上周回归好梦醒后，难再入寐，唯有再与现实世界搏斗。科技龙头过去数十年受惠于极低的产品责任，但未来可能出现变化，这是我已想了好几年的问题。周二心血来潮写了篇文章，讨论因这些巨无霸的规模和影响力愈来愈大，再加上打进实体世界，如无人驾驶，引起例如Trolley problem的复杂法律和道德问题。最后我指出$阿里巴巴(BABA)$和 $腾讯控股(00700)$ 是中国最大市值企业，必将面对有增无减的监管。猜不到即日就见人民网和其他官媒，严厉抨击素来低调，亦非常「乖」的腾讯。股价应声倒地，周二跌4%，周三开盘更曾跌近260元，后有反弹。
数周前已料到「股王」称号犹如魔咒，大家*以为常，完全失去危机感时，就正正到了危险时刻。股价暂只跌了些少，很多大行跳出来撑「股王」，解释「王者荣耀」的每日玩家高达8000万，登记玩家更高达2亿，上月流水30亿元人币，占腾讯总营业额16%。青少年约占两成，但因消费力较弱，所以估计只占营收的3%至4%左右。理论上就算禁止所有青少年玩，对腾讯的整体盈利影响不到1%，何况腾讯还有高速增长的广告和支付等业务。
若风波不停 股价至230元才考虑
「陷害人生」、「电子鸦片」这些都是超重量级指控，腾讯不可置之不理。之前腾讯已主动采取实名制，和限制12岁以下儿童每日只可在晚上9时前玩1小时，13至18岁限玩2小时。但显然国家认为不够，如腾讯不能尽快找到满意解决方案，不排除官媒再发动攻势，或政府直接立例监管。「王者荣耀」是中国史上最赚钱游戏，固然招来非议，但如政府加强监管，必波及整个手游业，到时影响就不止那么小。
说到底，腾讯估值绝不廉宜，约38倍今年市盈率，若风波停不了，估值可随时下降至35或更低的32倍。如不幸言中，股价可跌至230至250元，到时再考虑是否买入机会。
阿里估值较低 股价屡创新高
对比下来，阿里估值较低，只约31倍明年（3月会计年度）市盈率，后年低至24倍。我今年多次指出对阿里股价更乐观，不负所望，周三又再创新高144.87美元，升至150美元都有可能。今年升幅65%，比腾讯已非常不俗的43%更厉害。市值亦已超越腾讯，提早应验我早前打入全球十大的预测，现排名第七，仅次FAAMG（facebook、苹果、$亚马逊(AMZN)$、微软、Google母公司Alphabet）等五大美国科技龙头，和巴菲特的巴郡。反而腾讯不幸刚跌出十大，回落至第十一位。
阿里交易仍不觉拥挤，外资仍然低配，国内投资者又面对外管问题。香港就更不用说，大部分投资者和传媒仍停留在憎恨马云「抛弃」香港阶段，在美国上市又加一重麻烦，结果就白白错过大好投资机会。
港人恨遭马云「抛弃」 错失投资机会
我对阿里都有两点忧虑。第一点较宏观，中国「危企」剧目愈演愈烈，乐视危在旦夕，贾跃亭（刚辞去CEO）虽说一定负责任（有选择吗？），十来亿私人「巨额」资产都已被冻结，相对更多的「巨巨额」负债，意义不大。当然对比「四大危企」，乐视不算什么，昨天传闻复星董事长郭广昌再次失联，虽经澄清，但早前银监发出排查名单榜上有名，殊非好事。安邦、海航、万达的情况更紧张，每家欠债数千亿，但连正式上市集资平台都没有。
如今银行应不会再增授信、不追还款已算仁慈（包括对自己），剩下来只望倚靠所谓「固收」产品（一个充满讽刺的美丽误会，必将成为一个令很多投资者流泪的噩梦）。
你愿意用一生积蓄来支持这些危企吗？当局已一再声明严控影子银行，刚兑其实已打破，连较规范有信贷评级的债券市场都开始按照风险而定价，违约个案渐增。这些危企发的几千亿理财产品，真的可以全部安全着陆？当这些理财产品爆煲（乐视都有涉足），对A股、港股和包括阿里的中概股都必有影响。这亦是我一直维持恒指26,000万点目标阻力的主要原因，证明非常正确。
假货税务问题续缠绕阿里
第二点就是阿里亦面对不少潜在法律问题和监管风险。就算不计VIE，假货问题无论在美国或中国从来没有完全解决，税务问题更是一个没答案的黑洞。没人提起，这些都不是问题，一旦出事，就很麻烦。
（中环资产持有阿里、腾讯、facebook、苹果、亚马逊、微软、Alphabet和复星的财务权益）
中环资产投资行政总裁
[谭新强 中环新谭]
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