昨日腾讯宣布分派美团，很大一笔实物股息，作为腾讯股东，不得不思考是持有，还是选择卖出。
先说结论：业务清晰，竞争激烈，盈利前景不明。我会选择卖出。
我将$美团-W(03690)$ 拆解为四块业务：外卖、到店餐饮及酒旅、优选买菜及零售、其他业务（单车充电宝打车等）
四块业务有着截然不同的经营利润率：外卖常年在个位数徘徊；优选买菜零售、以及其他业务目前仍是亏损，从业务模式看，未来大概率也是个位数利润率；而到店餐饮及酒旅，常年维持40+%的利润率。
通过业务经营利润率的不同，可以得出美团的商业模式：通过外卖单车买菜等高频业务引流，通过到店酒旅等低频业务变现。依靠高频打低频，实现了在到店业务上对携程、口碑等的胜利。
所以研究美团，一定要重点关注到店业务。到店业务2021年营收325亿，经营利润140亿，利润率43%，过去几年复合增速35%左右。
过去很美好，美团主导了过去几年到店业务的大增量市场；现在很激动，疫情有所缓解，线下消费即将恢复活力。
但未来却很残酷。一方面华住亚朵等集团酒店强势崛起，未来酒店的增量很大一部分要属于私域app，而不是平台型的美团；另一方面，抖音、高德这两大综合app崛起，虎视眈眈地盯着到店这块肥肉，而玩法更是如出一辙——高频打低频。尤其是抖音，肉眼可见在到店业务中崛起，短视频比外卖提供了更高频的流量，且相比于文字，短视频在到店领域效果更好。
我认为未来3-5年美团在到店业务上能够有15%的增速，营收达到500亿，经营利润达到200亿。
再来看外卖业务，整个行业在几年的高渗透后基本见顶（美团年交易用户4.6亿，饿了么2.9亿），21年美团外卖收入为963亿，未来天花板可能在1300-1500亿。比起营收，更重要的是利润率，过去几个季度，最低为负，最高达到10%，波动来源于宏观环境。放眼未来，我认为有几个长期因素仍牵制利润率：一是与饿了么的长期竞争；二是人力成本不断抬高；三是作为民生行业。
我认为未来外卖业务利润率会在5-10%区间，对应经营利润为50-150亿。
而优选买菜以及零售，目前还在起步期，不过正如上文所说，大概率是“赚营收不赚利润”的业务，同样面临着多多买菜、叮咚、京东等很有执行力的对手。假设这三个业务能再造一个外卖业务，对应利润50-150亿。
其他业务（充电宝、打车、单车）属于引流业务，对利润不作贡献。
资产负债表中有300多亿股权投资（理想、猫眼）、800多亿理财、300多亿现金以及250亿负债。
结论：3-5年后利润在300-500亿（未考虑税收），今天$美团-W(03690)$ 市值8600亿，估值17-28倍，同时美团各个业务赛道竞争激烈，该估值还有时间成本，我认为不便宜，拿到美团股票后我会选择卖出。