关于新益昌的一点思考
本文作为个人对新益昌的一个思考框架，仅作个人研究分析和交流之用，不构成投资建议。总体上看，新益昌的投资逻辑很好理解、简单明了，难的是对产业逻辑、技术趋势以及各技术分支降本趋势的理解和把握。
下面分4个部分阐述：1.投资新益昌的核心看点是什么。2.miniLED产业的确定性如何。3.半导体固晶机的技术情况。4.几点说明。
一、投资新益昌的核心看点是什么
对新益昌略有研究的不难得出结论，熟悉的朋友请直接跳过此部分。
新益昌的主营为固晶机、电容老化设备，在拓展的领域是焊线机设备。
公司只在年报里对固晶机进行了详细拆分，根据21年报：
传统LED固晶机：国内龙头，国内市占率70%（2018年数据）。21年营收占比41.24%，根据招股书，设备销售单价基本上是稳步逐年下降的，今年弱复苏，更多的应该是中下游复苏，对应上游的投资强度难言乐观，这是比较没有想象力的一块。
焊线机：根据22年半年报，焊线机为在研状态。22年5月份的调研显示LED焊线机已在客户验证中，半导体焊线机预计22年下半年推出样机，目前验证情况没有进一步的公开披露信息。在后段封测设备中，焊线机价值占比高于固晶机，两者合计价值量占后段超过50%，目前两者在半导体封装领域的国产渗透率均低于5%，但焊线机验证周期长，在实际产生规模销售前，这一块也不适宜给估值。
竞对：美国 K&S、香港 ASMPT、日本 Kajio，大族封测、深圳翠涛
锂电设备：不提也罢，22年半年报这块营收不足500万，相比21年半年报的2000万大幅萎缩，锂电设备不是一个好行业，在产业链中不具备技术引领性、也没有定价权，只是锂电池厂的一个配套外溢。新益昌在锂电设备激烈竞争中营收萎缩，锂电设备的投资强度高峰已过，这个跨行是失败的。
铝电容老化设备：国内铝电容老化设备龙头，营收比较稳定，超级电容器提供弹性，20年新益昌超级电容器营收536.28 万元（毛利高于40%），基数还比较低，后续年份也未对超级电容进行拆分，近两年的超级电容增长情况没有公开信息。总体上业绩还算稳定，可看但不算性感。电容市场规模：2019 年中国电容器市场规模为 1102 亿元。铝电解电容器占比34%。据沙利文（Frost & Sullivan）预测，2022 年中国超级电容市场规模有望达到 200 亿元。26年前全球超级电容市场预测CAGR 为 19.8%
竞对：国内竞争对手未上市，主要包括华冠科技、南通天禾等，相关业务营收体量较小。
miniLED固晶机、半导体固晶机，一个对应的是LED的技术革新、一个对应的是产品的市场横向渗透、国产替代，这两块业务的拓展性无疑是新益昌投资的关键。
二、miniLED产业的确定性
从3个层面分析：产业层面、其他技术路线层面、消费需求层面。
1、LED产业发展的内在逻辑
LED—小间距LED—miniLED—microLED，对于LED企业来讲，这个技术发展路径具有内在的逻辑一致性，是防止沉默成本的最优投资路径，产业链是通用的，随着间距的微缩化，部分关键设备需要提升精度并进行更新。LED产业链在microLED成熟前有动力进行miniLED扩产。
新一代技术对前一代技术并不是完全替代的关系，前一代产品生存的空间是因为成本足够低廉。
扩产情况：
尽管全球经济不景气，但LED显示产业链企业、面板企业再到消费电子龙头，无一不在加大MLED(mini/micro led)投资力度，提前做好准备，静待市场需求放量时刻到来。
根据高工 LED 不完全统计，2021 年 M LED 等领域新增投资超过 750 亿元。LEDinside根据相关资料不完全统计，2022年约有23个MLED相关项目立项，相较2021年有所增长，据CINNO Research发布的统计，2022年MLED与模组项目投资金额约为550亿元。截止23年3月底，MLED与模组项目投资金额约为300亿元。因疫情的影响，22年投资情况略弱于21年，但今年年初的扩产强度是骤然提速的。
需要注意的是，各类资料中一般将MLED作为一个整体进行统计，较难拆分miniLED与microLED扩产金额分别是多少，凭主观印象，microLED扩产规模并不弱。
2、OLED、microOLED、microLED对miniLED产业的影响
（1）OLED、microOLED的影响
传统LED产能国内已经完成了超越，韩厂也在逐步退出，作为应对，韩厂将宝押在了OLED上，国内目前产能占比不足两成。
作为电子消费风向标的苹果，21年主推了miniLED，但今年计划推出的头显和平板都采用的microOLED，这对miniLED产业是一个压制。
结合资料，总体的感受是，高端显示领域，miniLED将在TV、显示器、车载领域占据优势，OLED、microOLED将在TV领域对miniLED形成争夺，并在头显、平板、手机领域占据优势。
纯技术层面，miniLED与OLED，microOLED与microLED都各有千秋，所谓的OLED烧屏并不是个问题，制约OLED技术路径的是成本问题。同样的miniLED产业想获得大的发展，首要的也是需要产业链降本。
竞对：ASM太平洋、荷兰Besi（Esec和Datacon两大固晶机品牌）、K&S（2018年PIXALUX，180,000 dies/小时，精度10μm）、台湾梭特。
（2）microLED的影响
之所以将microLED拿出来单独说明，是因为看过22年、23年MLED扩产情况，一个很强烈的感受就是，microLED扩产强度很大。microLED产品成本高于miniLED，这是物理层面决定的，但另一个不可忽视的重要因素是投资强度，投资强度到了，加上市场的配合，产业链降本自然就会到来，这是一个动态赛跑的过程。如果microLED降本做的不错，市场接受度也不错，是可以直接跨步进入microLED阶段的。
microLED技术难点主要包括外延及芯片制造、巨量转移、全彩显示、显示驱动，其中巨量转移尤为关键。巨量转移技术路径主要是5种，包括依靠分子作用力、静电、磁力巨转，激光巨转，以及自组装（来源于2023Micro-LED产业技术洞察白皮书）。其中激光巨转比较热门，德力激光、大族激光、海目星等激光企业已推出商业化装备。
新益昌是否具备microLED巨量转移技术？
先来看microLED巨量转移技术的要求。转移精度：±0.5μm以内；转移效率：传统LED每秒2片，microLED要求2万片，还包括需要多次维修、重定位或更换；良率要求：对像素错误容忍极低，需达到99.9999%（来源于2023Micro-LED产业技术洞察白皮书）。
再来看新益昌官网对其miniLED固晶机的介绍，精度±10μm、良率99.998%，与microLED巨转有不小的差距。我的理解，随着microLED芯粒尺寸的极致微缩化，传统的机械臂已经很难胜任microLED巨转要求。所以我们看到microLED巨转的技术路线已经是依靠分子作用力、静电、磁力等作用力，或者依靠流体自组装以及激光技术，基本摈弃了机械臂手段。同时可以看到，新益昌的招股说明书有microLED巨转在研项目，21年报、22年半年报则没有，既没有继续研究也没有结项。
下面有一条来自球友慕容衣的研报消息：其中非自组装的4条巨量转移路线中，芯片的转移需要经过排布、弹射两道工序，即经过固晶机排列晶片的前置工作后，通过激光将芯片弹射上最终的基板。固晶设备具备排布的功能，仍是非自组装巨量转移中的关键设备。实际情况如何，留给大家去验证、判断，懂行的朋友可以说说。
需要说明的是，对于技术发展路径，不同资料的说法有差异，比如来自于LEDinside的《洞悉Micro LED发展趋势.....》一文，有如下论述：目前两种Micro LED巨量转移技术与键合技术方案，分别是1.机械摆臂式转移+SMT回流和2.针刺排片+盖章转移+激光焊。前者技术成熟，应用于巨幕墙、电视市场，后者技术还未完全成熟。这个论述就与《2023Micro-LED产业技术洞察白皮书》的论述有很大差异。对非专业领域的投资人确实很难把握。
至于新益昌是否能具备microLED巨转技术的储备，个人不作判断。
3、消费需求层面
据 TrendForce 统计，2022 年全年电视整体出货量 2.02 亿台，其中 Mini LED 背光液晶电视总出货量预计为 310 万台，渗透率仅1.5%。Omdia 预计，2025年Mini LED 背光电视的出货量预计将达到 2500 万台，占整个电视市场的 10%；预计 2022 年的笔电面板出货量为 3 亿片，Mini LED 笔电面板出货量预计为 990 万片，渗透率为3%。2022 年全球平板电脑、显示器用的 Mini LED 面板出货量预计分别达 970万台、6.5 万台，分别同比增加 80%、27%，渗透率约5%。
2022年车用Mini LED背光来到元年，据Trendforce预测，2022~2024年出货量约14/45/100万片。
消费端起量才能产生产业链的正向循环，目前总体上终端需求算不上理想，有增速，但增长曲率抬升不明显，距离起量还有差距。
三、半导体固晶机技术性能如何
关于新益昌半导体固晶机的具体精度与效率，目前公司设备精度为 25-38um（此消息同样来自球友慕容衣，我也想引用招股书、年报、研报、官网等权威数据，奈何没有），部分外企半导体固晶机精度已达3-10 um。对此消息我持怀疑态度，新益昌官网对其miniLED固晶机精度介绍为10 um，半导体固晶机精度不应该差距这么大。公开信息确实太少，还请懂行的朋友赐教。
四、几点说明
计划写一个新益昌的思考框架分析的，还包括了季度业绩波动较大的分析、如何估值两个部分，限于文章篇幅及时间精力，先搁笔，留待有空时再续。
文中除了事实罗列部分，有不少个人观点，由于非专业投资者的局限性，不排除理解错误的情况，请甄别吸收。同时，由于产业链的复杂程度以及获取资料的有限，向下细分、深入挖掘也做的不够。纯粹作为一个交流帖吧。