$嘉元科技(SH688388)$ 极薄铜箔龙头，产能提速，目标213元
极薄铜箔龙头，加速推进极薄铜箔量产化。公司已与国内主要大型锂离子电池制造厂商建立了长期合作关系，成为其锂电铜箔的核心供应商。公司主营的6微米及以下的锂电铜箔已实现量产，同时正积极研发铜箔工艺技术以生产更为优质的极薄铜箔以及实现量产，随着锂电铜箔行业不断向轻薄化发展，公司有望在锂电铜箔行业拔得头筹。
极薄铜箔供不应求，锂电铜箔行业景气不减。锂电铜箔技术更新迭代较快，越来越多的企业开始进军极薄铜箔业务。然而受到较高的资金及技术壁垒的影响，目前极薄铜箔渗透率仍较低，国内仅少数龙头铜箔企业掌握4.5微米铜箔技术。由于越薄的铜箔消耗原材料越少同时使得锂电池能量密度越高，目前以宁德时代为首的各大锂电池厂商积极向4.5微米锂电铜箔切换，未来极薄铜箔供不应求态势将进一步加剧。
多地在建项目加速推进，产能释放值得期待。公司近年来业务规模及产能快速增加，乘势做大做强铜箔产业。公司目前在建的项目包括梅州白渡镇1.5万吨、梅州嘉元科技园1.6万吨、宁德嘉元1.5万吨锂电铜箔、江西嘉元2万吨电解铜箔、山东嘉元3万吨高精度超薄电子铜箔等项目，未来公司极薄铜箔产能释放值得期待。
锂电铜箔扩产周期长、投入大，2022年供给紧张延续，加工费维持高位。需求端看，我们测算2022-2024年全球锂电铜箔需求分别为71/103/150万吨，年增速达到59%/45%/45%。而供给端看，由于锂电铜箔1万吨投资额6-7亿，且核心设备阴极辊尚未完全国产化，依赖进口，扩产周期超18月。2021年由于全球锂电有效供给近45万吨，供不应求，锂电铜箔分别于Q2、Q4上调加工费，每次涨幅3000-5000元/吨。
2022年行业扩产主要来自国内的头部公司，新进入者产能建设、客户认证尚需时间，我们测算2022年铜箔行业仍处于供给紧平衡，加工费可维持高位。我们预计2023年下半年随着行业产能释放，铜箔行业供需格局将扭转，但龙头竞争优势明显，仍可享受超额盈利。
产能扩张提速，连续两年翻番增长，且超薄铜箔占比提升，产品结构优化。2021年公司铜箔销量2.8万吨，同比增长74%，其中6um以下出货1.8万吨，同比增长139%，占比达到66%，同比提升18pct，其中4.5um铜箔占比20%左右，产品结构明显优化。公司2021年底产能4.1万吨，其中雁阳2.1万吨，白渡1.5万吨，山东0.5万吨；2022年1H山东新增0.5万吨，2022年中白渡基地新增1.6万吨，2022年2H宁德新增1.5万吨，此外赣州基地规划4万吨产能、山东规划新增1万吨。因此我们预计公司22年有效产能超5.5万吨，可满产满销，同比近翻番，2023年有效产能达到11万吨。单吨净利方面，2021年公司铜箔单吨扣非净利润1.8万元/吨，同比增长75%，我们预计2022年锂电铜箔加工费维持高位，且随产品结构进一步优化，单吨利润有小幅提升空间；
强化与宁德时代合作。宁德时代为公司最大客户，随着动力电池不断更新迭代，铜箔轻量化成为必然趋势，在宁德时代向超薄、极薄铜箔需求切换时，嘉元科技及时创新技术，以满足宁德时代需求。此外，公司与宁德时代签订合作备忘录，拟与其共建子公司以壮大自身业务。
铜箔出货增速明显。产品结构进一步改善。21年公司实现铜箔出货2.8万吨，其中6微米及以下出货1.84万吨，同增139%，6微米以上出货0.94万吨，同增13%。6微米以下铜箔出货增速明显高于6微米以上，产品结构有所优化。此外，公司今年第一季度4.5微米极薄锂电铜箔产品出货量较去年四季度有一定幅度的提升。
公司产能加速释放。公司位于梅州市梅县区白渡镇年产1.5万吨高性能铜箔项目的1号车间已于21年12月顺利开机试产，22年1月中旬全面达产；
2号车间于22年3月底开机试产，目前正抓紧设备调试，大部分机组已正常开机生产；同时加快推进3号车间的建设和投产工作。
盈利预测与估值；预计2022-2024年分别实现归母净利润10/19/28亿元。现价80.5，市值189亿。2022年合理目标213元，市值500亿。。
风险提示：新能源车销量不及预期，公司产能释放不及预期，行业竞争加剧产品价格下降超预期，原材料价格上涨超预期。新产品及新技术研发不及预期或不及时；锂电铜箔核心技术差距；
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