外围环境的此起彼伏，国内经济的下行压力，使得不少企业都感受到了经营压力，有的放慢扩张，谨慎招工用工，有的甚至直接裁员，降低成本，缩减规模应对。作为与宏观经济具有高度正相关的就业市场，自然也是压力重重，招聘平台的生意也不断受压。
不过，有一家招聘平台，却交出超出市场预期的中期业绩，营收同比增长23.1%，经调整归母净利润则同比大增50.4%；净利润7040万元人民币，同比超预期增长1374.9%，实现逆势增长。这就是占据中国中高端招聘市场头把交椅的有才天下猎聘(6100.HK，以下简称“猎聘”或“公司”)。
业绩集中反映了公司良好的经营策略以及经营能力。展望未来，虽然贸易战等负面因素一时半会儿难以消除，但换个角度，这同样激发了国家持续加码转型升级，随之而来的是企业对中高端人才需求的持续释放。
在这样的历史性时刻，猎聘在规模效应不断发力的情况下，加之科技创新源源不断的赋能，以及渐趋完善的生态平台建设，其盈利能力有望进一步提升。
一、中期业绩解读：盈利能力持续提升
从猎聘公布的中期财报上看，公司的营收正处在稳健增长的态势。
整体上，营收突破7亿元大关，达到7.124亿元人民币；细分上，来自企业用户的营收达到6.74亿元人民币，同比增长23.9%，占总营收比例接近95%，是主要的营收来源。
驱动营收增长的最大因素是企业用户数量及每名用户平均收益的增加，这背后，是猎聘为企业用户提供的周到的一站式人才获取服务，既有免费的基本人才获取服务，又有薪酬报告、背景调查等增值服务及面试快、入职快、招聘流程外包等猎头辅助闭环人才获取服务，企业可根据不同的招聘需求购买定制化套餐。
一站式服务下，2019年上半年，平台不管是用户数，还是活跃度，都在持续提升。
一方面，猎聘平台验证企业用户数由2018年H1的30.4万家增至2019年H1年的45.6万家；验证猎头用户数由2018年H1的11.9万名增至2019年H1的15.1万名；个人用户数则由2018年H1的4320万名增至2019年H1的5100万名。
另一方面，企业职位发布数由2018年H1的240万个增至2019年H1的310万个，同比增长29.2%；猎头触达的个人用户数由2018年H1的3.32亿次增至2019年H1的4.49亿次，相当于平均每个猎聘用户在2019年上半年被猎头接触8.8次；个人用户平均年薪则由2018年H1的15.5万元增至2019年H1的17.6万元。
净利润方面，达到7040万元人民币，同比超预期增长1374.9%；经调整归母净利润达到9223万元人民币，同比增长50.4%。盈利能力持续向好。
猎聘究竟是如何做到的？
熟悉招聘平台这门生意的人都知道，毛利率比净利率高出很多是行业常态，例如前程无忧，近年来的毛利率在70%上方，但净利率只在20%上下，事因三费费率（销售、管理、财务）较高，尤其是销售费用率，前程无忧的数字就高于30%，成为三费中影响净利润最大的一项，可见这门生意对销售的高依赖，猎聘的销售费用率在2015年甚至高达118%。
不过，这也意味着，如果能够较好地降低销售费用率，净利润的提升就会变得容易。得益于不断扩大的用户群以及活跃度，猎聘在降低销售费用率方面成效明显。
2019年上半年，猎聘的销售及营销开支3.61亿元，同比增长8.15%，远低于营收增速，占营收比重也从2018年H1的57.7%下降至2019年H1的50.7%，经营杠杆得到明显体现，成为贡献净利润的大“功臣”。随着品牌势能的凸显，未来其销售费用率仍有较大下降空间。
二、行业空间：红利持续释放
作为互联网公司，其所在赛道的市场空间是否足够大很重要。
根据灼识咨询的报告，我国人力资源服务市场可划分为人才获取、人力资源外包和其他服务三块，2018年的整体规模高达4086亿，其中招聘平台所在的人才获取市场规模为1352亿，这是一个庞大的市场。
再具体到猎聘所在的中高端人才获取领域，2018年的市场规模为1156亿，占整个人才获取市场的比例高达85.5%，未来5年的年复合增长率预计会达到20%，是一个正处于高速增长的市场。
来源：灼识咨询，我国人才市场获得规模（亿元）
宏观上看，驱动中高端市场发展的因素仍然相当强劲，一是中高端人才自身对社会产值的贡献度，二就是中美贸易摩擦加速国内企业转型升级，向高科技产业迈进。
第一，根据灼识咨询的报告，2018年我国城镇职工总数为4.37亿，其中中高端职工(年收入超过10万）数量为8430万，占比仅为19.3%，但是创造的产值却占到整个人才获取市场的80%以上，展示出明显的稀缺以及高价值特征，也推动了社会对中高端人才需求的扩大。2013-2017年，我国对中高端人才的需求比率，已由17.8%持续攀升至23.8%。
来源：灼识咨询，我国中高端人才需求比率
第二，去年出现的中美贸易摩擦，美国重击中兴，导致后者近乎休克，近期又不断发难华为，不仅自己拒绝采购华为产品，还穷尽各种手段，包括直接禁止相关公司和华为做生意，拉拢全球盟友，实施联合围剿，以达到逼迫中国妥协以及遏制中国的目的。
这一切，让中国在高科技上的软肋暴露无遗。不过，这也使得上至中央，下至百姓，都更加清楚，转型升级必须依靠科技创新，而且时不我待。毫无疑问，国家将会更加坚定更加迅速地向中高端产业迈进，源源不断的中高端人才需求就此释放。
所幸，我国高等教育人才持续增加，截止2018年底，23-60岁本专科人才存量近1亿，其中2018年新增本专科生753万，未来新増大学生数若保持年増1.5%，十年后23-60岁本专科人才存量将达1.78亿。对比大学教育代际普及率，2017年美国达74%，而我国仅为35%，换言之，我国高等教育的扩容空间仍然很大，大学生人数持续增长并非难事。
虽然中高端人才市场呈现供需两旺的大趋势，但这个群体招聘线上化率仅为1%，对于猎聘而言，还有广阔的市场空间有待开发，这意味着这个赛道的市场空间足够深厚。
三、中高端市占率第一，猎聘凭什么？
不过，也要认识到，招聘领域是一个激烈竞争的市场。
当中既有行业老江湖--前程无忧、智联招聘，也有近年崛起的新势力--BOSS直聘、拉勾，还有国内外致力于社交新玩法的LinkedIn、脉脉，此情况下，猎聘又凭什么从中脱颖而出？
答案是持续的规模效应，不断的科技创新赋能，以及日趋完善的多方共赢生态系统建设。
第一， 目前中高端招聘市场仍呈现高度分散的特征。根据灼识咨询的数据，2017年我国中高端人才招聘公司超1.7万家、独立猎头约35万名，以小型猎头公司居多，其中头10位的市占率仅为2.9%、头5位的市占率也只有2.0%。
来源：灼识咨询
在互联网的持续渗透下，中高端招聘市场的整合度有望继续提升，而处于头号位置的猎聘，成为其中一个最容易吸收整合红利的平台，2018年猎聘的市占率已同比提升0.21个百分点至1.06%，而由此形成的规模效应，将持续不断地降低公司的各项经营成本，从而提升盈利能力。
第二，猎聘一直致力于通过科技创新赋能整个平台生态，研发投入继续保持高增长。2019年H1，公司的研发投入为8498万元人民币，同比2018年H1增长60%，占营收比重达11.9%。上半年，猎聘进行诸多产品创新和升级，例如推出AI智能识别面试系统“魔镜”，能够最大程度地模拟真实面试场景，实现任何时间、任何地点、自动化面试/评价候选人。同时，基于对大数据和人工智能的不断探索，猎聘2019年上半年有70%的求职申请投向向由系统推荐的匹配职位。随着公司不断加码科技创新，猎聘将源源不断地从中获取前进的动能，从而创造更大的客户价值。
第三，猎聘会继续打造“BHC”(企业、猎头、人才)生态系统， 打破传统招聘以企业信息发布为中心，沟通效率低下、网络效应不足的问题，转向以个人用户体验为中心，通过构建生态体系促成求职者、企业和猎头的高效沟通，通过分析用户行为实现人岗的精准匹配，通过强化用户互动提升平台网络效应，最终以更具成本效益的方式快速达成招聘效果，最终实现三方共赢。
来源：灼识咨询
此外，猎聘于近期对移动端进行升级，用户只需点击猎聘APP的“我要招人”选项，即可一键从求职模式切换至免费招人模式，包括免费发布职位、免费与优秀候选人直接沟通。该功能主要针对企业项目负责人、有招聘需求的老板、专业HR、猎头等。
虽然这只是APP上小小的改变，但这对猎聘向小微企业渗透，进一步做大客户群体，提升市占率，巩固龙头位置意义深远。通过移动APP的最大好处，就是所有人可以迅速介入，它渗透到不同类型企业的速度快、成本低，远优于PC。虽然新客户不一定马上带来收入，但它成了一个大蓄水池，一个越发庞大的用户群体，无疑将更易于为公司带来新的增量。
有规模、科技和生态三大“护航手”，猎聘的综合竞争力将不断得到加强，在应对激烈竞争的过程中也将更为从容。
四、6100.HK：值得理性港股投资者关注的公司
港股是一个非常理性的市场，投资者也以追求高确定性著称，一般情况下，他们需要明确看到一家上市公司很好的盈利能力之后，才会考虑买入。这种稳健的投资风格并没有错，在投资的安全性和收益确定性方面无懈可击。
然而，这种风格也会导致投资者错过高回报的科技公司，互联网公司便是其中之一。
诚然，互联网公司在起步阶段确实需要大量烧钱去开辟市场，获得用户，亏损是家常便饭，这个时期投资确实需要冒很大的风险；但如果等到互联网公司盈利能力很好很明确的时候，或者公司的高速增长期已过，股价再想大涨的概率已经变低。
既想要确定性，又想要成长性，那不妨选择这样类型的互联网公司：处于一条蓝海赛道，已度过烧钱阶段，销售和营销成本逐年下降，利润及利润率持续攀升，经营杠杆凸显，并成功爬到行业头位，同时正在源源不断地吸收行业整合的红利，规模效应和盈利能力在持续提升。
而猎聘，就属于这样一家公司。