$甘肃电投(SZ000791)$ 是甘肃电投集团旗下的清洁能源上市平台，以小水电为主，风电光电为辅，其中2018年水电占总发电量比例约83%，因此总体上也可归类为水电公司。该公司与在A股上市的其他水电公司相比，估值处于什么水平呢？我将甘肃电投与长江电力、华能水电以及$黔源电力(SZ002039)$ $桂冠电力(SH600236)$ 进行了一个简单的对比。结果如下表。
根据2018年报数据，主要考察了5个指标：PB,PE,单位装机市值，度电市值，度电价格。其中度电市值是用市值除以2018年发电量（黔源电力使用的是权益发电量），度电价格则是用营收除以发电量来简单估算。
在这5个指标中，甘肃电投有4项处于最低，仅仅PE略高于黔源电力。最明显低估的是市净率仅为0.93，仅仅相当于长江电力的1/3，比第二低的黔源电力也低了近60%。从单位装机市值，度电市值，静态PE来看，也都处于明显的低估状态。
而从单位电价来看，甘肃电投与黔源电力接近，但远远高于其它几个公司。电价高低大体上反应了需求的强劲程度。那么为什么甘肃电投的电卖得最好却估值最低呢？
一个可能的解释是净利率。从净利率来看，长江电力一骑绝尘达到44.42%， 而甘肃电投仅有22.03，敬陪末座，当然黔源电力也好不到哪里去（22.03% VS 23.05%），而且华能水电的净利率之所以非常高，其实是因为被非经常性损益（卖掉中金股权）扭曲了，2017年华能水电的净利率只有18.45%。再看毛利率，实际上除了长电显然高出一头之外，其它4家的毛利率都在50%左右。显然毛利率都差不太多的情况下，为什么长江电力与桂冠电力的净利率要高这么多？答案在于财务费用。华能水电、黔源电力、甘肃电投的财务费用占营收的比例分别为26.2%、24.8%、22.81%，而长江电力与桂冠电力则分别只有11.33%与12..43%。利息负担是决定这五家水电公司的净利率的主要因素，而市场似乎又是依据净利率的高低分别给予其估值。净利率最高的长电获得最高的2.72倍PB，次高的桂冠电力获得2.62倍PB，与其它三家的PB差距明显。
但是，好消息是甘肃电投的净利润率正在稳步提高之中。过去4年的净利率分别为2.31%，-7.19%，13.26%，22.03%。原因是公司这几年每年都用自由现金流偿还贷款，大幅降低了利息支出。公司每年折旧7.5亿，加上净利3-5亿，而目前资本支出并不多，因此每年可以用10亿以上的现金来偿还有息贷款。公司2018年底有息贷款总计约110亿，按照目前这个还款速度，5年之内甘肃电投的财务费用占比就能降低到10%多点，而净利润率也将达到或接近长江电力与桂冠电力目前的40%左右的水平。如果市场的确是按照净利率给与相应的估值的话，那么就意味着甘肃电投的股价有望5年内翻3倍。