$重庆啤酒(SH600132)$ 重庆啤酒是家好公司，高ROE不存在所谓失真的问题，反而是公司产品结构和运营能力的综合体现。跟青岛啤酒相比，以2022年数据为例，青岛啤酒ROE约15%，重庆啤酒约69%（上市公司归母权益口径），主要原因：
（1）重啤产品高端化比例更高，整体毛利率50%，比青啤约高13%，但青啤营收规模大，期间费用率更低，因而重啤净利率只比青啤高6%，约18%；
（2）重啤的总资产周转率约1.2次，远高于青啤的0.66次。拆细看，一方面是重啤的生产性资产（固定资产+无形资产）周转率约3.2次，高于青啤的2.4次，产能利用率原因？另一方面，重啤的流动资产周转率约2.4次，高于青啤的1次，主要原因是青啤账上留了大量的现金以及财务子公司对外购买的大额同业存单，这跟两家的运营风格有关，重啤是外企，分红率高；青啤是地方国企，股东或管理层喜欢支配更多的资源，喜欢账上留很多钱，搞财务公司，这点很多白酒地方国企也一样。此外，从营运资金角度，重啤的净运营周期是-15天（应付账期大于存货和应收账期之和），青啤是11天。综合看，重啤的运营效率高很多。
（3）从负债率看，二者都基本没有有息负债，主要是经营性负债，重啤更短的净营运周期及现金留存少，导致其整体负债率71%，远高于青啤48%，这种负债率是健康的，是合理利用供应链中可用的资金杠杆，营运资金不占用长期资本，对股东来说是好事情。