，则投资者回报率=roe/pb*(1+净利润增长率)，第三种就是作者的这个利润公式，留存利润的收益率为roe。则投资者收益率=股息率+roe*(1-分红率)。

非常正确！如果分红率为零，长期持股收益率就是等于ROE。
芒格的名言：长期持有一个股票的回报率，大致等于该公司的净资产收益率。其实隐含了前提条件，就是不分红。

这个公式有问题吧，假设分红率是 0，投资回报率等于 roe？

在未卖出之前，你能获得的唯有分红，所以应该为：每年持有的回报率＝股息率×(1＋存续期不同阶段的预期增长率)^第N年。

这是非常保守的回报率计算公式，也是散户实实在在每年能够得到的回报率。当然随着每年企业净利润的增长，长时间来看，企业市值也必然会水涨船高，但仅在你卖出的那一刻，这部分市值的增长才实实在在转化为你的真实收益。有趣的是，长时间看，优秀企业市值的增长要远大于你历年的分红总和。[大笑][大笑][大笑]

我的体会和经验：无论哪种方式测算收益率，参考公式中的关键变量，一定要买的便宜，就是价格不能过高，所谓便宜就是PB不能太高，比如超过2我认为就过高了。同时企业在一定时期内一定是比较好的增长，所谓比较好就是两位数增长。因为市场是聪明的，满足上面条件的公司一般估值都不便宜，这种情况下就只能等了，等待市场在某个时候出现错误发疯的时候，可以考虑买入。这个时候又到了考验人性的时候了，可能大多数人又不敢买入了。所以，投资的道理都明白，但还是绝大多数人是无法持续保持盈利的。

要买能够成长的公司。成长率是投资回报率的三个组成部分之一。股息率一般都会受到PB大于一的削弱，但成长率不会。最直接的因素还是PB波动率。如果赶上了风口，三个月翻倍。其实三个月内，公司没有什么变化，股息率和成长率可以忽略不计，完全就是PB波动率的作用。

从公式来说，的确没有任何毛病，但是公式始终是公式，要结合实际案例分析才有意义，即使是茅台，如果分红率为零，长期收益率真的等于历史均值30%吗？肯定不能，因为留存的收益转化为净资产，这部分净资产不能转化为产能收益，只能存银行收益两三个点，又会重新拉低ROE，导致ROE一直不断变低……所以没错，投资回报率等于ROE，但是这个ROE是未来新拉低后的ROE，而不是当前的ROE

这个是正解，但有一个问题。股息率和成长率是企业价值，PB波动率是市场波动，二者之间肯定不会是相加的关系，而应该是相乘的关系——收益率=（股息率+成长率）*波动率。

这个公式有前提条件，就是留存的利润可以同样的ROE滚动发展。这也符合惯性原理。但是实际情况是，公司的发展有可能加速，也可能减速。所以这个公式是一个估算方法，可以做到八九不离十。
投资回报率=股息率+成长率+PB波动率=ROE×分红率/PB + ROEx（1一分红率）+ PB波动率。
这个公式是可以推导出来的，推导过程如下。
十大财务指标助你读财报之十---终极公式：投资回报率