有朋友问，像我这种经常仓位比较重的，怎么做风控。不止一个人这样问过，今天就讲一下，在我的投资体系里，是怎样进行风险控制的。股票投资时，风险控制是贯穿始终的，可以这么说，投资即风控。而且越是事前的风控越重要。
第一层风控：个股深研
风控的第一层，就是对公司研究要深入，越深越好，研究要达到什么程度？至少要能回答几个问题：1、这家公司赚钱能力怎么样，我说的不是账面有盈利，而是有实际现金流入的那种赚钱能力；2、这家公司所拥有的总资产里面都是什么，对应的负债如何，财务负担重不重；3、这家公司的现金流是什么状况，每年经营能收获多少现金，固定及无形要支出多少，多少用于理财，是每年在外面借钱呢还是每年都稳定支付股东股息；4、这家公司是做什么的，在行业里地位如何，行业竞争格局如何，竞争对手哪几家，公司各块业务发展如何，在总收入结构中呈什么态势；5、公司管理层是不是努力进取诚信务实，是不是死吹牛逼说得多做得少，愿不愿意给股东分红。
虽然是第一步，但实际上大部分企业看一眼就不会再看了，不具备深入研究的初步条件。很多人给我留言“唐老师，有空帮我看看XXXX股票”，我一般不回复，一个原因是，这个活太大了，我没有空看，如果出于私交我帮你分析，则对我们的投资人不公平，因为这个时间我更应该花在基金管理上，为投资人谋收益；还有一个重要原因，执业规范监管要求，我不适合帮人分析个股以及推荐股票，如果有投资组合经理帮你分析或推荐个股给你，我有一个推断，他应该不是一个合格的执业经理。
第二层风控：股价低估
在解决了第一步公司质地要好这个问题后，我买入股票的习惯是，买入的那一刻，公司至少要有40%以上的上涨空间，多长时间会实现这个收益呢，我希望是一年内实现，如果一年内没涨那么多，一点都没涨甚至下跌，那这个潜在收益涨幅会累积到下一年，不要紧的，股市的主题是回归。比如格力18年跌18%，19年就涨92%弥补了跌幅。我现在持仓公司，目标收益基本在40%—200%，但千万不要认为，我这个目标收益一定或永远是对的。之所以苛求自己要买得便宜，是给自己留有空间，好保护自己，万一太乐观或算错了账，打个折扣也仍然是便宜的。
第三层风控：仓位控制
理论上讲，研究越深、潜在获利空间越大、越有把握的公司，要配置越多的仓位，那配多少才叫多？配多少叫合适？做资产管理时，不能像个人投资者那样，逮到一个有把握的公司就梭哈，在所有人想着最大获利时，我们更要想着如果出事，损失会有多大，这个损失能不能承受。因为再好的公司都有可能遭遇“经营意外”、“行业政策击打”、“市场错判”、“经济危机”、“国际动荡”。所以结果就是，我们不要在一家很喜欢的、认为质地非常好的、有很大上涨潜力的公司上配置特别多的份额，以防止出现随机性意外。当然也不能配太少，盈亏同源，配少了对业绩提高没意义，也辜负自己花那么多时间研究。这就有了第三层风险防控，个股的仓位控制。
我习惯给潜在上涨空间有100%的公司配7-10%的仓位，给潜在上涨空间有50%的公司配5%仓位，空间在40%以下的公司基本就不新配。一般我会严格执行仓位制度，但遇有特殊情况时我会见机行事，比如有时获利空间50%的公司我也会配10%的仓位，主要原因是，除了可以获得50%低估收益，我还想吃它后续的合理持续增长，关键是这个后续的持续年化收益要比较确定、比较可观。有的同行投资经理配了错误的公司，比如配了康得新或者东阿阿胶，我们先不评价他基本功如何，产品最终也消化了这些投资失误，主要是这第三层风险防控发生了作用。
第四层风控：组合配置
这样一家家公司选出来，配成基金，是不是就没有问题了？在梳理风险时，提到“行业政策击打”，其实不光是政策击打，有的直接就是行业变不景气，比如服装业这几年日子不好过，连带布匹、皮革、印染、制鞋、染料等一连串行业都疲软萧条，如果我恰好只投了服装相关产业，那这几年日子会好难过，为避免这种结果，相应的就要将个股仓位控制拓宽至行业仓位控制，我习惯单行业仓位不超20%，这就是第四层风险防控，组合配置。行业之间尽量不要相关，以免牵一动全。
我有认识一个投资者，其认为除了银行没有别的行业值得投资，这么多年只投银行股，最后的结果就是09-13年四年不赚钱。这很像单行业研究员或主题基金经理。组合投资经理要更辛苦努力一些，在掌握投资原理的前提下，持续拓展知识和能力圈，才能有更高一层视野进行各行业的轻重配置。举例讲，原来我们产品中制造业仓位比较重，18年带量采购政策击打下很多医药股腰斩，优质医药股出现投资良机，然后19年起我们医药股仓位就排第一了。这算是自我否定吧。
第五层风控：日常管理
上述四层风控都属于事前风控的范畴，在整个风控工作中占绝大部分工作量。经过四层风控后，组合就可以上路运行了，它的状态是这样的：里面大概有20个公司，每个公司都质地优良，价格低估平均空间有70%，或者空间虽只有40%但后续发展很好，这些公司分属制造、金融、消费、服务、医药等不同行业，行业之间相关性不大，单个公司仓位在3-10%，单行业仓位在20%以下。显然这个组合最后结果不会差。是不是后面就不会有风险了呢？还是有风险，比如股价涨得太高、跌到很低以及突发性事件，这就需要第五层风控，日常管理。
一篮子水果配好后，我们要看好篮子，里面的果果在鲜美时要吃到肚里，不吃可能就坏了。当个股达到目标价不再低估，且后续也没有持续可观的年化增长，我们要及时的处置。买入不是为了持有，而是为了卖出，不及时处置，结果可能就是“红尘来去一场梦”。比如我们在19年以18块多的理想价格卖出闰土，如果不卖后面一周跌到14块，后面十个月跌到10块。
单个公司没有如预期那样股价走高，而是不停下跌，需要做的是，将个股再一次拿到前四层风控中验证和确认，如公司没有发生质变，则上涨空间会变得更大。是否卖出亏损严重的公司，我们可以做这样的假设：如果现在不持有它，在现在的价格，我会不会买进。等待心怡的公司跌到满意的价格，本就是资产管理中一项重要的工作。当然，如果买错公司，及时割肉认错显然是首选，认错是一种自我否定，没有什么不好。
有一些事我们不做，比如融资和做空，相应的就没有这种本金覆灭的风险，但日常管理中的确会有一些随机性事件，比如地震、流感、贸易战、经济危机等，需要我们谨慎对待。我们怎么看待新冠病毒疫情呢？如果对概率了解深刻，可借助“非对称概率”作出对策，比如考虑到疫情对经济的影响，预计一个月内股市有50%概率上涨5%，有50%概率下跌15%，则可腾出部分现金仓位，一方面缓解下跌幅度，另一方面有现金买后面的便宜货。如果我们不擅长这种推演，对这种非直接经济危机，性质上可当作一次突然性减值，这种危机里抗风险能力差的公司死掉，而厉害的公司在冲击之后越发强大，如果确信自己持有的是优秀公司，稳妥办法还是持股不动，不会踏空，也节约费用。
有这五层风险防控，赚钱就是水到渠成的事，或者换句话说也一样，当我亏钱时，能赚钱的人已经很少。当然我没有说赚钱是很容易的事。根据第一层风控，要求我们能坐下来静心阅读公司年报，分析资产负债利润现金流，舍弃平庸公司和远离陷阱公司，这并不容易；根据第二层风控，要求我们能够正确地商业思考，估算内在价值，这并不容易；根据第三层风控，明明一家公司我研究透彻，确信低估，却要我节制欲望适中配置，这并不容易；根据第四层风控，要学习自己以前没接触过的其他领域知识，一两个领域不够，要持续的学，这并不容易；根据第五层风控，要卖出高估但仍上涨迅猛的公司，买进低估但仍下跌的公司，或者在股市整体下跌中接飞刀，对抗趋势，这也不容易。这些诸多不易，不在风控体系内展开讲，它们更多与心理控制相关，这属于另外的问题了。