1、从高点下跌50%，大部分原因来自于年初涨太多啦。按年跌幅来说，下跌30%+。主体原因，就是完美逻辑的打破。颐海成长有2个支撑逻辑，两个方向皆空间巨大，且业务增速很快。一个是B端，也就是海底捞端（过去有做海底捞外的B端，但行业并不成熟，投入产出效率低，战略上先暂时放弃，将精力放到C端）。一个是C端，底料，复合调味料，自热产品等。但现在，B端海底捞受疫情影响，营收下降，叠加底料单位均价下降（回归市场化），使得业务降幅超过市场预期。C端，市场（包括我）本以为疫情会使颐海相应的产品长期受益。数据上，上半年增速的确喜人，股价也相应表现的。但拉长时间看，很明显，这样的思考线性了，下半年第三方增速回落了。 如此一来，完美的预期落空了，考虑到估值和过去阶段的涨幅，有这样的跌幅并不意外。
2、生活习惯的变化来源于经济基础，而社会经济的增长是慢速的，自然复合调味料，自热产品的渗透并不能线性跳升。20年初的疫情大幅拉升了产品渗透率，但这是阶段性的。本以为消费活动会有一定惯性，热情会延续一整年，但实际上H2行业增速就回落了。想来也正常，缺乏消费场景后，谁一天到晚这么空，在家自己煮火锅吃呢，更不要说，常吃自热产品了，肯定是会厌弃的。
3、过去我觉得疫情，会是一次外部环境变化，形成的多少钱都换不回来的消费者教育活动，但实际上，我过于猜错了，并不是在消费者教育，而是行业竞争的变动。天味20Q4营销费用提升到20%，千味21Q1营销同比增加66%，根据招商的研报，21年开始，颐海进一步加大品牌建设，产品营销的投入，用短期费用投入换长期市场份额。颐海过去10%的营销费用，其实去掉B端是不低的（海底捞端不需要营销费用）。与业务规模匹配的营销费用支撑了业务快速成长。颐海、天味，千禾它们有什么共同点，相比海天来说，规模在调味品市场属于二线。调味品市场规模很大，龙头集中度却不高。在这个追赶的过程中，你想以10%（海天营销费用约10%）的营销费用快速提升市场份额，不是痴人说梦吗？
未来几年，二线调味品品牌的份额应该会增加的很快。
4、颐海B端价格下降在预期之中，集团在颐海成长期给与帮助，是可以理解的，就像父母给与刚刚成年的孩子一定帮助。现在颐海有独立能力了，帮扶就无必要了。价格体系市场化行为，可以推动颐海进步，逼迫它提高运营效率，降低生产成本。未来，颐海想要在餐饮B端争取走得更顺利，提前适应（残酷的价格）是必要的。
说到B端，最近看到天味食品管理层的反思，过去它在B端投入资源太多，无奈行业并不成熟，投入与产出不匹配，所以更改了资源分配。从数据来看，定制餐饮市场依旧在爆发前夜，天味B端营收占比小，毛利率也只有25%，大大低于底料45%的毛利率。颐海暂时放弃B端，把精力放在C端，是正确的决定。我觉得定制餐饮市场成熟的基础还是餐饮品牌连锁化比例高，达到这样的阶段我们国内餐饮行业或许还要成长多年。
5、企业成长的动态就是发现问题，解决问题。管理层开诚布公地反思了许多问题。颐海过去阶段发展是飞速的，疫情更进一步加剧了行业景气度，有一定的“松懈”是人之常情。换做是我，肯定会更加不堪。过去，颐海股价飞涨的时候（尤其是18年，大市跌，颐海涨），我常常会觉得自己很“厉害”，不自主的观察股价变化。实际呢，当时我选择颐海，更加看重的是颐海背后的海底捞，对调味品生意属于一点都不懂。
6、过去我对于产能的理解还是粗放式的，觉得按照颐海前置的产能规划，不会遇到产能问题。但实际上，品类多起来，产能的管理难度会上升。外包会是一个比较简单的解决方案，但是食品行业，要做好品控和差异化，拥有自主的生产能力是必要的，或加强与外包方的联系。
7、调味品行业，电商化比例不高，海天更是只有2%。未来，电商提高的空间很大。颐海产品年轻人消费居多（没有数据支撑），产品也不像瓶瓶罐罐难运输。如果是这样，颐海更应该重视电商渠道，而不是选择外包。对比一下，自嗨锅淘宝粉丝268万，海底捞只有180万。从品牌建设来说，电商渠道是一个不可或缺的营运工具。
8、产品去掉海底捞的品牌名，我不太看好这个策略。为了追求市场化，大可以给海底捞一定冠名费用。多品牌，一定是自己业务、组织架构完全成熟时方可成功。未来，消费者购买“快手小厨”的产品时很可能还会说，这原来是海底捞的品牌。
9、过去2年，天味，日辰的上市，信息的增加，让市场对复合调味品的认识越来越全面。这两家公司看起来都不差。调味品公司边界会越来越模糊，像这样的传统行业，管理层、组织制度将是最重要的“差异化”来源。
10、从绝对价格来说，现在的股价，估值75倍，肯定算不上便宜，我的买入动作含有比较高的比较成分。这个动作对我而言不是最舒服。所以，我的仓位并不大。 $颐海国际(01579)$ $海天味业(SH603288)$ $天味食品(SH603317)$