友谊时光这个股票很熟悉了，从去年跟踪至今，但随着今年中报发布，股价进入回调阶段。
疫情之下，游戏股都受益，中报基本上都是增长，按理来说中报都是利好，友谊时光的中报披露了什么呢？
一、市场预期过高
首先在业绩之前，不谈基本面，只看股价，公司是全年涨幅最佳的游戏股，2020 年全年上涨近 3 倍，是毫无疑问的大牛股。
当然，这里面上涨的原因，我们已经做过多次分析了：首先是公司新产品表现良好，其次是去年 IPO 以来跌幅较高，上涨是由于业绩与估值同时提升的戴维斯双击驱动的。
但预期越高，不及预期的概率也就越大。
资料来源：公司财报
从增速看是不错的，营收增长 34.5%，在港股游戏股中排名靠前，利润也是正增长的。
毕竟业绩前全年的涨幅达到了近 4 倍，市场给了很高的预期，但这与现在市场的风格有关，像祖龙娱乐，就因为背靠腾讯，而且是新股，就能给到几十倍 PE。这是之前无法想象的。
从绝对估值的角度看，按 19 年利润算，友谊时光现在也还是 12 倍左右，只看绝对估值，还是业内较低的。
这只是预期与现实的重新匹配调整，并非公司的基本面出现了较大的问题。
二、预期的错配发生在哪？
首先这份财务报表净利润率下滑的主要因素是销售费用大幅上升。
根据公司的指引，销售费用的大幅上升来自于新产品的前期投放，3.7 亿销售费用里，70% 左右都是用在新产品上。
根据产品利润释放的原理，后续随着销售费用的快速降低，《浮生为卿歌》的利润将会很快释放，目前，《浮生为卿歌》单月的销售费用已大幅下降。
对于任何一门生意，肯定要先投入才有产出，游戏前期大量买量，这也是游戏行业的传统。
公司管理层在业绩会上透露，公司依然有信心利润率能回到去年的水平，下半年《浮生为卿歌》这款产品就能慢慢释放出业绩。
然后，几款老产品也在下滑。
资料来源：公司财报
大家可能觉得疫情之下游戏普遍受益，所以老游戏基本也能稳住，但现实并非如此，这几款都是 3 年左右的老游戏了，特别是《熹妃传》已运营超 5 年，随着时间流逝和投入的减少，流水下滑是必然的。
我们也可以看到，老产品虽然流水下滑了，但仍在持续带来稳定的利润。
无论如何，游戏生命周期是必然规律，后续公司需要通过不断推出新产品，用增量填补下滑。
三、结语
虽然《浮生为卿歌》取得了算是公司创立以来最大的成功，但仍有很大的进步空间，例如打磨更好的产品品质，做更好的优化，或者说开辟新的赛道。
公司后续还有女性向多款产品有待推出，例如《此生无白》、《杜拉拉升职记》、《代号：LYN》、《代号：FS2》（浮生第二部），除此之外，其他非女性向的游戏也会继续拓展，目前关于《浮生为卿歌》的预期可能不再新鲜了，接下来新产品将成为公司的主要预期因素。
从公司成长的轨迹看，公司也确实在一步一个脚印走，从《熹妃传》到《浮生为卿歌》，产品品质在不断升级，美术、玩法显著进步。
这次中报，大概率是市场认知重新调整的过程，但公司的成长，还是肉眼可见的，对于公司来说，继续拿出有说服力的产品，在发行策略上面进一步优化，让新产品的投入产出比更高，这些东西做出来，公司的长逻辑依然是没问题的。
看遍整个游戏行业，目前整体估值都已经不低了，不像去年，现在基本再难找到 10 倍 PE 以下的标的。而要从游戏行业中选择低估的股票，友谊时光依然是一个值得关注的标的。我们可以继续期待公司的新产品是否继续能带来新的惊喜。