由于我学习格力时间尚短，颗粒度较粗，文中如有表述不妥之处，真诚地欢迎一起理性地讨论交流，欢迎质疑，欢迎打脸
主要内容：
简化资产负债表
渠道改革
我眼中的董姐
格力的多元化
“存贷双高”分析
对格力的估值
简化资产负债表
先来看一下格力2023年三季度的简化资产负债表。
开始对格力感兴趣的时间是2024年3月6日，当时格力总市值2260亿，每股40元，此时的格力已经从每股30元开始涨了好久了。
如果企业能正常运转的情况下，把格力账上的现金偿还必要的债务之后全部分红，那么可以分掉的现金=现金+类现金+应收+预付-有息负债-经营应付=836亿
如果此时以2260亿买下格力，相当于用1424亿（2260-836）买下来一个可以自行运转的企业，该企业近5年平均净利润238亿的企业，折合pe仅为6倍，肉眼可见的便宜。如果用近5年平均经营活动现金流净额209亿来算，pe也才6.8倍。
是市场错了？还是我错了，有些东西没看到呢？
在计算经营净现的时候看到了一个奇怪的数据，2021年的经营活动现金流净额只有19亿。引起了我困惑。
有看到相关解释是因为渠道改革，以前是淡季压货，把货发给了经销商，经销商既是销售部门，又是仓储部门。现在经过销售渠道改革，线上线下一体化，线上下单，格力直接发货，免去了中间代理经销商环节。空调要放在自己的仓库里，所以存货尤其是产成品相应增加。
咱们就顺水推舟，看一看格力的渠道改革。
渠道改革
简单说来，2019年以前的格力销售模式是简单的多级代理经销商的模式，每个区域有一个总代理，下设多个分级代理。截止2018年底渠道网络包含26家区域性销售公司和超过4万家终端网点。在渠道体系的支撑下，格力主动发起2014-2015年行业价格战去库存，份额大幅领先竞争对手。
但2015年之后同为行业龙头的美的、海尔先后完成“T+3”及“统仓统配”改革，新贵奥克斯亦凭借网批模式崛起，2019 年凭借渠道效率优势开启价格战，同时由于疫情原因导致线下商店的经营活动受到严重影响，导致格力在线上和线下渠道份额受到较大冲击，在此背景下格力推行新一次渠道改革。
2019年以来的渠道改革，主要是缩减代理商层级，各级经销商要进货零售的家用空调，需要直接在云网批系统下单，即“格力网批”App，按照价格表采购，货款直接流向了格力总部。很明显压缩了经销商的利润，这也导致部分经销商的倒戈。
董明珠也知道这种操作对格力经销商们会带来损害，可为何还要这样做呢？因为格力面临的行业竞争也是越来越激烈啊。砍掉这大供应商的10％利润，价格就能再下探10％。
从这两年的发展来看，渠道改革虽然造成了一定的影响，但是影响有限。格力合同负债不断增高，空调收入维持微弱增长。
从整个渠道改革的过程中能够看出来，导致渠道改革的主要原因是其他竞争对手的价格战，以及疫情原因导致格力线下销售受到较大阻力。
同时格力对线上渠道的建立后知后觉，直到“黑天鹅”疫情到来之后，才意识到了线上渠道的重要性，随即在2019-2022年之间开始进行渠道改革。
单就家用空调来说，属于功能性产品，没有社交功能，产品差异化小，所以最容易发生价格战。
而且随着制造技术的不断发展逐步变成了耐用品，对产品质量的使用体验反馈期较长，在未来难以形成强有力的竞争优势。
所以管理层的领导力在企业竞争优势中所占比重就会逐渐增大。
说到了管理层的领导力，咱们就不可避免地要来了解一下董明珠这位网红女性企业家了。
我眼中的董姐
最近在网上看了一些董姐的采访、演讲。关于董姐八卦自然不少，但是我们还是不要去关注这些根据不明的东西，尽量从董姐真实的访谈中去了解她。
我对董姐这个人还是很佩服的，她有一套很正直的价值观，以及一套很正统的企业运行、管理理念。
董姐说“我觉得作为一个人，一定要有做人的原则，就是要对别人负责任，你是这个企业的员工，你要对你的企业负责任”、“权力是用来谋公的，不能谋私。”等等
作为现代中国企业家，董姐的人格是绝对标杆。包括董姐与其亲哥“断亲”的事情，都能体现出董姐特有的人格魅力。
但是通过一些采访，我也能很明显地感受到董姐固执的一面，甚至固执到“自我闭环”。
感兴趣的朋友可以去搜索一下杨澜对董姐的一次采访。杨澜这次访谈是我看到的所有对董姐的访谈中最犀利的
杨澜和董姐在谈到格力的手机时，董姐甚至说“格力手机没有公开在市场上销售过，谈何失败？”，但是事实是，格力手机在市场上可以买得到。
在谈到对银隆原董事长魏银仓的识人错误时，董姐这次却没有正面回应，却说这个问题是可以修正的，不是致命的。
还有董姐对风险与失败之间的认识，感觉其思维有一种很奇怪的“逻辑闭环”。
恰巧今天读到芒格1994年在南加州大学演讲中的一句话“第一条规则是，你必须拥有多元思维模型——因为如果你只能使用一两个，研究人性的心理学表明，你将会扭曲现实，直到它符合你的思维模型，或者至少到你认为它符合你的模型为止。”
但是董姐也有其优秀的一面，在一些访谈中也能侧面感受到董姐对制造业独有的深厚感情。比如董姐说，格力是全球唯一一家全产业链压缩机制造企业。
我认为正是由于董姐的企业家精神，才使得格力空调曾经长期霸占空调第一、质量第一的位置。
所以只要有董姐在，格力在空调上的业务即便不增长也不至于出现衰落。但是其他业务就不好判断了，最起码在估值的时候不能看作一种积极因素。
另外就是对于已经70岁的董姐，不知道董姐还能做多久董事长，也不知道继任的董事长有几分像董姐，这些都是不确定因素。
格力的多元化
对于格力的多元化，从2023年半年报来看，2.37%毛利率的其他业务，对净利润应该是负贡献。
格力的年报中出现“多元化”字样是从2012年，董姐当上董事长之后开始的，不过那时的多元化还是“横向专业化”，依然集中在暖通领域。
直到2014年，年报中才出现了类似业务多元化的表述。2014年至今近十年的时间，除空调外的其他产业依然处在亏损的边缘。
如果不是董姐光环的加持，我甚至都会怀疑其他业务有利益输送的嫌疑。即便不能用失败来定义格力的多元化，我想也不能用成功来定义。
“存贷双高”分析
网上有很多关于格力存贷双高问题的分析。都很好，但是都不能给出为什么会出现“存贷双高”的现象。
我也给不出来为什么，但是总感觉有些不对劲。而且无论短期还是长期借款，2022年飙升的都是信用借款。
按照董姐的性格应该很讨厌企业的有息负债不断飙升，为什么反而出现了这种现象。
下面简单谈谈我对“存贷双高”的分析过程。
通过计算，借款利率一直高于存款利率，无风险套利的解释不成立。而且董姐以前说过，他们不搞“金融”，这种套利活动应该属于金融领域的范畴吧。
有息负债飙升是从2022年开始的，那么就看一看2022年年报中给出的解释，短期借款的增加由于“日常生产经营所需资金”，但是2022年经营活动现金流出1699亿，比2021年1753亿还少了近50亿。那借那么多短期借款，到底干啥了呢？
长期借款增加，年报给出的解释是“满足固定资产等长期资产的建设资金需求”，但是企业的主要长期资产并没有发生特别明显的变化。
能从报表中明显看出来增多的就是投资理财类以及现金类资产。既然和年报解释的对不上，以我有限的水平我也不瞎猜了。
另外还有一个奇怪的现象，格力的有息负债最早是在2022年半年报中有大幅增加的趋势。
22年半年报中显示1353亿“货币资金”中有484亿是“不属于现金及现金等价物范畴的定期存款及应计利息”。
到了2023年半年报1916亿“货币资金”中有921亿是“不属于现金及现金等价物范畴的定期存款及应计利息”。
有息负债大幅增加，同时定期存款也大幅增加，一边借钱一边存钱。而且都是金额巨大。
关于“存贷双高”问题，如果有那位朋友知道如何解释，望不吝赐教，先行谢过
另外董姐在各种采访与演讲中都说，做企业要诚信，财务不能造假。如果真要投资格力，就看对董姐有多大的信任程度了。
对格力的估值
其实对于格力的财务报表，我是存在没有弄清楚的地方，尤其是在“存贷双高”的问题上。在这个问题没有弄清楚之前，我不会买入格力电器。
如果有哪位朋友能帮我解答疑惑，我会万分感谢的
假设“存贷双高”是正常的现象。那么接下来就是看看格力未来净利润的变化趋势。
格力赚钱的主要业务就是空调。其他的业务暂时忽略，作为安全边际。
所以接下来就是判断空调的前景如何。格力在空调上的竞争力还是不容忽视的。
通过对空调普及率的观察，发现我国空调普及率基本见顶，持续上升的空间不大。
而且最近几年，我国家用空调的销量稳定在9000万台上下波动。
参考日本空调销售情况，日本在空调普及率见顶之后，销量基本围绕800万台上下波动。
所以基本可以得出未来国内空调销量基本见顶，增量来源只能从其他对手那里抢。至于国外销量，2018年到2022年，格力外销增长幅度只有10亿，可以忽略不计。
另外，对于董姐，我认为5-7年内退休的概率不大，因为看最近的访谈，董姐身体状况很好，步伐轻快，谈吐富有条理和逻辑，目光炯炯有神。
所以我感觉董姐未来继续投资，布局多元化的可能很大。所以在估值的时候对近5年平均经营活动现金流净额打9折作为格力的自由现金流也就是188亿。
总市值2260亿减去净现金836亿等于1424亿，对应188亿相当于7.6倍pe。
这个价格还是相当便宜的，但是这个基础是建立在搞清楚格力最近两年“存贷双高”原因的基础上，如果没有搞清楚这个问题，就是pe到了1倍，恐怕也没有胆量入手。
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CikJ小书房人生而自由，却无往不在枷锁之中——卢梭92篇原创内容