巨星科技2021中报要点

1. 上半年收入+16.4%、净利润+15.3%，利润比此前的业绩预告还要高一点点。Q2单季收入-1.3%、净利润+4.8%，看似表现较差，实际上是去年二季度有防疫用品业务而今年这块基本上没有了，剔除后，上半年主营业务收入44.14亿元，同比+51.30%，这是超出年初市场预期的。

2. 毛利率29.2%，同比下降4.69个百分点，净利率16.36%，同比基本持平。毛利率下降主要是上半年人民币升值，以及去年毛利率较高的防疫用品业务今年占比迅速下降。净利率没有跟随毛利率下降，主要是二季度收购收益增加。上半年扣非净利润是下滑5.9%的。

3. 现金流只有9600万，虽然比去年同期大幅改善，但仍远低于净利润，主要是产品持续供不应求，公司对供应商提供了相对宽松的信用政策。

4. 分业务看：

1）手工具收入31.8亿，同比+44.0%，占收入71.4%，毛利率28.8%。其中跨境电商业务保持三位数增长。本次疫情给诸多中国品牌出海提供了历史机遇，自主品牌纷纷利用跨境电商拓展北美。对巨星来说，不仅仅使得自主品牌收入占比提升，还有助于形成“产品开发-线上验证-二次开发-线下爆款”这一正向循环的产品开发模式。论电商营销，中国商家的水平真不是吹的。

2）存储箱柜业务收入6.9亿，同比+62.2%，占收入14.7%，毛利率32.5%。该业务系收购欧洲最大存储箱柜公司Lista获得，去年因疫情下滑较多，但公司成功利用Arrow的渠道打入美国市场。今年欧洲Lista克服欧洲疫情反复的不利条件，主营业务重回增长，上半年同比增长超过20%，美国市场持续取得客户的重要新订单。从结构占比可以看出，该业务目前是公司目前的重点拓展方向。公司已于7月完成对亚洲最大存储箱柜龙头基龙的收购，虽然由于疫情今年基龙预计难以盈利，但随着疫情缓解以及公司的深入整合，预计未来将实现不错的发展。

3）激光测量仪器业务收入4.1亿，同比+69.2%，占收入9.2%，毛利率27.1%。报告期内，得益于新产品的积极布局和渠道的优化拓宽，公司激光测量仪器订单同比大幅增长。公司获得重要客户的独家长期订单，保障公司业务的稳定增长。

4）动力工具业务收入1.4亿，同比+206%，占收入3.2%，毛利率27.9%。动力工具是公司今年收购的JFB AG公司旗下资产，公司拥有BeA这一欧洲气动紧固产品第一品牌，市占率约22%，远超第二集团的ITW、Stanley Black&Decker、Senco等10%的市场占有率。该业务与巨星17年收购的美国钉枪工具第一品牌ARROW有极强的协同性。另外该收购还使得公司成功切入电动工具业务。港股有个全球电动工具龙头创科实业，超级大牛股，2500亿市值、37倍市盈率。目前巨星切入的电动工具主要是吸尘器、电动钉枪等与创科实业不重叠的部分。

5. 自有品牌收入增长19.8%，占收入比重36.3%，比去年提升了1个百分点。

6. 十大流通股东和外资整体以增持为主。

7. 产能建设方面，由于疫情反复，东南亚制造基地的达产远低于预期，但是公司仍然克服困难，完成了越南、泰国加柬埔寨的产能布局，柬埔寨制造基地二期、越南制造基地二期也在建设当中。目前公司已经在全球9个国家，拥有20个生产制造基地。

8. 展望全年，公司上半年做了一次提价，下半年有望在报表上得到体现，预计毛利率有改善空间，全年净利润估计在15-16亿，增长15-18%，前瞻估值25倍左右，正好处于代工企业和自主品牌企业的估值之间，算是合理吧。

回头看这几年，公司不仅克服了贸易摩擦加征关税的不利影响，还把握住了疫情给欧美供应体系造成冲击的机遇，充分利用中国制造的供应链优势以及公司的快速响应能力，实现市占率的提升和自主品牌的成功出海。此外，公司在资本运作方面也值得称道，以非常合理的价格连续收购了Arrow、Lista、Prime-Line、BeA、基龙，这些并购要么补充了产品线，要么帮助公司进入有相关性的新领域，夯实长期成长逻辑。我认为公司比我去年想的还要优秀一些。

当然，公司质地是一回事，股价是另一回事，要看预期。向前看，美国房地产景气周期将回落（除非继续无节制刺激经济），美国市场的手工具需求会遭遇压力，公司能否在这种情况下继续提升市占率是需要关注的。不过另一端，欧洲的持续复苏以及公司今年新的并购，有望继续贡献较好的增长。所以我拍脑袋，认为明年公司的增速在10-15%，会有一些降速，但不太大。

估值方面，公司在过去几年已经证明自己的优秀，且产品线的丰富、自主品牌占比提升，都能给估值下限提供一定的支撑，机构的认可度也更高，因此我认为公司的估值底线应该从过去代工企业的12-15倍提高到18-20倍。至于市场认不认可我的看法，咱们边走边看