昨天我建仓农业银行，很多朋友写了评论，我大概看了一下，绝大多数都是不理解，认为农业银行长期持有的收益率很低。
我让大家算一算，又都不愿意算，那我来算一下吧。
农业银行现在股价3.03元，股息率6.83%，每股盈利0.65元，每股分红0.2068元，分红率为32%。我们假设股息率和分红率不变，净利润增速按照5%计算，略高于GDP增速。
我按三种模式推算：分红不填权，填权股价不变，估值不变。估值按照十年算，但是因为今年分红还没到账，时间是九年出头，实际投资时间为九年。
第一种，分红不填权
未来十年的每股分红分别是0.2068、0.2171、0.2280、0.2394、0.2513、0.2639、0.2771、0.2909、0.3055、0.3208
未来十年的股价为3.03、2.82/2.60/2.38/2.14/1.90/1.65/1.38/1.11/0.82/0.51/0.19.
这种模式收益率就不用算了，拿出100万投资，直接就巅峰了，当然，这种情况也不可能出现。但是它至少可以说明两个逻辑：
分红是对股东有利的，在低估值状态下，分红再投资可以极大增加收益。
在特定的估值下，选择分红再投资，股价下跌会给投资人带来更高的收益。
第二种，分红，填权，股价不变。
未来十年的每股分红分别是0.2068、0.2171、0.2280、0.2394、0.2513、0.2639、0.2771、0.2909、0.3055、0.3208。
股价始终是3.03元。
我们拿100万做个测试。
这种模型下，我们看第十年，市值为228万，分红才21.8万，股息率为9.56%（相对100万本金是22.8%的股息率）。是不是很吃惊？这是因为如果农业银行的分红率不变，企业经营也没有实质性的改善，必将导致净资产收益率迅速下降。
那么到第十年的时候，银行的价值也就是一张债券，股价为3.03元，每股盈利1.07元，市盈率2.83，银行创造价值的效率极其低下，实质性的商业价值不大，成为类“僵尸企业”。
四大行沦落为僵尸企业，整个社会的经济活力也不容乐观，这是一个悲剧。
所以我认为银行的分红率后面会提高。
第三种情况，估值不变。
这种情况下最简单，雪球有个球友指出：净利润每年增长5%，股价涨5%，股息率7%，加起来年华12%，对不对？
其实这两你的股息拿到手以后是花掉还是再投资？如果再投资的话，不仅仅是股价涨了5%，你的股权数量也多了啊。
所以肯定不是这么简单一加就算出来了。
我在《理性的投资者》第四章第五节《合理估值的探索》做过具体分析：
假设一家企业的净资产为A，市净率为PB，净资产收益率为ROE，每年固定分红，则第二年企业分红后的净资产为“A+A×ROE-A×ROE×分红比例”，与企业的初始净资产A相比，增值的比例为“ROE-ROE×分红比例”。此处，分红比例为企业当年的分红与企业当年的利润比值，公式进一步提炼如下。
ROE×（1-分红比例）=ROE×（1-分红率）
这是以净资产为“锚点”评估投资增值效率的一般公式。
这样计算持有农业银行的收益率应该是：
12%乘以（1-0.31）+6.8%=15.08%
这里长期持有的收益率高于银行的净资产收益率，这是因为市净率低于1.分红再投资的时候以较低的价格买进了净资产。
如果全部分红，则每年的股息率为21.9%。这种类型的公司也是有的，比如中国神华、双汇发展等，但是银行不可能做到。
以上三个模型，其实都很难和现实吻合，比如说净资产收益率这块，银行的净资产收益率我觉得可能还会跌，也就是说银行的资产增值效率还会下降，但是并不是没有底线的，在10%能不能稳住？
我也不知道，分红多少，对于银行，并不仅仅是一个企业经营的问题，更是一个XX问题，这点大家就不用太执着了。
我们做投资其实大致有两个思路，一个是看收益，一个是看风险，我属于看风险的类型，做一个投资决策，我想到的是如果投资失败，我的收益率是多少，在最坏情况下，我会不会亏损？风险想清楚了，能接受，能处理，就投资。
农业银行的两个底线：净资产收益率不可能没底线去下跌，净利润增速一定会略高于GDP增速。那么在估值较低的时候，我投资农业银行，三五年的时间看，10%左右的复利是有的，高的就不知道了。
最大的好处就是股息收入可以给人很大的安全感。
如果熊市来临，可以置换股权，也算是一种投资的保守配置了。
以上是我对持有农业银行收益率的简单分析，欢迎讨论。
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