止损了$Arm Holdings(ARM)$ 的空头仓位，一共3%的仓位，亏损92%，这部分基本清零了，不到50个交易日。今天不止损，我可能后面会被一波清零，也许今天就是最高点，明天arm大跌，那也不重要了。惨痛的教训了，分享一下，学费我交了。

去年年底开始有想法做空美股。做空这事，听过一些悲伤的故事，所以给自己立了几条规矩：

1. 不参与揭骗式做空，不参与证伪式做空，不参与大家都知道这东西不靠谱的一致性做空，不参与你不知我不知的technological singularity做空，只做空又白又大，卖方充分覆盖的知名“优秀”超大型企业，且不能是这个企业在从0->1的阶段。

2. 手法上，时机最重要，纯粹的交易行为，市场永远是对的，止损第一。价值只是先决条件。

于是根据估值和成长匹配的原则，我去年年底筛选出30多个股票，其中包括著名的苹果，爱马仕，NFLX,ADBE，也有相对不那么靠谱的DUOL,RBLX,PLTR,MBLY，最后锁定了TSLA和ARM作为做空标的。15%tsla的空头仓位，3%arm的空头仓位，后来觉得tsla仓位有点太重，自动驾驶和人形机器人属于technological singularity，降低为10%，一共13%的空头仓位。

仅从基本面的角度，商业模式上，arm的护城河一方面来自于指令集的兼容性，但这部分并不能为其带来定价权，另外一个方面是技术复杂度，但对于下游的科技巨头企业，这种壁垒又不够高，其综合的结果就是，arm在行业的地位非常高，但其只能获取远低于其影响力的营收和利润。估值的话，我个人的评估，乐观的假设，2026年20亿美金gaap利润，500-700亿usd的市值。中性的假设，2026年12亿美金gaap利润，300-400亿usd市值。孙桑2016年溢价43%，310亿usd收购arm，2020年Jensen Huang想400亿usd收购arm未果。这两个价格都是有梦想的男人的出价，因为看见，所以相信。

另外，arm上市的时间点选择非常好，一个是许可费短期高增长，另外一个是市场整体的估值水平和AI热度。

我第一笔做空1%仓位在550亿，市场说你错了，我没有止损。第二笔直接triple，2%的仓位在700亿usd。总计3%，综合成本在650亿usd左右。作为交易员，第一笔没有止损浮亏近30%，应该要好好反思先平仓然后休息2天了。第二笔赌气式加仓，是错上加错，应该已经被fire了。不遵守纪律的交易员，早晚会被市场清零的。

今天止损了，我知道即使今天就是最高点，那也和我无关了。如果我今天不止损，即使小概率出现GME那种情况，目前arm 6%+的负仓位，我是要被直接清零的。今天同时把tsla的空仓也平掉了，arm和tsla的空仓相抵，一共亏了0.7%净值。作为一个交易员的那部分我，要休息一段时间了，放个长假。

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反思：第一笔1%仓位不止损，不遵守纪律。更重要的是，我没注意到arm的股权结构，流通盘只有10%不到，实际真实流通盘更小，这完全不符合我的规矩第一条，又大又白！实际上在我做空的时候，这只是一个50亿美金市值的小盘股！即使3月份解禁了，以梦想家孙桑的性格和他目前的资本面处境，他最优的选择是卖出吗？

其次，对于AI，现在就是你不知我不知，也许是前面什么都没有，也许一切都有。AI phone，AI PC箭在弦上，有technological singularity的可能性，arm这个成熟的企业也许不再成熟，我不知道，我不该有那大的ego。

整个过程发生的非常迅速，即使非常小的做空仓位，也可能导致不可弥补的损失，有一种隐秘性。这种隐秘性，让我觉得胆寒啊。怪不得那么多大佬吃过亏，警告过做空这个事情，“纸上得来终觉浅 绝知此事要躬行”。