对通威的估值，按三大业务分部进行。每部分业务都参照其主要同行的情况来做估值（类似市销率）。
第一，电池片业务。较合适的参照对象是爱旭。两者的基本数据如下（本文所有原始数据均出自相关企业的报表披露）：
爱旭，21年实际出货18.85GW，22年上半年实际出货16.5GW。到22年底，产能将达45GW。
通威，21年实际出货34.93GW，22年上半年实际出货21.79GW。到22年底，产能将达70GW。
可以看到，通威/爱旭的比值在1.3-1.8倍之间，最终结果取中位值1.6。如图：
电池业务的估值结论：当前的爱旭是800亿，按1.6倍来估通威的电池片业务，通威电池业务的市值在1280亿。
第二，硅料业务。较合适的参照对象是大全。两者的基本数据如下：
大全，21年实际产8.66万。22年上半年实际产6.67万吨。到23年，产能约可达23万吨。
通威，21年实际产10.77万吨。22年上半年实际产量10.73万吨。到23年，产能达35万吨。
可以看到，通威/大全的比值，在约1.24-1.61之间，最终结果取中位值1.5。
硅料业务的估值结论：当前的大全是1275亿，按1.5倍来估通威的硅料业务，通威硅料业务的市值在1912亿。
第三，饲料业务。较合适的参照对象是海大集团（尚未出半年报）。两者的基本数据如下：
海大，21年实际出货量1877万吨。同时，饲料行业的产能，其重要性和扩产难度远弱于硅料和电池片，故对饲料产能趋势的比较从略。
通威，21年实际出货量551.59万吨。
可以看到，通威/海大的比值，在约0.29，最终结果取0.29。
饲料业务的估值结论：当前的海大是1055亿，按0.29倍来估通威的饲料业务，通威饲料业务的市值在306亿。
总结论：电池1280亿 + 硅料1912亿 + 饲料305亿 = 3497亿，即通威当前的保守估值是3497亿。当前市值是2659亿，这个数字比当前的保守市值还低，还有约32%的差距。
对以上的估值，还有一些需要特别说明的地方：
1、爱旭的单位产能含金量是远远弱于通威的。去年通威电池片大赚10亿，而爱旭竟然是亏损！爱旭毛利率是5.59%，通威是8.81%。故通威的每GW产能要比爱旭更能赚钱，对应的市值也就更高。所以，通威的电池片市值，实际上是不止1280亿的。前述的3497亿被称之为保守市值的根源，也在这里。
2、上述我的估值中，硅料业务的市值是1280亿，相比最近四个季度的硅料利润160.75亿，PE倍数不过8倍。而如果按通威今天盘中2659亿市值来算，硅料业务的倍数还要降低32%，仅仅只有惊人的6倍！
显然，当前市场给通威硅料的，只是一个普通化工股的可怜倍数，这是极其不合适的过度悲观。
硅料行业绝不是一个普通的化工行业！
它和普通化工行业的本质区别在于：至少在未来十年内，硅料和光伏每年都会保持一个20%-40%的同比高增（CAGR）。这样的高增，试问，还有哪一个化工行业敢比肩？所以硅料业务的倍数，肯定不止8倍，更不止当前的6倍。这个6倍，是确定无疑的、严重的错配，也是极其难得的价值洼地。
这样的背景下，通威即使从当前的2659亿涨到我所估算的3497亿，依然是极度低估的。
将来，一旦市场真正意识到硅料的增长，确实是高速且高度可持续时，洪水般的大资金将会瞬间涌入通威，对通威的洼地套利会在极短的时间内外按成。
下一篇，将重点谈及通威的竞争优势。敬请期待。