今天盘中免的跌停应该是出乎了很多人的意料，从非常严苛的角度来看，是低于预期的。因为传统一季度是海南旺季，中免作为业绩高速增长和确定性极强的大白马，市场给予了很高增长的预期，这种情况下，一季度的业绩显示其单季度营收环比微增、利润环比微降，就会让很多追求边际的机构投资者不满足。
但从实际情况来看，其业绩并非暴雷，完全是在合理之中，根据各方渠道收集到的信息汇总如下（部分数据找不到，有数据的朋友可以补充）：
可以看出，去年四季度基数本身就很大，加上今年年初的就地过年政策引导，一季度的实际业绩是符合公开数据的，并没有不合理的部分（注意之前中免的市占率是接近100%的，21年以后，随着海旅投等竞争对手的出现，市占率有所降低），总体大致匹配。从经营的基本面上，除了过年期间有些打折，可能影响到利润率以外，实际销售仍是很火爆，常年结账排队。
另外还有一些非经营因素，Q1首都机场13亿租金未冲回，预计Q1是全额计提租金的，参考上海机场情况，预计新合同敲定后会做一次性冲回，这些也成压制因素。但未来大概率会延续上海机场的策略，所以可能会成为潜在利好。
我认为短期需要担心的因素是中免的产能问题，比如常年排队，影响消费者购物体验，会对其他商场有溢出，还有中免去年的增速太猛，从岛内日均销售额来看（基本等同于中免），从20年上半年5000万不到的水平，以同比200-300%左右的增速，环比30%左右的高速，一路跃升突破日均1亿，随后稳定到1.5亿/单日的水平。现在的问题是，是否1.5亿单日的销售额会成为其产能的瓶颈，若是如此，那么在没有新产能投产的情况下，业绩会趋于平缓。
关于确定性，还是可以以政策指引为导向，海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿，此前省委书记沈晓明表示到2022年离岛免税销售额目标为1000亿，到2030年为7000-8000亿（2020-30年CAGR约为38.9%），确保了其免税业务的中长期的成长确定性。对于这个目标的达成，未来离岛免税规模仍有望进一步扩大，临港免税城已经封顶，总建筑面积约93万平米，是最大的单体免税店，预计明年能正式开业。同时近期三亚海棠湾免税店二期规划出炉，预计于2022年底开业。据说LV、爱马仕等奢侈品牌都将入驻这个占地面积超过2万平的免税城开设旗舰店，目标是打造亚太地区最高端的免税购物中心。等这些产能释放出来，会很大缓解现在的瓶颈和压力。
所以问题是看长还是看短，即使以单季度30亿不增长的业绩，中免21年也有基本保底120亿的利润，对应当前市值仅40倍，在公司历史上仍属于合理偏低估值区间，未来若产能释放，中长期以政策为基础，可保证中期30%左右的高增长，我认为对于这样一个确定性和高增长性的标的，还有极强的垄断壁垒，估值不算贵，只是边际上不够性感了而已。