嘉化能源正好上市满十年，时间足够走一轮完整周期，过去的业绩已经有较好的参考价值。再把同行数据一起拉出来看，能够很直观地感受到嘉化能源的优秀！
我选取了10家涉及氯碱的化工公司，然后整理10年来（2014-2023）的净资产收益率数据。其中华塑股份数据是从2015年开始；原本有11家公司，没有把亚星股份算进来，因为业绩过低；航锦科技PB有4.7倍太高，图里没有显示出来。
1.ROE-PB
嘉化能源ROE=18.1%，PB=1.11。
我在嘉化能源的位置上做了横竖两条辅助线，方便和同行的股票横向比较：
1）如果是位于嘉化左上方的公司，表明ROE比嘉化大，而估值水平PB又比嘉化小，可以比较确定地说他比嘉化的性价比高，从这个图中看是没有。
2）同理，位于嘉化右下方的公司，ROE比嘉化小，而PB却比嘉化大，则可以说性价比是不如嘉化能源的，这个图里能看到有一些给嘉化垫底的公司。
3）而在嘉化左下方有滨化股份、中泰化学、天原股份、亿利洁能，就不能直接说明性价比的高低了，得从他们的低估值或者低盈利能力之间做取舍。
这些公司都不仅生产单个产品，下游领域也各不相同，这样横向对比略微简单，但胜在全面且直观。
2.RNOA-PB*
结合资产负债结构分析，嘉化能源性价比更加突出。
同样是这10家公司，我整理了他们的净经营资产收益率（RNOA）的数据。
嘉化能源RNOA=18.7，PB*=1.02。
其中PB*是从PB中去掉净金融资产部分后的值（或者是加上净金融负债部分；PB*=（市值-净金融资产)/权益=PB-净金融资产/权益）。相对于PB代表给净资产的估值水平，PB*就代表着市场给净经营资产的估值水平，除去了金融资产/负债的金融杠杆影响。
从这张图可以看到，一大堆公司处于右下方，给嘉化能源垫底了。其中，滨化股份、中泰化学、天原股份、亿利洁能，原本在ROE-PB图中是可以跟嘉化PK一下性价比的，现在也掉到了嘉化的右下角。原因在于他们用了更多的金融负债，公司负债越高风险越大，把杠杆风险考虑进来后，估值PB*也就相应提升、性价比大打折扣了。
注意到氯碱化工RNOA=19.7%，PB*=1.45，也是非常优秀的盈利和不错的性价比，可以和嘉化一较高下。只是氯碱化工在资产配置上有些不足，比较保守，资产端放着大量现金，因此ROE较低了只有12.3%，掩盖了其优秀的经营能力。而嘉化的配置适当积极，因此RNOA与ROE相近，没有过多积存现金。近几年大力扩产60万吨PVC产能，引进先进工艺，同时充分利用氯气产品作为原材料，具有不错的竞争力。但因PVC价格不振，已量产的30万吨PVC产能没有形成利润，剩下的30万吨扩建也往后延。因此近3年嘉化业绩受到拖累，刨除这一部分因素，实际RNOA可以在20%以上的。
3.嘉化估值有底部支撑
嘉化的竞争能力体现在热电联产和化工循环经济上。
热电联产装置生产蒸汽和电，供应自身和园区其他工厂，实际是垄断业务，只要园区还在就不愁销路。23年公司能源+码头+光伏部分的毛利6.5亿元，这是最强硬的底部。
化工循环经济上，向内公司一直致力于循环经济的产业链构建，主要产品包括脂肪醇（酸）、聚氯乙烯(氯乙烯)、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸（精制硫酸）等系列产品，向外将主要产品通过管道输送节省运费，财报上能看出园区合作几乎不产生销售费用。
氯碱产品收益不错，盈利能力与氯碱化工相近，氯碱平衡机制能平抑经济周期波动，长期利润稳定，平均4亿元毛利润。
扩产40万吨PVC，目前PVC价格有探底回升趋势。长期来看，可比公司也是氯碱化工，扩产投入的40亿元能实现ROE至少10%、至少每年4亿元毛利润。
公司20万吨脂肪醇，是最优质、最重要的表面活性原料之一，充分利用公司蒸汽、副产氢气的能源及原辅材料配套优势。将来还有15万吨扩产。毛利润有望实现7亿元以上。
磺化医药部分波动太大，只估1亿元毛利润。
销管研三费长期在6%左右，约算作5亿元。
公允变动、资产减值、信用减值、营业外收支长期微小可忽略不计。
估值1：底部估值，假设其他业务不太赚钱，仅抵消间接费用5亿元；垄断业务（能源+码头+光伏）利润6.5亿元+氯碱装置4亿元=10.5亿（费用被抵消，毛利变净利）；给予10倍PE，市值105亿。这也是股价长期在此市值跌不下去的原因！
估值2：主要产品毛利总计22.5亿，减去费用5亿，净利润17.5亿，10倍PE市值175亿。
嘉化底部下降空间不大。PVC、磺化医药、脂肪醇没有过多估算，等待周期衰退结束后，可期待产品价格有大幅上涨，业绩和估值迎来戴维斯双击！
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