一、产能
首先梳理一下三利谱的产能和在建产能，这里面的光明1号线不知道是什么东西，从命名逻辑来看这是公司的第一条产线，但在公司的招股书中，16年产能黑白120+TFT450，结合后期财报披露产能和产量的数据，我个人推测这600万平产能是不存在的，只是某种工序。在这基础上：
公司现有产能合计3320万平方米。
光明线和合肥线：市场从21Q4开始不景气，但产线仍然满产（光明稼动率8成）。虽然是手机订单减少，但是拿到笔记本电脑和电视的订单填补；
莆田线：用IT和TV来跑产能，后面慢慢转为手机、笔电各一半。车载暂时10%~20%，预计23年上量，满产需要2~3年。旧线改造，压力较小
龙岗线：21年产能利用率5成，已达到盈亏平衡线，22Q17成，Q2由于疫情和原材料供给的原因产能利用率下滑到5成
在建产能4000平方米
莆田规划7号线：1000平，预计22年末23年初投产，全部为车载
合肥二期在建产线：3000平，预计23年末24年初投产，全部为TV
规划产能1.4平方米
黄冈线：设计产能1.4亿平，预计年产值100亿元，分两期建设，预计22年12月开工，24年12月前投产，投产后12月达产。暂时在体外，纳入体内时间未知
二、逻辑
三利谱的逻辑有三个：
1.行业周期反转
翻看过去财报可知，公司投产的合肥线3年才扭亏，公司会议纪要披露22年手机订单下降30%，在此基础上
先看公司的高光时刻21年，这年的背景是——人民币升值（原材料成本下降）、产能利用率高、偏光片价格高、合肥线扭亏为盈几个大BUFF，把公司的利润堆得高高的。公司营收23.04亿，净利润3.54亿，毛利率24.99%，净利润率15.35%。
22年公司又经历了什么呢？人民币贬值（原材料成本上升）、产能利用率低、偏光片价格下降（约10%），截止22Q3，公司营收，净利润，毛利率21.78%，净利润率11.61%。
在此基础上，23年会发生的大概率事件，好的方面人民币触底反弹、产能利用率回升，偏光片价格起码不会下降了；坏的方面6号线和7号线的投产大概率要3年才能扭亏
2.VR增量
公司的毛利率拆分是这样的：
黑白：30%以上 手机：25~35（30%以上） IT：25 电视：15~25（20%） 车载：70 VR：30~40 净利润率：15%
公司11月会议纪要披露，23年300万套Pico订单，一套pico出厂价100~150rmb，总共3~4亿，毛利率30%以上，净利润接近1亿。
3.车载增量
公司的价格拆分是这样的
黑白：80 手机：150 32寸TV：60~70（接近70） 43寸TV：70+ 车载：200 VR：100~150/套
那么莆田7号线投产，按公司规划23/24年预计年产能为50万㎡/月，出厂价200元，毛利率70%，贡献12亿营收，7.2亿净利润。（这里不知道为什么看到公司在建工程只有2.81亿的资产，这不太像7号线要转固投产的样子，是旧线改造的原因吗？）
三、估值
PB过高直接不看了，下面用PE估值
1.一年
公司现有产线营收利润反弹，6号线转固投产拖累净利润，假设净利润维持22年情况不变，3亿，行业底部偏上给 10PE，估值30亿；
VR：300套pico，净利润1亿，50PE，估值40亿。
车载莆田7号线，23年投产，从公司历年财报披露数据看，新建产线扭亏需要3年时间，年折旧+3000万，不计估值；
总计估值80亿，不计VR估值30亿。
2.三年
6号线扭亏，8号线投产亏损中，公司现有产线营收利润4.5亿， 10PE，估值45亿；
非常乐观情况下：车载莆田7号线，23年投产，出厂价降为150元，毛利率降为50%，净利润率30%，则净利润2.7亿，20PE，估值54亿；
瞎拍的VR：5000万套VR，公司市占率30%，出厂价100元，毛利率30%，净利润率15%，则净利润2.25亿，30PE，估值67.5亿。
总计估值166.5亿，不计VR估值99亿。
3.十年
竞争恶化、技术变革，难以确认。
四、动态新闻
周末刷到了这样一条新闻：
PICO团队规模约2000人，此次优化比例在15%左右，大概有300人左右受到影响。本次优化岗位主要涉及北京地区的市场和运营，上海和青岛的PICO团队受影响比较小。公司解释：“没有大规模的裁员，只是对部分业务线进行正常调整”。
但根据Sandalwood公开数据显示，截止到10月14日，PICO 4的电商累计销量仅为4.6万台。那么三利谱哪来的300万的订单？在这基础上80亿已是极限
五、小结
综上，在80亿卖出三利谱，盈利约20%。
当然如果MR超预期piapia打脸那就是另一个故事了，但如果MR真成为现象级产品，那一定会有很多上车机会的，这里我就先行一步了，车上发财。