$粤运交通(03399)$  

我的核心持股 - 粵運交通2015年業績回顧與前景展望、股東的建議及期望

2015年不論是國內、還是香港的經濟都在放緩，有不少專家甚至預期國內經濟會有硬著陸的風險。在此情況下，很多上市公司剛公佈的2015年全年業績都是倒退居多，有些甚至可以以慘不忍睹來形容，但自己核心持股粵運交通仍交出一份令人滿意的成績表：2015年業績維持增長勢頭，純利錄得31%的增長，每股全面攤薄純利達到0.4港元；全年派息每股0.156港元，實際派息比率高達39%。

這份業績不要說與國企比較，即使與全部香港上市公司比較，也是名列前茅的，但偏偏股價在業績公佈後轉弱，曾一度下跌15%之多，原因有二：1. 有不少投資者樂觀地預期上年盈利增長可以接近40%，故實際上31%的增長不符合他們的樂觀預期；2.在業績公佈前夕母公司宣佈將持有的可換股債轉換為股權，發新股令現有股東權益受到攤薄，也令集團的估值無形中提高了，故有些股東選擇沽貨離場。

究竟沽貨離場是否正確的決定？或者在回顧粵運2015年業績及展望2016年的發展後，大家可以自己衡量。

2015年業績重點如下：

1.     受惠於整合2014年及2015年併購的清遠、韶關及汕尾客運業務，客運業務純利增長15%至1.79億元 (包含少數股東應佔利潤)；

2.     受惠於多條高速公路開通及更多的服務區、加油站於年內投入營運，高速公路服務區及配套業務的純利增長101%至9405萬元；

3.     由於車流量的自然增長，太平立交純利增長37%至6030萬元；

4.     材料物流業務因物料銷售價格下降，故純利下跌36%至2340萬元；

5.     整體收入下降12%至87億元，毛利率由前年的10.6%大幅提升至15%，純利增長31%至2.66億人民幣；經營現金淨流入達到9.67億元，比前年增長38%；


2016年及2017年展望：

1.     高速公路服務區及加油站業務

今年預計將有11對新的高速公路服務區投入營運，並且會新增11對加油站，當中有6對位置較佳的加油站計劃自建自營，其餘5對位置稍次的加油站會讓油公司承包經營，賺取一次性的入場費用及20-25年經營權的承包費，所以高速公路服務區的收入是水漲船高，可以取得持續性的增長。

今年投資者最需要重點關注的是集團開拓加油站自營業務，並以「粵運加油站」的名義“自行經營”，而不是與其它油公司合營。集團計劃今年在將開通的潮惠高速公路、江羅高速公路這些位置較佳、預期車流量較高的高速公路服務區自建自營6對(即12座) 加油站。這些加油站位置佳，如果承包予油公司經營的話，每對加油站20-25年經營權的承包費接近1億元，即每對加油站每年承包費約400-500萬元；但集團在做了詳細的可行性報告後，評估自建自營的收益將比承包予第三者經營為高，故此決定開拓加油站自建自營的業務；如果經營效益佳的話，將來部份位置較佳的新建高速公路服務區加油站及以前承包出去、並將於2017年起陸續到期的加油站也會收回自營，以提升回報。

網絡上可以找到廣東省加油站盈利狀況的公開資料不多，細心搜查後，見到“延長殼牌廣東公司”在2014年經營40座廣東省內 (主要是廣州至深圳一帶) 的加油站，利潤1.85億元(注一)，而2015年加油站經營環境更佳，估計盈利會進一步增長。而且不得不提的是延長殼牌經營的加油站，主要是承包回來經營的，要支付固定的承包費用或者與合作方以分成方式支付承包費用，經營條件比不上自建自營的粵運加油站，其每座加油站年平均利潤尚且達到約450萬元，相信具備天時、地利的粵運加油站，即使管理、營運經驗比不上殼牌，但經營成本低一大截，估計盈利能力不應比殼牌的相差太遠。這些自營的加油站預計將於今年底陸續投入服務，明年應可以提供盈利貢獻。

粵運目前擁有139座加油站的經營權，未來五年平均每年仍將有約10對(20座)的新高速公路服務區暨加油站投入營運，即是說數年後粵運擁有的加油站經營權數目將會超越200座；而早年低價承包出去的加油站如廣佛高速服務區的，也將於2017年開始陸續到期，回收後轉為自營也好、再承包出去也好，收益將遠比現在的高。

2.     便利店業務

高速公路服務區的便利店一向由集團附屬的通驛高速公司服務區公司以自有品牌“樂驛”便利店經營，而集團計劃在2016年於高速公路服務區及客運站場新開約150間便利店，令營運的便利店總數接近300間，並於未來5年內逐步增至600間，形成覆蓋全省的便利店網絡，以提升規模效益及估值。集團計劃於今年內將便利店業務劃撥至獨立的附屬公司，以便編製獨立的業績報表及在適當時機將此業務分拆至新三板上市。

3.     客運業務

客運業務方面，過去兩三年集團每年都會進行併購活動，今年也不例外，預期將會落實1-2項的省內客運業務併購，並貫徹集團提出的「併購－整合－增長」的發展模式。

集團將繼續整合過去兩年併購的清遠、韶關及汕尾客運業務，並繼續成為客運業務增長的動力，其新增的盈利足以抵消原有發展成熟的肇慶粵運因高鐵及「廣佛肇城際軌道」的開通所受到的衝擊。

4.     服務區改造及其它合作的嘗試

總建築面積達到5400平方米的鮜門服務區已完成資產的收購，業權將由粵運公司直接擁有，目前正推進項目商業策劃編製及招標等相關工作；大槐服務區已進入土地徵收階段，並與延長殼牌廣東公司簽訂意向書，成立聯營公司去經營管理這服務區，屆時粵運將佔控股權，但經營管理會由具備豐富經驗的殼牌主導。該項目的運營如達到雙方同意的業績目標情況，則粵運附屬公司廣東通驛將分步擇優將其管轄範圍內的服務區及加油（加氣）站 以合適的方式納入聯營公司，由聯營公司運營，預計的初期目標為在2025年發展約 20個高速公路服務區及加油站的規模。

5.     小件快運

小件快運平台正在建設中，日後將利用現有的客運車輛、客運站場、客運班線及覆蓋全省的便利店網絡等，以較低的成本提供貨物中轉服務、小件快運加盟服務以及大數據增值服務等，充份利用集團的資源及提升集團的增長動力。

6.     商業地產開發

廣州市機場路的地塊的土地用途已經調整為全商業用途，預期下半年有機會獲得審批，集團計劃與知名地產企業合作開發。由於土地用途已調整為全商業用途及需要補地價，加上開發建設的成本及時間，預料項目回報只屬一般。至於陽西舊客運站將定作商住用地，目前處於辦理用地規劃許可及國土證的前期階段，項目也是計劃採用與知名地產企業合作開發的模式。

2016年集團的盈利增長動力將仍是客運業務的併購、整合及更多的新高速公路服務區暨加油站的落成及投入營運，預期業績將有雙位數的增長。


小股東的建議與期望

作為多年的小股東，我們有以下的建議及期望：

1.     啟動A股上市計劃

作為小股東，我們一直建議集團在香港上市的同時，也回歸A股上市。A股上市最大的得益是可以提升集團的知名度及估值的同時，也可以籌集資金去擴展現有業務。由於目前A股上市需要長時間的輪候，故此我們建議集團盡快啟動A股上市計劃，以縮短將來所需等候時間。

2.     建立「粵運」品牌，突出其香港上市公司地位

對於普遍的香港及國內投資者而言，粵運是一間比較低調、冷門的公司；很多香港投資者根本不清楚粵運的核心業務是什麼，而即使是身處粵運主要業務所在的廣東省的國內投資者，或者聽過粵運客運、坐過粵運的客車，又或者去過粵運經營的高速公路服務區加油、在其便利店購物，但就不知道這些業務是屬於香港上市公司“粵運交通”的，也因此我們建議管理層在粵運經營的86個客運站場、3千多台營運的車輛、接近100對的高速公路服務區及100多間的便利店，都加上標示說明這些業務或者資產是歸屬於“香港上市公司粵運交通(03399)”，以建立粵運的品牌及知名度，也讓潛在投資者及顧客更清楚粵運的業務。這些工作短期或者見不到太大的效益，但中長線而言對集團有極大的裨益，尤其是深港通開通之後，粵運交通很大機會納入深港通股份名單內，加強國內投資者對粵運的認識及了解是有必要的，故我們建議管理層盡快研究及落實這建議。

3.     將加油站的營運數據獨立陳列

加油站業務不論是承包予第三者經營或者將來自營都好，其收入及盈利佔集團越來越高的比重，也因此我們建議將加油站業務的營運數據獨立陳列，方便投資者評估加油站業務的盈利能力、發展前景及價值。

4.     剝離材料物流業務

隨著廣東省高速公路及基建的建設高峰期將結束，材料物流業務對於集團而言將是食之無味的雞肋，建議將其剝離。2015年度集團整體毛利率是15%、純利率3%，純利2.66億元；如果剝離材料物流業務的話，則毛利率是27.7%、純利率6%，純利2.43億元。資產負債表方面目前沒有確實的數據，不過相信剝離此業務後，應收帳及應付帳款項將大減，可以令資產負債表得到美化。

粵運的低流通性、低成交量，某程度上是因為集團比較低調，而投資者也對這股票的業務認識不足或者有誤解；也因為低成交量令有興趣的機構投資者望門興嘆，造成惡性循環，故此我們提出上述的建議去改善目前的處境，希望管理層可以詳細考慮及研究。

注一：資料參見"延长壳牌广东公司：爱拼才会赢 善创方可久&# 34; (网页链接) 一文