大家看一下这个图，这个图实际上是告诉我们，从2011年开始，中国的宏观货币政策是宽松的吗？还是紧缩的呢？这个图就给了答案。而且说白了，当一个国家的宏观货币政策比较宽松，它的同业拆借各方面都是下降的。同业拆借下降有原因，背后真实研究说货币政策是宽松的，或者货币政策并不紧，那么这个也是它的息差回升的原因。所有的息差回升的原因，背后的总原因是现在咱们看到的图片，宽松的货币政策是利息差上升的主要原因，或者叫核心原因。
现在知道了息差上升的原因。我的研究思考认为息差还会继续上升，并且回到2014年的水平，这个纯粹是主观的判断了，刚才讲的纯粹都是客观的，那里边的数据现在我是编辑完以后，我基于数据里面的逻辑脉络，我认为回升到2014年的息差还要上升20%。两年前我在几个主要城市讲的时候，讲的息差要回升，当时大家是不相信的，大家要是听过就应该是知道的，两年前或者一年前我说息差要上升，因为当时息差没有上升的迹象，但是今天息差上升已经变成事实了，息差上升不再是问题。
他能不能继续上升，我今天在做一个前瞻性预测，我认为会回到2014年那样的水平，还有20%的上升。那么证据何在？证据我认为是存款准备金率这些还要下降，整个社会还是宽松，有投资者问我说，你看7月份的数据也不好，宏观经济很不好，咱宏观经济不好，咱们银行怎么可能好了，这里边有一个常识性错误，就是这个银行跟宏观经济当然是有关系，而且关系比较密切，可是这种关系是逆周期的，就跟照镜子一样，立即展现出他的真实现状，银行业不是，它是有时间差的，逆周期就是经济不好的时候，宏观政策是宽松的，量化宽松，经济好的存继周期调控。
所以宏观经济不好的时候，他就货币宽松，放贷规模加大，包括向金融企业的投放的资金也要多了。所以在这个意义上讲，甚至可以得出一个结论，宏观经济越相对困难，其实银行的经营大展宏图，经营环境相对越好一些，增长潜力越大一些。所以现在宏观经济所以发生不佳的表现，或者是相对落后一些，其实也就意味着告诉你宏观货币政策会更宽松一些，银行的金融环境更好一些，这是我说的一个基于常识性得出的。第二，大家因为股价不涨，大家知道股价不涨容易让人胡思乱想。 还是一开始咱们跟大家沟通的时候，就说老董脸皮真厚，你所推荐的股票一直不涨，你还大言不惭到处还忽悠，应该讲这是一种能力。你的股票一不涨，你没信心，那你就挣不到钱，所以股价不涨的时候，人就容易胡思乱想，他都胡说乱叫逻辑说要是没有利空，怎么股价就不涨，现在股价不涨一定是有利空，这纯粹是动物本能发作。所以当时大家都预期中国也要降息，因为美国降息了，大家预期降息的情况下，人们就开始又瞎琢磨，说降息以后净息差会下跌，这本来就是违反常识的，因为息差只要同步降息，就不会导致息差大幅变化！
只要同步降息，对称式降息，息差不会下降的。我有一个投资人，他是搞了一辈子银行，他说自从在银行从业以来中国货币当局没有，几乎没有搞过不对称降息，好像它这30年只有一次不对称降息。其他的降息调整都是对称的，就是同步降，根本就没有不对称降息，所以对称降息下息差本身不增长。与此同时，我奉献一个草根调研的逻辑，就是如果中国降息的话，可能而且是非常大的可能，是会推动息差增加。说这个话的时候，芒格说面对一个手持锤子的人，看什么都是钉子，一个手持银行的人看什么都是利多。你看我将人们都说降息会使息差下降，我说降息可能会推动息差增长，好像是榔头理论好像是到处找利多，实际不是。我有调研，逻辑是这样的。
大家认真看一下这个表格，看一下一年期同业拆借利率波幅有多大？波幅都是跌百分之三四十的。
与这个表格对应的还有一个曲线。咱们中国现在还有法定利息，从2015年到现在，中国的一年期定期存款的法定利率一直没有变过，但是实际上12家最大上市银行一年期平均的利率一直不是很稳定， 2015年降息之后，一直在上涨。于是这个问题就出现了同业拆借。涨的时候银行存款利息涨，同业拆借跌的时候，银行存款利息还在涨，国家法定利率四年没有变化，银行存款利率在上涨，这是为什么呢？ 这是因为在中国银行业出现了储蓄大战，尤其是大量城商行出现，纷纷用高息手段揽储，导致中国银行业出现了储蓄存款大战，使得银行的存款利息出现了偏高。
那么银行的存款利率，我们看这个曲线，你看它中间那条线是银行的一年期存款利率，至2015年都是国家降息时它一直是上升的。在它上升的时候，其实你看整个同业拆借利率波动它始终上升。这个现象其实就是由存款大战导致的。存款利率有泡沫。为什么？各家银行不降低自己的存款利率，因为在存款竞争的情况下，出现了囚徒困境，谁也不敢降存款利率，谁一旦贸然降存款利率储蓄瞬间流失。我在北京，其实你到任何一个城市的市中心，至少聚集着几十家储蓄网点。我曾经在北京一个市中心呆了一天，走了近几十家网点，有稍微小一点银行的三年期大额存款率就达到了4.5%，就是有很多银行的一年期贷款利率都低于4.5%。所以很多中小行在寻求资金的时候，开出的利率都很疯狂。然后我就很震惊，跟人家国有银行差不多比较低一些。由于信誉不行，还刚成立，如果不高于工行1-1.5个点没人来存我们，所以没办法就得扛着，否则我们将瞬间崩盘。
我在市场走了有几十家，越是小行利率越高越不敢降，所以大家都在撑着，你看一下咱们退回到这个数据来，与其自己高息拉储蓄，还不如直接到同业拆借，那从自己拉储蓄接近2%一年的利率接近从同业拆借，那才增长一个百分点。
所以这个时候存款利率是有泡沫的，需要向下修正，然而向下修正又面临囚徒困境，谁也不敢率先降，必须有一个台阶，这个台阶可能就是降息的时候，大家就整体要么有点默契，要不就怎么样就降下来了，所以降息可以消除已经在存款层面出现的泡沫。存款利率有泡沫！最近银行也不敢往高提利息了，反正就等待台阶集中降，所以降息它是只要对称式降息不影响息差，同时一个降息有可能会压低虚高的存款利率，这是我一个分析。
接着我认为息差还会上升，第二个证据是什么？第一个证据就是说总体上是宽松的，你一宽松的同业拆借利率也就得下降，稳定住了，它整体是宽松的，就容易造成资金成本下降，所以有利于银行息差的好转。第二个就是特别要注意银行的周期中有一个非常重要的东西。那就是银行的工作人员的心理和行为周期，银行的经营周期与银行员工的心理周期和行为周期有关系，怎么理解银行的心理周期已经发生了有利于息差增长的变化，怎么理解，我们看数据。
这个是宁波银行的生息资产的收益率，红线是它的投资，银行的投资可不是买股票，它是买国债、企业债、地方债，都是低风险的，所以它的利率比较低，那么蓝线代表着宁波银行的信贷的利息或者叫贷款的利息，贷款的利息相对于债券的利息是相对高的，因为他的资产的风险比较高，所以有了这个基础数据。大家看宁波银行的红线。
红线是他投资的占比，蓝线是他贷款的占比，我们可以看到从2011年开始，宁波银行大量增加他的资金投放到债券上。债券是低回报的，是低风险低回报的。与此同时从2011年开始，宁波银行减少了信贷，减少起来大规模压缩信贷。这个变化是什么原因导致的？是因为资产质量恶化了，宁波银行是一个经营货币的，他自己银行的资产质量下降的时候，它的风险意识大幅提高了。在风险意识提高之后，它就不增加风险资产的投放量，而是加大了安全性资产投放量，所以在数据上就出现了把大量的钱放到债券上，同时把贷款本来是高利润率的，高风险高利润，它压缩了高风险高利润率的贷款，压缩的比例太明显，这也是我选择宁波银行数据的深层原因。
这就是我说的银行业从业人员的心理和行为周期发生了变化，在2016年之前至少在宁波银行这儿就是说不敢放贷，因为放贷就收不回来，所以他就不敢放贷，钱全部投到国债企业债地方债。债券它只要政府不倒闭，他都能收回来，但是债券的利息是很低的。然而新的变化从2017年你看就发生了变化了，他开始增加信贷的投放量，减少国债债券投放量，这个变化，就是他的心理周期发生变化，他就说我现在敢放贷，就是可以获得高收益压缩的那种低收益的占比。这是宁波银行的事实上这种变化。
我们看一下股份制银行。你可以看高层的蓝线股份制银行，前几年也不增加信贷的比例，而是增加债券的比例，大家看到股份制银行在2015年前后也是大规模增加低风险低收益的债券投资占比，压缩了信贷，信贷是高收益的，你这么一压缩，它息差一定是低的，收入一定是低的。
我们看城商行一样，城商行更厉害，就是社会经济最困难的那一年是2015年，所有上市公司的盈利数据是负增长的。 银行大规模加大债券投放量，压缩信贷，然而从2016-2017年开始这个变化就改了，增加信贷压缩债券，信贷是高收益的，债券是低收益的，增加高收益的信贷就会增加，息差就会增加，收入增加的势头还会延续。你看一下城商行用于放贷和用于债券的钱是一样的。这个社会还得靠企业，你把那钱都借给政府，政府都修了公路的，修了公园了，公共事务投资，所以必须让企业获得更多的贷款，所以贷款比例提升的势头还将延续。
这个是我的一个主观猜测，那么在这里面就是特别让大家知道的是周期性人性，整个银行经营人员的心理周期已经变了，从不敢放贷，转入敢于放贷的阶段，贷款的回报率高，所以高回报率的比例增加，它的息差收入还会增加。
说到这儿，这张图片是我一个纯主观猜测，我这个人主观猜测，我认为前几年息差大暴跌是可能是中国利率市场化的一个过激反应，还有网贷的胡折腾都属于非经常性的。
偶然因素的影响，几个偶然因素的叠加，就是香港出现了问题，导致港股上市的中资资产大暴跌，纯粹就胡折腾，那没有道理香港市场香港社会发生了问题，导致在香港上市的工商银行大暴跌，香港就是从地球上消失，工商银行业务也不受影响，所以它都是非本质的因素影响，所以我认为前几年的息差大暴跌也是非本质因素影响，现在它冷静下来了，它就回归合理，这是我一个猜测。
这个结论总是主观的，因为结论是预测未来，我认为2020年前后，中国银行业的息差回到它起跌点2015年前后。这个是我主观预期，主观是预测未来的，未来没有发生，所以你也找不到证据，你必须主观判断，我尽量展示客观，但是最终主观认知能不能实现还要等客观证据。未来几年银行会回到2.5%的息差水平，而回到2.5%的息差水平就意味着什么呢？就意味着回到2014年了，又意味着主营收入增长不停息。我个人认为到2020年底整个息差要能回升20%，整个银行业小日子过得滋润了。
那么主观预测做出后，我还得找点证据，跟大家分享一下，就是说有好几家银行的息差已经回到2014年了。
大家看这个是招商银行的息差已经回到2014年了，现在的净息差是2.72%，很高，招商银行能做到的事情，其他银行能不能做到？大家说招商银行那么优秀，其他银行不那么优秀，肯定做不到。那么我们再看不优秀的光大银行，光大银行已经做到了，光大银行也回来了，有兴趣的朋友你再看一下上海银行，上海银行可能也是这样的。 所以说我预测2020就是会回到2.5%的水平。虽然没有更多的客观证据，但是确实也有银行已经回来了，这个是一个逻辑，净息差的衰退和增长都是惯性的。也保证了息差回升一定是趋势性的衰退，也是趋势性的。
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