不是一门好生意的主要原因有两点，1、风电项目带来的自由现金流太少，2、未来风电大规模平价入网带来的电价下跌风险$节能风电(SH601016)$ #风电#
先来看自由现金流太少的问题。
上篇通过从IRR来看风电的自由现金流，大概得出来一个结论，自由现金流=净利润+固定资产折旧*50%
后来仔细想了想，这个还不太对。同时有朋友提醒我可研报告很可能带有水分，只是为了让项目能够合法推进。
我看了节能风电几个对外投资项目的IRR，最低的都是在9%左右，还有多的甚至在15%，参考价值不大，但是IRR还是能作为一个工具，尽量保守计算就好了。
首先要明白自由现金流的概念是什么？是可以用来自由支配的钱，是全部分红之后不影响企业盈利能力的钱。
我们继续用计算IRR的方式大概进行估算。还是建造-运营-建造的模式。
上面这个图应该很熟悉，为了维持盈利能力，第26年必须花钱重新建设风电站。不过现实中，第26年建设同样容量的风电站的钱可能就不是流出100了，可能就流出90或者80了，但是影响不大，为了简化计算还按照100来计算。
如果以26年的视角来看，整个风电项目产生的自由现金流是多少呢？答案很明显就是0，赚来的钱用来买新设备，相当于给风机制造厂打工。
所以，如果以25年视角来看IRR=6.24%，乍一看还能赚钱，但是26年视角来看IRR=0%，忙活这么多年下来白忙活，赚来的钱重新投入新的设备中去，这就是那些利润都被资产更新消耗掉的行业。
其实上市公司的项目可研报告IRR大多是8%以上，看似能够解决上面这个问题，但是可研报告的编写有多大水分却是投资者不得而知的。
那我们就保守一点，以25年IRR=8.78%为假设依据进行计算。那么26年的IRR=6.89%
这个时候怎么看自由现金流呢？
还记得上面那个图么？26年的IRR=0%，以26年的视角来看每年的自由现金流都等于0，虽然上面那个图的每年现金流入是8亿，但是为了维持盈利能力，在第26年，这些钱还是要用来建造风电站。
那么对照这个每年现金流入10亿的项目来说，这个项目每年的自由现金流大概就是2亿。
在计算IRR的时候，再考虑每年的现金流入时，折旧其实是作为非现金流出项目进行考虑的，意思就是每年流入的10亿现金流中其实已经提出了折旧的影响。
也就是10亿≈该项目净利润+折旧，产生的真实自由现金流其实只有2亿，再考虑资本金比例是25%，也就是4倍杠杆，那么真实自由现金流=（净利润+折旧）*20%*4
咱们就以纯风电业务的上市公司节能风电来看一下，目前节能风电的估值怎么样。
真实自由现金流=（15.8+19）*20%*4=27.84亿
目前市值204亿，账上净现金-153亿，市值-净现金=自由现金流*PE
生产性资产每年创造的真实自由现金流约27.84亿，对应pe=12.8
这个pe看起来很诱人啊，但是还要结合未来发展前景来看。
对未来主要的担忧就是平价入网或者竞价入网后上网电价的下降。
最近五年节能风电的平均上网电价（不含税）约0.41元/千瓦时，对比水电企业长江电力平均0.23元/千瓦时的上网价格还有很大的下降空间。
对于未来按照每年新增装机容量50万千瓦，五年后装机容量约800万千瓦，电价0.3元/千瓦时，每年利用小时按照2000小时来计算，届时营业收入大概48亿元。
48亿元相对于23年的营业收入51亿元来说，基本没有变化。如果再考虑总股本的增加，摊薄每股价值的话前景不易乐观。
所以对于节能风电的未来如果按照0增长来算，所以保守来看的话，等到真实自由现金流/（市值-净现金）=110，也就是11pe左右介入的话，可能有比较好的收益。
11pe对应的市值大概在153亿=11*27.84亿-153亿，对应价格在2.3元左右。目前价格3.15元，如果能后续能降到2.8元以下，开始逐步小比例建仓。
至于为什么这么低的价格一方面因为我学习风电的时间短，心里面有种不自信，所以尽可能保守，另一方面对企业未来上网电价下降的幅度把握不好，所以宁愿以未来零增长进行估算，同时还要追踪年报披露的上网电价的下降趋势。
最后我还有一个问题请教大家，为什么节能风电23年市场化交易电量占比会大幅减少呢？根据风电改革趋势，这个比例不是应该逐步增加么？
