全球2015年8万例TAVI,德国已超过开胸手术,全球年手术量预估2025年达到25万例,市场价值超过冠脉支架。欧美65岁以上人群发病率2%,80岁以上4%。国内2015年每年需要进行心脏瓣膜及其修补材料置换的病人大约20万人,实际获得诊疗的患者约3.5万例,使用心脏瓣膜总量约4-5万枚,TAVI刚刚起步。
国际定价25万,启明23万,国内一般预计10万元。
启明:股动脉,16年高盛投资了3700万美金。
杰成:心尖(创口大些,但医生定位容易)。
微创:股动脉(12月全因死亡率2.7%,是目前见到的全球最低,比竞争对手的5%优秀得多)二代可回收再定位,已进入创新医疗器械审评程序,国内和欧洲都在临床阶段。
整体而言心脏瓣膜手术全球空间预期会超过支架,而且国内同国际先进技术并无代差,已经开始征战国际市场,多家都得到了投行的融资支持,各有优势,微创的上市稍晚,有希望以第三家上市,即将获批。这个市场打开的关键不在没有病人,而在于医保和支付能力,一小片膜要20万,一个手术要近30万。
这个板块即使三分天下,不考虑国际市场,也可以再造一个支架板块,成为动车的一级;期待早日贡献正的现金流和利润,期待国内市场尽早启动。
4、骨科大关节:髋膝关节中国40万的年手术量,对照欧美有不下5倍空间
在欧美发达国家,每年人工关节置换200万例以上,人工关节成为矫形器械市场上的主要畅销产品之一,至今已研制出膝、髋、肘、肩、指、趾关节假体。大关节外资定价3-6万,国产终端1.5-2万左右。国内市场增长很快,玩家众多,是几大板块中市场最分散的一个,基本上还是外资主导,内资中低端替代约半,包括威高股份、爱康医疗、春立医疗……
微创骨科并购所得,这个并购导致14、15、16连续亏损,直到今天仍然是公司的出血点,花了2.9亿美金的代价,主要得到了髋、膝两个大关节的比肩国际一流的技术,各有自己的特点,目前国产化后的膝关节已上市、髋关节估计也快了,组件中股骨柄、螺钉已获批,国产化后才能享受到国产替代的优势,才有快速做大营收的可能,也将以进口、国产双品牌应对市场竞争,聚焦高端和中端市场,期待早日做大,哪怕拿到5%的份额,也能很快扭亏。本版块也有再造一个支架领域的潜力,期待早日成为动车一级。
5、其他
以上是可见的几大板块,中长期都是极好的赛道,就看公司有好大本事吃下多少了。此外,公司还布局了电生理、脑血管与神经介入、外周血管和大动脉、泌尿介入与生殖、糖尿病器械、手术机器人、人工心肺、呼吸介入、医疗美容等等可以想到的领域,技术上追求快速替代,要么第一要么唯一。无论从哪方面看,微创都是国内最尖最全的高值医疗器械商。研发驱动,可为公司中长期的发展提供源源不断的产品线,当然,对研发的病态疯狂投入,短期是见不到财务表现的,而且暂时还只能靠支架独木支撑。
二、管理层和股东
常总留学归国创业,管理层目光长远,有理想有追求(股票下跌的时候叫做志大才疏),从支架开始做到目前布局和规模,得到了国内外、行业内外各界的瞩目,微创初步打响了在医院、医生和国际医疗器械届的品牌效应。目前管理层在微创母公司持股不多,主要为期权激励,已通过母公司和子公司股权绑定和激励(股权激励价7-10HKD),近些年非常稳定,母子公司体系已解决了人员激励和稳定的问题。
股东比较分散,这是比较受诟病的一点,第一大股东是大冢,这是当年落难时日本人投资的结果;上海国资、微创管理层(及其控制,曾将一成多的股权捐给了尽善尽美基金会)合计持股超过大冢,传华兴资本10元接盘了凯雷可转债的转股,淡马锡完全退出了,接盘方不清楚。凯雷还剩一半的股权,接盘淡马锡的债主手中仍有8000多万元的转债有转股(转股价6.85HKD)可能,18年两次转股后负债率下降,股东被摊薄,这也是被诟病的地方。目前从并购的必要性、可行性上都没有看到融资的需要,特别是低位融资是有损股东价值的。经营好目前各大板块,哪怕是仅仅做好国内市场,也足够微创长成巨人,为国人健康、为老年化时代医疗压力的释放做出巨大贡献,从而完成产业报国的梦想。
三、估值探讨
微创孵化了约17家子公司,其中注册资本1000万元以上,公开可查,有估值依据的有:
心脉估值18亿,公司控股约60%,价值11亿人民币。
心通估值21亿,公司控股约64%,价值13亿人民币。
电生理估值4亿,公司控股75%,价值3亿人民。
微创骨科 100% 2.9亿美元,并购估值19亿。
微创心律管理 75% 1.9亿美元, 并购估值9.5亿。
神通,83%
龙脉,100%
微创智领,100%
微创外科,100%
微创生命科技, 40%
微创前沿脑科学, 100%
微创杰皓新材料, 35%
微创优通, 60%
微创在线医疗, 100%
微创医美 ,100%
朱雀飞燕, 100%
支架业务在母公司 年约贡献8000万美金净利润,5.4亿人民币,预期还会双位数增长,15倍估值81亿,目前市值如果仅以支架业务估值仅17.8倍PE。
以上可见公开估值价值55亿+81亿=136亿人民币;目前港股市值约96亿,约7折,而且其他布局的业务全算白送。拆分估值200亿人民币不算夸张的,但这是港股,不见利润没有市值,但一旦价值重估,股价都是直上直下。
反过来说,目前公司市值仅反应了支架板块的价值,其他所有业务板块白送。
四、风险
政策性强制降价的风险、海外运营风险、医疗器械质量和事故风险。
@今日话题 $微创医疗(00853)$ $乐普医疗(SZ300003)$ $蓝帆医疗(SZ002382)$
全部讨论
教授整理的很全面,$微创医疗(00853)$ 长期看是有潜力的,值得关注。股价目前也已经在相对低位,但是否就是绝对地位,不好说。另外,公司的风险是否完全释放了,不好说。跟踪微创医疗多年,几点不成熟的想法,简单说一下,供参考:
1、微创骨科的负偏差到底有多大,会不会爆雷,要等到年报公布后才能看清楚。从公司公告:美國和意大利高層營 銷條線業務人員變動;失去一位美國主要經銷商。以及公司两位非执行董事去年相继辞职来看,可能麻烦相当大,会不会暴雷不清楚,但还是要小心。如果真暴雷的话,未来三五年,骨科业务就不要想了,而且骨科业务可能就就废掉了。
2、公司对待二级市场股东的态度问题。从去年一系列操作来看,吃相太难看了。如果恶意揣测的话,是一幅标准的上市公司联手外资大行坑二级市场股东的情景:中报业绩大增,股价大涨,大行出研报推荐,高位转股出货;业务预警,股价大跌,公司低位授出购股权。当然,这只是一种猜测,真相究竟如何?是上市公司被外资大行利用了,还是公司也有意无意地配合外资大行各取所需?不清楚,但完全有理由怀疑。
3、支架集采已经在酝酿了,未来冲击会有多大,不得不防。
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$乐普医疗(SZ300003)$
泼瓢冷水,去年那个骨科业务不及预期的公告以及公告前几日基金转股抛售的事情让我恶心到现在
美敦力 已经把$先健科技(01302)$ 的股份给光大了。当初我投资先健就是看中美敦力,结果他撤了。。。还好撤了后那天还炒了一把,果断清仓!现在看看是成功逃顶了。目前正在权衡这两家,谢谢教授长文分析$微创医疗(00853)$
好多人问我好久跑,这是一年前的估值,都是一级市场估值。看到过这篇文章的应该超过50万人,看懂了的不晓得有好多,当时买进的估计更少了,这轮上涨还耐的住的估计少之又少。涨了一点就跑,或者做T做着做着就做飞了的,能挣几个毛毛钱?
微创医疗的未来是星辰大海,稀缺成长股不是一天两天一年两年就歇菜的,少有的长长的坡湿滑的雪道,真的适合养老收藏,做为股东老了极有可能避免不了使用微创的产品和服务,国内也只对微创有信心。即使不懂估值,有个办法可以提升股价涨幅的忍耐力,多去看看历史上的牛股,高速成长的原因及股价表现,远的比如石药集团恩必普、中国生物制药的恩替卡韦驱动阶段,康师傅方便面快速增长的区间段,近的比如爱康医疗、春立医疗等大牛股,背后的国产关节替代等等。
微创不是一条赛道,而是6-10条优质赛道,所以我喜欢把他比作动车模式,今年二级市场发现了,起码的估值也得对标上市公司吧,心脉医疗50亿港币,支架业务200-300亿港币吧,微创骨科就对标春立也得100亿,微创心通对标启明医疗也得80亿吧,微创CRM港A股没有对标公司还按一级市场并购加投入估值20亿吧,其他微创机器人、微创神通、微创电生理等等国内第一名的业务,未来5-10年都有100亿乃至几百亿的潜力,还有更多其他业务我们都不算钱,当作安全垫,目前有对标的几块业务总计也得有450亿到550亿市值了。
当然利润还没有出来,我也不愿意按A股的估值,比如乐普医疗支架+仿制药定价600-700亿人民币来估值。这是目前时点的估值,随着业绩增长兑现和估值膨胀,合理偏低的市值还会持续增长,股价就不做预期了,安心呆着最重要。未来10年、20年甚至30年的赛道,慌毛急火的啥呢。
懂微创的长线股东多,不然不可能两次单日涨25%换手率只有2-3%,这可是港股哦,理论上做T的很爽的,当日买当日卖可以无限次的循环玩,也才这点成交量。A股里面当日买的还不能卖,相当于锁定了流动性,但好多垃圾长个5个点10个点换手20%都不稀奇。
高瓴资本比我聪明,在曙光出现时及时杀入,价格对机构来说根本就不是问题,机构对这种小盘稀缺品种最担心的是买不到量,就是目前的持股量,对高瓴而言就是一点点,根本满足不了机构们的胃口。至于股价走向和买卖,不知道,毕竟以前十年不涨,短短14个交易日确涨了108%,闪电打下来时,你在不在场,拿了多少货才是最要紧的,价值一旦发现和重估不会给机会低买的。也许未来十年又来个不涨,也许涨10倍,谁知道呢。$微创医疗(00853)$
教授写得很好~
补充或更正一个小细节:TAVI杰成是经心尖;启明和微创是腹股沟。
我刚打赏了这个帖子 ,也推荐给你。
骨科一直都是拖油瓶,希望尽快摆脱价值毁灭者的印象。下半年因为这个股价萎靡。
支架作为现在超100+%的利润,是现在估值支撑。这几天估计受乐普可降解获批的影响。
今年大家都寄希望拼起搏器,这一块的空间比支架还要大。等这一块的量起来,市值就能不断上台阶。
屋漏偏逢连夜雨,这往往是投资的好时机。
$微创医疗(00853)$