今年的行情就像今年的天气一样，从年中的大热到年底的大寒。
老婆劝我，今年收益这么差，你就不要晒总结了。我仔细想了想，还是要晒，原因有三：
1 收益不管好坏，总结就是复盘反思，否则就是好了伤疤忘了疼。
2 我看财报，最反感上市公司报喜不报忧，那我自己怎么就能报喜不报忧呢？
3 每一次总结，都有对个股、周期位置的判断，这就是后面收益的逻辑证据，比什么表格、收益图都更让人信服。
收益说明
如下是本年收益，浮亏26.2%，落后于沪深300大约15个点。
坦白说，今年业绩的确丢人，不过即使是投资大师，也难逃短期的水逆。巴菲特在80年代就已经封神，但因为不参与互联网泡沫，伯克希尔从1998年中的84000美元每股，跌至00年初的40800美元，腰斩都不止。芒格早期与人合伙的惠勒.芒格公司，1973、1974年，分别回撤了31.9%、31.5%。但1962~1975的14年累计税前复合收益率仍高达19.8%。大师尚难以靠短期业绩评判水平，何况我等散户。
如下是近七年的累计收益。
17~20这四年累计收益1.93倍，近三年股市部分回撤26%，在21年初将股市盈利本金撤出一大半转投存单（见之前文章网页链接），累计收益5个点（一大半存单目前已再投入股市），综合起来只回撤了21%。
如下是入市以来各年的收益情况。
这两年也看了不少大V的基金收益，不少是大起大落，又回到净值1左右。我在17~20比指数多赚136%，近3年少回撤13%，牛市跟得上、熊市回撤少，暂时还算符合α选手的定义。但由于近三年主要收益来源于去年，从低仓位切到中高仓位，即择时的收益，目前接近全仓，与整体市场一起共舞。择时的红利几乎没有了，而熊市还未完全走出，如果未来收益持续不佳，当然也有成为α选手的可能，前路漫漫、未敢轻心。
个股得失及分析
主要的失误来源于维他奶和颐海的仓位控制，做的好主要是安井和广酒的等待，没有在年中抄底美团。
维他奶：从22年底至23年初，在23财年中报业绩回升、股价大幅反弹的情况下，明知道风险重重，当时已察觉最高管理层不尽职，价格偏贵、口味特殊，只在16左右减仓了4%，因为是我第一大本金仓位，仍浮亏20+%，就不想再减了，接受不了亏损卖出的事实，仍希望苏强能力挽狂澜，结果苏强在23年中突然离职，23财年和24财年上的内地收入再度回落，同时，奶茶店高速扩张分流包装即饮茶、无糖茶对有糖茶分流、豆本豆切走维他豆奶一大块份额，几种形势日趋明显，维他奶的股价在23年回撤50+%，是业绩回撤的最大因素。给我最大的教训就是，永远不要让本能战胜对全局的判断。
但总的来说，这些失误都已经是沉没成本，目前已成为第3市值仓位，对整体业绩影响已不太大了，当下既有以上不利，也有15-30岁饮料黄金段人口未来几年小幅回升（前几年大幅下滑）、经济复苏后中高定价产品弹性更高、境外利润保底等中期有利因素，目前只能静观其变了。
日清食品：由于去年底的仓位已较高，仅在今年一季度、二季度分别价了1%的仓位，上升不大。日清今年的收入比去年有轻微下滑，可能是因为去年疫情封控在家，基数短期偏高，解封后收入不理想，但去年涨价后毛利率上升，今年利润反而上升了。我个人观察，在江浙的渗透率还较低，还有很大机会。
广酒酒家：年初市场对餐饮复苏明显期待过高，不参与，但年中160亿的市值，也未到明显高估需要卖出的位置，坐看股价回落，年末在21元附近加仓4%，19.5元加仓1%，目前仓位接近心理上限，可加的也不太多了。月饼市场虽然没有增长前景，但量控价升的逻辑持续在进行（类似20年前白酒市场），目前广酒和美心的市场份额仍然比较低，尤其广酒线上比线下份额高不少，品牌优势明显。速冻品质好且渗透较低，速冻包点发展空间较大，这在前一篇长文已经指出，不再赘述。
李子园：去年初对李子园的定位是，口味不错，较AD钙奶丰富，价格接近，有很大替代空间。一年半跟踪下来，发现几个问题。大瓶对很多孩子（主要群体）来说，容量太大难以喝完，比较鸡肋，偏偏终端以大瓶为主。去年下半年提价以后，大瓶约5.5~6元，而AD大瓶一般5元，4连排的小瓶一般9元左右，合每小瓶只有2.2元，且其竞品不仅仅是AD，还有银鹭花生奶、果汁源果粒奶优等，价格都在一大瓶4元左右等，李子园性价比进一步不佳。今年中在京东自营统计复购率时发现，不少品牌评论区都有两个省份的图片评论，却有着相同桌布背景（相机拍的、非网上找的），即高度疑似刷评论，统计不可轻信，差异化还是以自我品尝为主。但李子园在最开始，口味都是被我和家人不认可的。加上包装简陋，“新新鲜鲜李子园”完全不符合其特点，即缺乏营销优势。从7月底到9月底逐步清仓，本金投入也就8%，最终浮盈两三个点卖出，挣了点分红钱。
颐海国际和卫龙：都是今年4月底到6月加仓的港股，分别跟踪一年半和半年，买入逻辑都是业绩低谷，估值也不贵，低利润基数上静态PE约25倍。颐海主要原料大豆油20~22年价格翻了一倍左右，到23年中大幅回调，判断颐海毛利率会有较大提升。卫龙根据招股书和22年报判断，22年下半年比上半年，辣条提价了约20%，销量下降了15%，魔芋爽提价了12%，销量下降了5%，尚在接受范围之内。我去年的三段式买入法策略是，每跟踪一年，买入上限加1/3，如果低估再加1/3，单支总仓位上限大概25%。基于这个策略，我一开始准备加仓颐海16%，卫龙加仓12%，反复斟酌后颐海只加了14%，成本大概在19左右，卫龙加了8%，成本大约是8.8元。后续来看，谨慎是对的，但不够谨慎。
首要问题是低估的判断。颐海23年中报的毛利率提升没有想象中大，第三方火锅料收入虽然微增，但我原来预期疫情后大家吃火锅频率下降，能不下降就不错了，只是速食下降较多，但原来毛利率也低，利润占比低，对这个业绩我是认可的。然后市场并不认可，在今年AH两地消费股大跌的裹挟下，一直跌到15倍左右，成了今年回撤的第二大来源。
卫龙在8月出中报后，我发现原来提价幅度被“巧妙”地中和了。提价其实是在22年5月开始，作为比较基数的22上半年，价格已被新价格中和，再比较提价幅度自然是不准的。且可能因为提价过渡期的原因，实际23上半年比22下半年单价进一步提升，对比23上半年和21上半年才有意义，原来辣条提了40%，销量下降了1/3，魔芋爽提价了25%，销量倒仍是下降5%。
九月份我去各地调研后，发现颐海的主要产品，第三方火锅料，尤其是核心牛油火锅底料，性价比还是突出的。而卫龙则比竞品定价高太多，品质也泯然众人，不如麻辣王子。也就是说，颐海的逻辑没出问题，只是周期位置介入不好，而卫龙的介入逻辑都出了问题。
那么单纯低估这个因素，真的值得加1/3上限仓位吗？在23年4月底的时间，颐海虽然业绩看似低谷，但低谷持续时间难以预判，如果时间加长，估值就会进一步压缩。而卫龙跟踪不到半年，了解程度只会更有限，事实也的确是性价比出了大问题，长期成长恐将落空。
所以，低估的前提一定是足够的时间跟踪，否则就是不靠谱的。同时单纯业绩低谷，估值不够吸引，也是不值得下重手的，当然如果完全不买，这一次会结果好很多，却可能在下一个案例中踏空，尤其当经济回暖。所以更适合的策略是，跟踪时间是买入上限的大前提，比如一年最多买1/3，两年最多买2/3，根据低估程度不同，再进一步切分，不高不低，只买当年上限的1/3，单纯业绩低，买当年上限的2/3，业绩低、估值也低，才把当年上限买满。年中那个时候，颐海其实是该买5%，卫龙是该买3%的。年底15倍的颐海才适合加到10%，但奈何上半年就买了14%。
想明白这一点，颐海没做调整，卫龙在年底7.3左右减仓到了3%，因为逻辑虽然出了问题，但提价后渡过消化期后销量会趋于平稳，卫龙也开始发展零食量贩店，那么业绩是有中短期反弹可能的，最关键，这个仓位影响已经很小了。
安井食品：这几年观察下来，高性价比产品的业绩都不错，比如东鹏特饮、劲仔、安井。我之前的持仓主要在差异化产品，但会受制于居民收入的提升，而高性价比向低线渗透时，速度可以越来越快，因为低收入地区更看重性价比。安井具体有几个增长空间：大本营华东以外人均收入向华东看齐，低渗透率品类的发展，如速冻包点和菜肴新品，产品结构提升的利润增加，如锁鲜装比例提升，生活节奏加快、收入提高背景下，火锅料市场的整体增长，确定性高的主要是前两点。然而等待安井价格合理的过程极其漫长，我从21年底开始跟踪，眼看着从22年初不到100、仍嫌高估，结果一路涨到170左右。没想到今年下半年一路下滑，又回到100左右。跟踪刚好两年，且业绩近两年实在太好，有回调可能，预制菜毛利率一直走低又不断加码，综合下来，决定暂时只加7%仓位。
同程旅行：这两年看了一些装修建材、文具、家电、运动、互联网企业。或者大力发展toB，或者模式高度不确定，或者用户群年龄段过窄、受人口下行周期影响太大，大多放弃研究。目前觉得互联网还行，经研究排除了B站、阅文、猫眼、美团，最终锁定了同程。行业来说，因为收入提高（长期有不确定性）、节俭人群退出（从50到00后越来越敢花钱）、在线渗透率提高的有利条件，在线旅游市场前景还是值得看好的。份额来看，关键的护城河还是腾讯的流量扶持，且从支付协议来看成本，腾讯没有剥削他太狠，最关键的来看，同程的机票价格接近美团，经济连锁酒店价格低于美团，产品性价比还是不错的。因为跟踪时间较短，且短期业绩较高，只买了2.5%仓位。
目前从持仓市值来说，最高的是日清和广酒，居中的是维他奶、颐海、安井，较低的是卫龙和同程。
当下看法
基本面
2023年，CPI在一直在0上下浮动，10、11月连续负增长。进出口的数据也很差，4~11月每月进出口值，大致比去年6~9月（排除疫情严重的Q2与Q4）水平低10%，当年累计额负增长5+%、7%左右的水平。社会消费品零售额经历了3~9月的波动后，10、11月有明显提升，但时间短不好说。关注的公司中，大多数消费品，茅台以外的白酒，增长大都不太好。预期中的旅游、餐饮消费复苏虽然来了，但很多没有超过19年水平。整体的经济基本面是比较差的。
市场与风险态度
沪深300回撤了11%，但上证只有3.7%，中字头、AI、石油、煤炭上涨了不少，中药做了过山车回到年初，但相比20年底还上涨了15%。A股的消费50指数回撤了21.6%，港股的恒生消费指数回撤了26%，相比21年高点基本腰斩，今年是消费遭唾弃，而热点（AI、中药等）和资源股趾高气扬的一年。
观察了雪球今日话题和招商证券，多个看多的帖子，下面基本是清一色的看衰、谩骂，且都是高赞，相比之下，去年3月雪球看多的帖子，还有不少回应加仓。然而，A股两市融资余额，仍有1.6万亿，相比21年最高1.7万亿减少并不多，即没有出现熊市底部的强制卖出（大量爆仓）。B站的一个视频显示，对A股风险容忍（看多）和规避（看空或谨慎）的人大概一样多，雪球的调查显示，前者似乎还要多一些。综合来说，我觉得A股整体到底部区间的概率仍然不大。
然而，消费基本面已经很差，A股风险态度虽然中性，但排除对资源股、中药、AI等的热捧，对消费的态度大概率到了偏规避，应该是低迷区间了，虽然无法判断什么时候转向，但宏观上可以给消费高仓位了。
个股层面，广酒静态估值约20倍，高速增长、前景良好的安井滚动PE20倍，日清静态约18倍，颐海跌到15倍左右，卫龙18倍左右，同程滚动PE约到了18倍，国际化有较大前景的美的（制造业工资优势），滚动PE到了12倍左右。从年初到现在，美团跌了60%，京东腰斩，都刷新了最低价，阿里、B站、快手创了新低或接近前期最低，港股消费股估值也比A股更低。
宏观与微观的估值应该互相验证，从这个角度，消费股，尤其是港股消费可以高仓位了。仔细想来，我的态度就是，反转未知，静态消费花开。