前言：从18年开始了解并接触体外诊断行业以来，重仓过不少行业内的公司（九强生物、凯普生物、明德生物、迪瑞医疗、新产业生物、基蛋生物等），但是没有买过迈克生物，此前对于公司基本面细节的了解也不算深入，只是有个大概的浅印象。最近因为基蛋生物的一些错判，决定有计划的开始加大对于行业内其他公司的研究，恰好迈克生物是个独具特色的典型例子，就从它开始下手吧。
一、迈克生物的发展简史
据我了解，迈克生物起家于代理（主要是日立、希森美康等）。自主生产的第一个发力期是依托代理日立的生化仪，做配套生化试剂，以此打开了二甲以上（三甲覆盖率近60%）的市场。自主生产的第二个发力期是化学发光i1000和i3000的上市，利用自身渠道和日立生化仪搭配，打开了化学发光的市场。
简单总结迈克的发展历程就是 代理进口设备→配套生化试剂→自产化学发光。
二、代理为主，自产为辅的黄金年代
虽然现在看，迈克生物的代理业务毛利低（20%的毛利只对应10%左右的净利），算是一个苦逼的生意。但是在2019年以前，集采和YQ还没有对行业形成影响时，代理业务可是迈克生物成长性的主要来源。
可以看到，迈克生物在2015年到2019年间，代理营收从5亿营收增长到20亿营收，4年时间营收规增长了300%。而同期自产收入增长约140%，相比之下逊色很多。
但是迈克生物在代理为主，自产为辅的时代，自身的话语权还是比较弱的，基本上代理产品的毛利率一直处于逐年递减的状态。总体来说，2019年以前，迈克生物无论是营收增速，还是利润增速都属于行业的佼佼者，也属于自身发展的黄金时代。
三、自产为主，代理为辅的白银时代
随着集采和YQ的影响，从2020年起，代理业务无论是规模还是毛利率都出现了剧烈的下调。与之相反的是公司的自产业务在保持毛利相对稳定的情况下，营收出现了逐年缓慢的增长。
可以看到，YQ三年期间（2020到2022年），迈克生物的代理收入从18.12亿下降到12.56亿。毛利率更是下跌到只有20%左右。相反自产非XG收益从2020年的11.43亿增长到18.21亿。此消彼长，迈克生物正式进入自产为主，代理为辅的白银时代。
四、迈克生物的成长基因
迈克生物作为一家渠道起家的企业，它的发展过程中，这种销售模式上的激进和创新属于印在公司骨子里的成长基因。可以说市场策略的激进就是印在公司骨子里的标记。
迈克生物的黄金时代（2015到2019年），几乎每个年报节点营收增速都是大于利润增速的。公司总营收10.65亿增长到32.23亿的过程中（增长约200%），销售费用从1.73亿增长到5.65亿（增长约226%），略高于营收增长。截至19年底，需要折旧的仪器设备总规模约7.29亿（4.8+3.79-1.3），相比15年增长约300%，远高于营收增长。
可以看出，迈克生物的投放成本也属于前置的状态，且随着需要折旧的仪器设备规模扩大，仪器设备的折旧率有一定的调整和下降。但即使这样，迈克生物的销售费用还是高于营收增长的。
五、YQ后时代的阵痛
这种比较激进，逐年递增的投放政策，怕的就是营收增长的停滞（或者是投放质量下降导致的单产降低，或者是行业政策导致的价格下跌，或者是外部环境的扰动）。所以2020年到2022年期间，虽然迈克生物保持了激进的投放规模。但是受YQ、集采、行业竞争加剧等影响，迈克生物的投入产出比开始下降。
三年期间平均每年的新增投放稳定在3.5到4亿左右的平台期，但是随着需要折旧仪器设备的规模依然在增加，仪器设备折旧从2020年的1.7亿增长到2022年的2.5亿。在折旧和新增投放达到动态平衡前，仪器折旧会一直处于上升的状态（消售费用的刚性支出需要持续多年）。
其实在YQ期间，公司的非XG自产业务从11.43亿增长到18.21亿，增长还是比较可观的。但是考虑到代理业务的剧烈萎缩，以及三年的投放规模已经超过了过去五年的总和，这个投入产出比还是相对较低的。所以当YQ影响散去，迈克生物的利润萎缩也就成了必然。
六、未来的展望
2023年开始，迈克主推流水线，在我看来实际也是没有办法的办法。考虑到代理毛利率的萎缩，以及集采后，自产生化试剂进入存量以及慢增速时代。过去靠日立生化仪单机打天下的模型已经不成立了（投入产出比大幅下降）。
把生化仪和自产的发光设备组成流水线，整体打包销售，再以激进的补贴做担保。只有这样才能够让渠道看到盈利的希望，主动增加设备的投放。
所以我们说流水线策略是迈克生物未来成长性核心中的核心，而且从23H1新增投放设备的规模看，上半年1.45亿的新增投放没有比2019年到2021年期间的投入更大。
所以在我看来，流水线只是迈克生物继续装机日立生化仪的一种新的形式，不见得会继续增加投放开销。迈克真正的开销实际来源于过去多年的投放积累（多年折旧）。
迈克生物利润释放的转折点在于流水线的单产开始陆续落地，且折旧和投放规模接近动态平衡（甚至折旧开始大于新增投放）。从三费的细节看，迈克生物最近三年的销售费用中，人员薪酬已处于主动管理过程的平台期不再增加。管理费用的增幅也比较有限。研发投入有较大增加，但是规模不大（每年递增影响利润7000到8000万）。