$地素时尚(SH603587)$ 最近感冒，同时也看到雪球已经有了关于地素比较好的分析帖，所以一直也没写，今天写完分享下，作为新手如有问题多见谅！
一、基本情况及生意特性公司基本情况
1.基本情况
2.地素品牌介绍
上面图片来自研报，不过有一个地方写错了，通过这张图片再加上刚刚上线的dotherday小时之外构成了现在地素的品牌矩阵，共有5大品牌+金浦地素消费基金，消费基金的出现应该是地素加速发展的一个好兆头，希望第一个项目菠萝斑马会有意外收获。5大品牌分别如下：
※DAZZLE：地素中高端女装；针对年龄段25-40； 2005年成立；单价1200左右；占公司50%以上的销售额和利润，是公司的旗舰品牌，也是公司发展的基石。
Dzzit:地素中端女装；针对年龄段18-35；2011年成立；单价700左右；公司的第二大品牌，主要针对更为年轻的顾客，提供更低门槛的选择，可以培养更多年轻粉丝。
Diamond Dazzle 中高端女装 针对35-45女性；2010年成立；单价2670；公司提高调性品牌，代表品牌形象，拉升产品单价，为需要品质提升的顾客提供更优质的选择。
RAZZLE:中高端男装；针对年龄段25-40；2017年成立；单价1000左右，公司第一个男装品牌，补充了新的商业版图，预计2021年开始进入快速发展期。
Dotherday: 中低端女装；2021年成立；预估单价500左右，刚看了店铺有点偏基础款，休闲百搭，没有明显特色，估计还要探索一段时间，现在并不明朗。
我们可以看到地素已经形成了从500到2000，从18到45的品牌矩阵，可以说比较完善了。如果再有商业版图的拓展应该是拓展新品类，或者通过投资收购来构建外围，这个应该短期内无法看清晰。
二、地素初步印象
※粗略看一下，初步印象地素是一个非常稳健的公司，高毛利低费用低负债，通过净营运资本我也能看出对上下游强势地位也在增强，同时地素的毛利率在逐年提高，这对中高端女装是一个好的表现（数据中2020年由于新收入准则，商场提成收益计入销售费用，实际毛利率应该71%左右。）
※地素的营收的增长非常平缓，除了2019年有10%以上的增长外，其他都是8%左右，这与江南布衣年复合增长17%差距确实不小，这个是什么原因呢？是市场空间问题还是商业策略问题？还是市场推广不利的问题，这个问题的回答可能很大程度决定了地素的投资价值。
※特别值得一提的是2020年公司营收也不过25.6亿，在服装行业中并不算大，同事它又有很好的净利润，如果它的生意确实是一个大市场，又具有持续的增长性，那无疑具有大行业、小公司、高利润、优现金流的特性，是值得长期跟踪的。
※同时也看出2018年地素上市融资带来的巨大资本支持并没有显现出来，2019年增幅13.23%，这并不是一个多么惊喜的数字，2020年在疫情中的表现略微亮眼，这应该也拖慢了资本在地素成长中作用的显现，2021年或者2022年是否应该有较为明显的表现呢？
二、地素的核心竞争力
参考这位仁兄所写，写的非常的清晰完善，让我佩服不已，大家直接看下面的链接即可。
地素分析贴 网页链接{地素时尚分析 $地素时尚(SH603587)$ $歌力思(SH603808)$ 一、女装行业分析 1.1 女装特点 女装是我国服装行业... - 雪球 (xueqiu.com)}
三、地素的成长的驱动
首先我们看一张地素销售数据
通过上表我们能够看出，地素真是一个佛系公司。地素2020同比2015年营收增长了39%，增长的营收是什么带来的呢？主要是涨价和优化店铺，真正销售量没有太大的增长。，店铺数量2020年笔2015年只增长了9%，这也意味着地素覆盖的人群并不广，很难有大的销售爆发力，如果寄希望于地素会有突然的大爆发增长，我个人认为几乎不可能，线下的店铺数量和线上的售价决定了这一点。
那地素可能的增长空间在哪里呢？我认为可能有以下几点：
①加快开店速度，截至 2020 年底，公司的 DA、DZ 店铺数量分别为 627/464 家，而类似品牌的店铺数量在 300~1000 家之间。公司目前的渠 道布局以一二线城市开直营门店、三四线城市开经销门店为主，布局较为 均衡，与其他女装同行较为类似。长远来看，公司的 DA、DZ 店铺有望继续扩张，达到 1000 家左右的水平。我们可以过关注地素店铺扩张的速度来寻找地素业绩的拐点。
②拓展品类，加快品牌培养和推出速度。现在RA逐渐成熟，Dotherday今年9月份已经推出，那是否会继续开拓品牌，向江南布衣学习，完善成熟品牌，培养成长品牌，扩充新兴品牌呢？RA的风格已经逐渐成熟，但是店铺依然只有10家，如果今年销售稳定，又没有可能开放经销商呢？如果能够开放经销商那么RA应该会有一波较大的增长。同时小时之外均价只有500左右，通过折扣能够到400左右，与ZARA、太平鸟接近，无论是线上还是线下这都是一次勇敢的尝试，我们可以持续观察小时之外的发展。
③继续尝试对DA/DZ进行提价，地素从2015年至2020年每年都会提价5%左右，通过这样维持了销售的增长和稳定的毛利率，现在地素的平均净利率大约在20%-25%，我认为依然有提价空间，未来随着公司毛利率的增加、店效的提升和固定成本的摊薄，公司的经营 利润率有望实现持续提升。
地素具有超出同行的扎实的基本功，无论是设计把控能力、库存管理能力、门店直营和经销商管理能力，这些都为地素的加速发展提供了良好的基础，但是地素发展可能是过于保守的，希望能够看到一个更加锐意进取的地素，而不是现在佛系经营的公司。
四、主要风险
※疫情继续肆虐，宏观经济下行，影响地素销售。中高端女装是明显会收到宏观经济影响的，现在看来2021年第三季度地素销售可能不会那么乐观，这既是因为2020年第三季度销售回暖，出现小高潮，也是因为今年第三季度经济形势不好。
※新品牌销售不如预期，需要较长的调整时间。
※竞争加剧，国内奢侈品降价或者同类品牌加大促销，都可能会对地素产生较大影响。
五、初步价值评估投资的逻辑支点
1.投资的逻辑支点
※短逻辑是地素男装品牌RA风格逐渐成熟，可以通过迅速扩店来增加销售，同时本年度9月份新的中低端品牌小时之外将上市，期待新品牌能够带来营收增长。
※中逻辑是疫情导致品牌出清，同时国外疫情严重且新疆棉花事件让更多消费者关注到国产品牌，这样导致集中度提升的现象加速（并未得到验证，只是猜想）、国外品牌在国内市场经营能力下降，这有利于像地素这样稳健的品牌不断拓展店铺数量，提升店铺产出，同时提升地素的品牌影响力。
※长逻辑内生外延式打造时尚集团的战略计划逐步展开，打造成为一个轻奢国际化品牌。同时当前的估值也非常便宜，具有安全空间，可以为长逻辑建仓。
2、高价值符合度评估
3.估值评估
