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沃尔特·施洛斯，巴菲特的师兄，从1956年成立自己的基金公司，到2000年关闭，在长达45年的投资生涯中，创造了复合年化收益率20%的神话。
他没上过大学，没有发明任何高深的理论和公式，公司就设在一间连窗户都没有的小黑屋里，没有分析师，没有助理也没有秘书，只有他一个人（20年后其儿子埃德温加入），谁能想到那惊人的业绩是在这背景下完成的。
如果有一位幸运的投资者让施洛斯管理资金，从1956年到2000年，他投入的1美元会增长到662美元，包括所有管理费（如下图），同期投资标普指数的1美元则会增长到118美元。他管理的基金不收取管理费，只收取利润的25%，但如果基金下跌，他们父子俩根据自己股份比例弥补亏损。
由于找不到值得买的股票，施洛斯和儿子将基金解散。在他管理基金的最后几年，他的投资魅力再次绽放。2000年，当全球市场愁云惨淡时，他取得了28%的投资回报率。2001 年，他的收益率是12%，同期标普指数则分别-9%和-12%。
他是如何做到的呢？
投资理念
作为格雷厄姆的大弟子，他继承的是格雷厄姆的烟蒂策略，便宜是第一位的，在挑选股票时，首先想的是如何不亏钱。
这一点很重要，我们都知道不想亏钱，但我们选股票的时候潜意识总是在想这个公司的上升空间，能赚多少。
由于格雷厄姆和施洛斯当时的投资环境是大萧条时期，格雷厄姆曾亏得血本无归，所以风险意识深入骨髓。
因此，在挑选股票的时候，首先要看股票是否有下跌保护，这类公司都很便宜，跌无可跌，其次是分散，以降低单只股票带来的风险。
所谓下跌保护，这个保护的盾就是净资产，施洛斯不会买市净率超过2的股票。早期大萧条时期股票都很便宜，他们会选择市净率只有2/3的股票，也就是股票的价格只有净资产的2/3，等股票价格等于净资产的时候（市净率为1）卖出，此时赚取50%的收益。但随着经济的逐渐向好，通货膨胀的持续，这类股票一点点消失了，他们选股的标准不得不逐渐提高，但永远不会买市净率超过2的股票。
所以在2002年，他们找不到可以投资的股票了，他们关闭了自己的基金。
如何确定便宜不是价值陷阱呢？
施洛斯的回答是，如果公司过去20年业绩良好，没有债务缠身，管理层持有相当数量的股票，你就应该对它有信心。
再说分散。人多的地方他们不会去，他们买的股票市净率低，意味着这家公司非常便宜，市场非常不看好，说明公司一定有这样那样的问题，尤其是在大萧条时期，公司倒闭破产的几率大，风险高，分散可以降低投资风险。
他们相比服务类行业他们更喜欢传统制造业，不喜欢因产品问题会引发诉讼的行业，比如医药企业，也不懂互联网行业。
除此之外，施洛斯也强调坚守能力圈的重要性，他说最重要的是诚实，诚实比聪明更重要，知道自己喜欢什么，擅长什么，他说：“人活着，就要活得踏实”。
对于这种只买便宜货的烟蒂策略被称为捡破烂的，对于青睐成长股的人持不同看法，他们认为公司的净资产并不像账上那么值钱，公司一旦倒闭破产，所谓的净资产（设备、厂房或存货）不过是一堆破铜烂铁；而巴菲特曾说分散是因为无知。
施洛斯有自己的想法，他认为成长股是以盈利为前提的，而盈利是需要预测的，预测太难了，他不擅长，而且盈利可以合法虚增，人容易被巨大的盈利波动牵着鼻子走，影响判断，被迫择时，所以他不看盈利，只看资产。对于存货，格雷厄姆说在通货膨胀的背景下，只要不是急于变现，存货不是坏事。
他说很多陷入困境的公司最后的都好起来了，不能因为一时的衰退就说一切都完了。
买入一只便宜的股票，结果往往是东方不亮西方亮，就是因为便宜。投资没有确定性，它是一个不断计算概率的过程，便宜股票变好的几率比变坏的几率大得多。
对于分散，沃伦 •巴菲特曾对施洛斯说，这样分散投资是因为无知。
“我是这么说的，我告诉沃伦，我们不知道怎么预测这些公司的盈利，这些都是二线公司，但是将来说不定什么时候，这里有些公司会好起来。现在我也不知道哪些会好起来，所以我买入100多家”。
实际操作
关于资料来源：
他们不调研公司，很少和管理层交流，他说自己不擅长看人，管理层总是想展示好的一面，情绪容易受左右，他们也不和分析师交流，不使用互联网，几乎只关注上市公司必须披露的公开财务报告。
关于选股：
1、选择不会快速发生颠覆的行业，一般青睐传统制造业。
2、选择具有长期业绩的公司，“公司至少要有20年以上的历史，尽管公司可能和多年前有所不同”。
3、看10年股价情况，股价要处在低位，创新低更好。还要关注现金流、净利润、负债、竞争者对手、管理层持股情况，净资产质量（是否包含太多商誉）等。
4、更青睐二线小公司，但要避免仙股和僵尸股。
5、市净率不能大于2，资产负债率不能超过50%。
关于买卖：
“便宜货难找的时候我们也会降低选股标准，看相对价值，但如果一点折扣也不打，我们宁可不买。”
所以，必须要买的便宜（指净资产相对市值）。
分批买入，分批卖出。
施洛斯说，自己不如巴菲特擅长估值，他买入的原则就是价格低于公司价值，看好一只股票可以先买点作为观察仓，他说，了解一只股票最好的做法就是先买入，之前总是以旁观者的角度观察，一旦买入之后总会发现之前没有发现的优势或劣势。
如果很看好的话，可以买入这只股票目标仓位的50%，有时候觉得最好是70%，如果还不是很便宜可以只买10%。他说，以自己几十年的经验来看，每次买入第一笔之后股价大多情况下还会继续下跌，因为他买入的股票就是下跌中的股票，俗称接飞刀，分批买入可以摊低成本。
如果你非常看好，单只股票的仓位最大上限不会超过20%，通常是10%。
最难的是卖出，评估一家公司是否便宜简单，因为有净资产做基准，但看一家公司是否太贵就很难。
“假如30买入，我们认为公司值50，但因为盈利改善可能公司值60了，我们很难适应这种新情况，所以我们偏向于早卖出。尤其今天的市场，很难评估公允价值是多少。”
“如果是长期收益，达到50%就倾向于卖出了。”
“我想说我不知道什么时候卖出，如果是50买入的，涨到100股价就比较脆弱了，我就会卖出，已经翻倍了我不想操心，当然，我可能在85的时候就卖出一部分，具体还要看你持有了多长时间。”
“卖出时可以参考股市的整体估值水平，是否市盈率较高？股市是否处于历史高位？人们是否非常乐观？”
关于持股：
不可能买入后股价就会上涨，通常他们的持股时间是4年左右，也就是说，他们的换手率是25%，基本上维持手里持有100只左右的股票。这100只里面，有没卖完的，也有没买完的。
持有的股票可能因为公司发生了意外变得更糟，股价下跌，其实，这不影响公司的价值，影响的只是市场的情绪罢了。他们不会在乎季度表现，他们看的是公司长期业绩。
在持有的过程中，他们也不会换股，比如持有A，看到B更便宜，不会卖出A去买B，因为A已经花了很长时间去观察和了解，可能已经持有三年了，此时卖出去换不合适。
与持现金相比，持股让他们觉得更踏实，他们不预测宏观经济走势，基本上一直是满仓的状态，在他的投资生涯中，经历了17次的经济衰退，但只有一次是在大崩盘之前保留了10%的现金。
个人理解，卖出的决策并不绝对，这也要看公司的价值有没有发生变化，比如这个商业国民置地，曾经是巴菲特不想要的小公司，打包卖给施洛斯的，他拿了35年，成本价14，35年后的价格是553，依然没卖。
施洛斯可以复制吗？
施洛斯说：“我认为投资不是科学，而是融合了艺术与科学，并且二者之间有一定的界限。”
我认为，巴菲特的投资是定性的，我们可以模仿，但很难复制；施洛斯的投资模式有很多定量的成分，是真正可以复制的投资大师。
“沃伦聪明绝顶，可以说是前无古人后无来者。我们学不了他。”施洛斯说。
施洛斯对巴菲特的评价非常值得深思，我在读了巴菲特传记《滚雪球》后，发现巴菲特有着一般人都不具备的很多品质（具体写在了《巴菲特是一个什么样的人》这篇文章里），他超乎寻常的聪明、专注、理性等等很多优秀的品质大多数人都不具备。
从投资的模式上来看，早期巴菲特的烟蒂策略投资大多是依靠控制公司来实现的，即买成大股东推动公司做决策，比如分红、剥离资产甚至更换管理层。
后期的浮存金模式则提供了源源不断的子弹，最重要也是最难的在于，他看人很准，他会选择优秀的管理层，即便公司遇到问题，他也总能找到帮他解决问题的人。
施洛斯也说：“他（巴菲特）不但善于分析股票，而且善于判断企业，他买入一家公司的话，公司的管理层会卖命地为他工作。我觉得他什么都不用干了。沃伦看人看得很准，看企业看得也很准。沃伦的风格很好，但我们的风格和他不一样。他可以找到五家能看懂的公司，而且几乎全是金融公司，他游刃有余。我们真的做不来，人要知道自己什么行、什么不行。”
施洛斯认为自己模仿不了巴菲特，而且他还说了一个有点搞笑但又很真实的理由：
“埃德温（施洛斯儿子）和我都喜欢有点事可做。从逻辑上来说，这可能不太对，但是从情绪上来说有好处。如果我们今后10年就持有同样的5家公司，因为我们相信它们是好生意，我们只能干坐在这里，大眼瞪小眼，太没意思了。那样投资可会赚很多钱，但无论做什么都要有些乐趣。”
他甚至坦言：“我们喜欢买股票，非常刺激。”
这句话不知道出了多少散户的心理。
不得不说，施洛斯真的很诚实，但他也补充道：“我认为每个人的投资方法必须是适合自己的。”
施洛斯用45年的时间证明了，不需要团队，不需要拜访管理层，不需要调研，不需要内幕消息，只需要分析公司公布的报告，只买便宜的并长期坚持，依靠雷打不动的铁律，就可以封神。
在关闭基金几年后，施洛斯又结了一次婚了，于2012年去世，享年95岁。
他不喜欢抛头露面，只接受过有限的几次采访和演讲，市面上关于他的资料也很少，幸运的是他的投资理念和逻辑框架都公布出来了，可以供我们学习和参考。
他给年轻人的建议是：忠于自己，不要因为情绪影响判断，要知道自己想要什么，真心喜欢自己正在做的事，尽量和诚实正直的好人交往。
——内容来自《沃尔特施洛斯资料集》