$阿里巴巴(BABA)$ 2023Q1
1、中国商业，线上GMV中单位数下降（22Q4也是中单位数下降）。客户管理收入yoy-5%（22Q4是-9%，22Q3是-7%），自营增速首次为负，yoy-1%。
2、中国商业分部，EBITA yoy+19%，降本增效效果显著，分部盈利接近21Q1的历史高点。
3、国际商业、本地生活、菜鸟、数字娱乐，连续三个季度同比减亏。
4、云计算收入yoy-2%，经营利润重回亏损。
5、销售费用yoy-8.4%，研发费用yoy+26%，行政费用yoy+72%，员工环比减少4000人，但费用仍然止不住，降本增效不给力。
6、Q1 EBITA为252亿，yoy+60%，创Q1历史新高。Q1 EBITDA为321亿，yoy+37%，Q1新高。Q1 自由现金流为322亿（含蚂蚁股息105亿），也是Q1新高。股权激励75亿。
7、TTM EBITA为1470亿，yoy+13%。 TTM EBITDA为1757亿，yoy+11%。TTM 自由现金流1716亿（含蚂蚁股息144亿），接近2021高点。TTM 股权激励308亿。
8、账上现金为5603亿，股权投资2048亿，权益法投资（主要为蚂蚁）2073亿，有息负债1564亿。以上净值为8160亿。
9、Q1回购19亿美元（约130亿rmb），一般。
10、以实物股息方式完全拆分云业务。国际商业、菜鸟、盒马开展外部融资并计划上市。
除去股权激励和蚂蚁股息后，TTM 自由现金流1264亿。考虑到阿里自营业务需要现金且蚂蚁估值下降，净现金+投资打5折处理。目前市值1.54万亿（港股股价83港币），EV/FCF估值：（15400-8160/2）/1264=8.9倍
自由现金流和利润指标基本回到21年的高点，但增长动力是来源于其他业务减亏和资本开支缩减。参考腾讯的降本增效进度与财报体现的时间差，阿里未来几个季度费用估计能控制住，自由现金流和利润可能还会表现不错。
但最核心的电商业务还是没有企稳，GMV、客户管理收入、自营，全都负增长。总不能一直靠其他业务降本增效来保住利润，最核心的还是要看现金奶牛——电商业务的表现，这也是为什么市场只给10倍估值的原因。
电商拉胯的同时，云计算也首次负增长，经营利润重回亏损，唉，只能一声叹息。
目前不到10倍估值，对应拉垮的基本面，是个标准烟蒂股。JD差不多也是这个估值，PDD能贵一点，但也就15倍左右，我目前选择直接买三个，胜率更高。如果让我单买阿里，我会等到电商企稳之后，宁愿股价贵一点。
阿里云完全拆分我认为是好事，本来这块业务跟其他业务也没多大联系。btw，张勇主管阿里云后，完全分拆意味着他跟老阿里基本告别了。
其他业务重组和融资上市我认为是中性。好处一是，不再吸电商的血，自负盈亏。好处二是，让投资人有更多选择。然而 ，跟腾讯持有京东美团不同，SOTP估值仔细想想对阿里并不make sense，菜鸟盒马等分拆上市后，阿里仍是大股东，无论子公司在二级市场给多少估值，阿里也卖不出去，这块估值再加给阿里很虚。而且阿里继续控股的话，会在母公司层面产生不少管理费用，且业务间的协同也会下降不少（想想阿里拆分蚂蚁），这也是为什么港股很多控股公司产生折价的原因。所以综合来看，中性。
$阿里巴巴-SW(09988)$