$深圳高速公路股份(00548)$ 是冷门的长牛股，近年不断创新高，我持股数年，买得较多。它今天继续逆市涨近3%，我止盈了小部分，减持比例暂不足10%。以下简单讲下减持的原因、后续操作策略、以及当前对深高速的看法，以作小结和记录。
减持止盈的原因
* 盈利充分，收益远比自己投资模型拟定的长线盈利预期多。也就是，自己的投资系统有止盈要求。
上图（来自腾讯财经）显示深高速H的前复权价这几年涨幅达10.69倍，但其实还没有反映股息再投的复利威力。深高速H可贵之处在于，股价长牛，但估值一直不高（长期净值以下），而股息率不俗，所以每年派息金额占原市值比例也不低，从而多年股息再投的增值也大。这是很多M年N倍牛股中不多见的，而包括贵州茅台、五粮液这些白酒牛股现在估值偏贵，股息率也低了。
* 尽管自己在14年及15/16年的熊市中买入价较低，但由于深高速H近两年一直创新高，近年“股息再投”部分的买入价相对初始买入价较高，所以当前减持量可看做是部分股息再投部分，符合自己“贵买先出”的投资法则。
* 以前长文提过，自己投资体系遵循 “分散投资，适度集中”，深圳国际、深高速H买得较多。而前者控股持有后者过半股份，所以我在深高速的权益和仓位较重（太太的持仓中也有此两母子），优先考虑重仓股的止盈减磅，是合理做法。年初《投资部署》也提到过这样的想法。
* 整体持仓也够重。年初提到自己会由满仓买至“溢仓”（闲钱继续买入）。后来A股有一定反弹后减持过中信证券、无锡转债等，但在五月份A股回调后又开启“逢低吸纳”。即使后来破发买入的中装转债涨幅较大，但全部减持后也已大部分买回其它低残股票。故有必要减持一些股票平衡仓位裕度。
* 虽然自己长线仓讲求“熊买牛卖”，但在17年~18年初的港股牛市，并没减持过深高速H，其时它估值还低，处于破净。现在估值回归稍为合理，现补做“牛卖”。深高速H这几年走势确实"另类"，牛市涨不多，熊市大幅跑赢。今年也经常逆市上升。
* 深高速AH价差比多年前大为缩窄，曾一度不足9%。而一些原来买入时的价值要素也在这几年陆续释放，所以开始止盈也属稳妥。
后续操作策略
* 继续边升边卖，但除非涨幅可观，一般在恒指三万点以下，减持量不会太大。毕竟当前估值不高，预计下年派息每股0.5元人民币，是有机会实现的，届时即使12元港元算，股息率依然不俗。
* 暂不会边跌边卖，反而若它重新跌破净值，会买回减持部分，跌得够多，也会考虑加仓。（正如15年牛市曾减持过部分，在其后大跌市时买回更多。）
* 若AH价差在10%以内或附近，买回时，会买深高速A股。（好处不用多说了）
* 即使股价持续上升，只要基本面良好，而股息率不低于3%的情况下，会留相当一部分，继续穿越牛熊。
当前看法
深高速H当前估值只是稍微回归合理，离"高估"还远，主要因为高速路主业与梅林关项目等的效益具有较高的确定性。但基本面始终还是存在不少变量，需要多加留意跟踪。之前自己对其分析评论已较多，现再简述如下：
* 高速路主业，能继续提供稳定现金流与内生增长。
尽管去年被收购了几条公路，但通过收购、扩建、新建，收费路产里程及收入将有一定保证。特别是新建的外环及沿江二期，都在深圳周边。随着大湾区路网日趋完善（特别是待深中通道通车后），深高速受益明显。
大湾区经济发展、汽车消费刺激政策等会推升汽车保有量及路费收入上升，从而令高速路能继续成为稳妥的印钞机、
还有舒心的地方是：深高速有个有钱的“爹”，说不定过三四年，深ZF再高价回购路产，公司又能获得巨额路产处置收益，又有大额特别息收。（除了去年路产被深ZF回购，14年梅观高速部分路段也曾被回购，令到15年低迷时，股息率超10%）
当然，高速公路也有一定政策及行业风险。如董事长胡伟提到的ETC政策令公司“今年路费收入影响大概在7000万左右”。
* 梅林关地产项目，收益确定性大
这个提过多次了，拿地成本极低，深圳楼盘，躺赚。一期去化理想。为未来两三年提供丰厚的净利贡献来源。关键点是确定性够大，这个项目未来现金流折现一下，548现价就肯定不算高估了。
* 第二主业大环保，不确定性及争议最大
选“大环保”方向不算差，环保股的估值也比高速股高。但深高速最大的问题是，当前“第二主业“更像是环保业的投资平台，德润、南京风电、水规院、其他一些合作合股环保公司、项目、基金，一大堆，并未形成有核心竞争力的业务板块。这些投资项目的IRR若能达到8%~10%以上，尽管还算不错，但如果不能拥有有竞争优势且持续内生成长的业务板块，这种行业性投资板块，显然不能拿到真正环保板块的较高估值。
最近，它收购包头南风67%股权，可能是想与控股51%的南京风电整合，这个业务推进方向可能是对头的，能够整合出有自己真正优势的业务板块，而不是遍地开花的投资。
* 贵州地产项目及贵州银行
贵州近年发展不错，深高速在这方面的投资应该还是可以的。
。。。
综上，当前深高速最大的不确定性还是在于其第二主业大环保的发展及效益。不过，要开拓进取，肯定也会有风险代价，希望管理层的激励方案有效吧。发达地区路网已经很成熟，发展空间可能不大，如董事长胡伟所说，高速公路行业已过了具备较高投资价值的时代，那确实需要找到新的利润增长点及内生力，为高速路回笼的现金找到较稳妥的长远回报。成，则发展空间无限，败，可能影响派息稳定性。小股东的我，所以有开始小部分止盈的保守做法。但会继续观察权衡，逢低吸纳。
附16年写的两篇关于深高速的长文：