这里边有两个问题，一是蛋糕大小的变化，二是蛋糕比例的变化。
广告大概可以分为品牌和效果两大类。
整个广告的蛋糕是慢慢变大，和宏观经济正相关，这个应该没有争议。
梯媒主打的品牌广告，且很难向效果广告延伸。
而互联网广告可以在品牌和效果都实现扩张，比如在抖音和微信的信息流里就很适合展示品牌广告。而这会不断蚕食梯媒的的市场份额。
顺便提一下，2021年分众利润新高的背景。
除了经济本身的繁荣，当时是一级市场的超级繁荣期，二手车平台、教培、社区团购、打车等业务处于白热化竞争的阶段，梯媒 “抢占心智” 的特殊场景，是各大品牌集中投放的首选。VC 烧的钱，变成了分众的利润。
现在一级市场熄火，估计再也回不去那个高光时刻了。
我的结论，2021年的业绩有一定的偶然性，很难再回去。梯媒分到蛋糕的比例会持续降低。
但是随着宏观经济好转、VC市场的缓慢复苏，广告的蛋糕会逐渐变大，梯媒分到的绝对值也会缓慢增长，增速低于大盘。（附图：户外广告规模的数据预估）
预期营收5%增速，利润10%左右。
好在这个行业不需要资本支出，利润全部分红再投入，综合下来，预期10%-15%的年化收益。
$分众传媒(SZ002027)$

分众这个生意，仔细想一想，有点像1970年代后半段巴菲特投资的华盛顿邮报和水牛城晚报，你说报纸这个生意，谈不上很性感，也谈不上增长多快，因为报纸的渗透率在当年已经基本到顶了，而电视这种新兴媒体在当时如日中天，风头远超报纸杂志这种传统媒体；但正因为报纸这个生意，不性感，增长又缓慢，所以股价便宜啊。我们仔细考察70年代后半段，美国是大滞涨的年代，无风险收益率达15%，看板块的话，只有能源资源板块跑赢了通胀。巴菲特在70年代靠什么跑赢了通胀？他没有买石油股，重仓的两只股票贡献了最大的收益，一只是盖可保险，另一只就是不那么性感、增长也很缓慢的报纸生意“华盛顿邮报”。华盛顿邮报当年买入的时候，巴菲特认为内含价值4个亿，但市场报价1个亿；巴菲特以四分之一的内含价值买入后，次年又跌了25%，让巴菲特感叹市场这个疯子有眼无珠。但后面的故事我们知道了，超额回报来源：一是买得便宜；二是报纸生意具有垄断性，“一城一报”相当于当地的“收费桥梁”，广告主绕不开；三是格雷厄姆家族在巴菲特的影响下，不断回购股权。当然分众传媒，目前没有那么便宜，但生意的护城河非常坚固，增长缓慢其实没有关系；而江南春，考察其近些年来的言行，商海沉浮，浮华褪去，我感觉他在股东回报的意识方面，提升很大。所以分众这个价位，可以放心持有，如果跌多了，利用分红再买一些；我觉得取得一个比较好的长期收益是没啥问题的。当然，作为一个周期股，万一创投又开始火爆，那么分众的业绩就会再次爆发的，那是利用市场的泡沫卖掉，相信收益会更高。没有泡沫也没关系，持股收息待涨也不错。

愿意相信的总是可以找出理由说服自己的，“互联网泡沫度下来，投入减少。消费品整体会上来，如果核心锚定消费品品牌营销，整体还是可以跟随通胀的。” 这公司其实非常依赖于创意（江南村依赖）以及为创意买单的意愿（这感觉跟vcpe的投资烈度，行业需要跑马圈地很相关）。