周立秋 巴菲特读书会创始人 基金经理
【本文根据周立秋春节前在中国人民大学苏州校友活动主题分享录音整理】
非常荣幸收到人大老师的邀请，非常激动再次走进课堂。
今天借这个机会给各位老师、同学汇报一下我这几年投资理念的进化。
今天分享的主题前面特地加了两个字：长期。为什么呢？因为股票交易这件事进入的门槛太低了，而且它总是给人一种可以赢钱、赚钱的幻像，然后一次、两次、三次，事实还真是让你赚到了。但如果继续再往下走的话，大家就会发现长期赚钱真的没那么容易。有一句话叫“一年三倍易，三年一倍难”，就是一年赚三倍很容易，但是让你三年赚一倍就很难。巴菲特在过去六十年的长期收益率是百分之二十，就是这百分之二十，成就了巴菲特和价值投资的神话。
今天分享题目就是如何能够做到长期成功。因为如果没有办法坚持长期成功的话，我们就享受不到时间和企业成长的红利，就没有办法让投资成就我们的幸福生活。
我在读书会一直在强调不要做短线，做短线是有伤害的。今天十块钱买，明天十二块钱卖，赚了两块钱，那这两块钱是哪里来的呢？肯定是“隔壁老王”，隔壁老王可能就因为加杠杆儿然后跳楼了。所以我觉得这个短线的成功其中必然是有伤害的。
巴菲特读书会是我个人兴趣爱好的一部分，创立的初衷是因为2016年出现了熔断，当时有朋友因为赚了很多钱过度自信，加了很大的杠杆，然后在熔断中把家里的钱全部都赔进去了，自己精神上就有一点抑郁。之前这哥们曾经跟我交流过一些，因为我觉得他的套路跟我不太一样，所以就没怎么多交流，这件事让我懊悔了好一阵子。后来就有个想法，就是如果能够把自己长期投资的理念、理性的投资方法传递给更多的人，是不是就可以帮助这个世界少一些悲剧？这就是我创立巴菲特读书会的初衷，希望减少股市灾民难民，至少让身边的人少受伤害、少踩雷。参加读书会，经过长期的交流学习，不一定能帮助书友赚多少钱，但至少可以少走一些弯路。这在很多书友身上已经得到了验证，每次看到书友们的成长、改变，甚至赚钱，我和小伙伴都感觉到非常欣慰，这也是我们继续坚持下去的动力。
怎么做才能获得长期投资成功呢？进入正题。
首先，也是最重要的是理念，是信仰。
我们的投资理念是什么？我们表面上买的是股票，本质是公司的一部分股权。我们的投资理念就是与优秀的管理层为伴，分享优秀伟大的成长，实现长期稳定的回报。
发现优秀公司的关键：中观入手“三观”正确
投资成功首先要选好公司。公司怎么选？很多人问，你们选股是自上而下还是自下而上？也有很多朋友看了很多书，书上可能告诉大家要自下而上或者自上而下，我们的策略是先从行业入手，中观入手三步走：中观突出，微观上优秀，宏观上正确。
中观就是选择行业，老话说“男怕入错行，女怕嫁错郎”，选择最重要，选择赛道最重要。有一些行业天生就容易出牛股，就像很多美女天生就丽质，像我这样的汉子施肥再多也是浪费。
中观这一块，我们强调就是湿雪长坡。投资就像滚雪球，最重要的就是发现很湿的雪和很长的坡。
前两天在深圳碰到了广东省马术比赛的高级裁判员。我就特地请教了她一个问题：在马术比赛过程中是马重要还是骑手重要？她的回答让我非常有感触或者很震撼。她讲，假如你是新手，马更重要，马会教你怎么骑，怎么过障碍，马会教你。特别是好的马，一匹马大概有三百多万人民币，好马会教你怎么去跨越那个障碍，你顺着它就可以了。当晋级到很高的层次的时候，那就是人马一体了，是理想的状态。但如果马不行，骑手水平再高也没有办法发挥。我再次强调的核心思想是：找到好的生意更重要。
从历史中寻找长坡厚雪。这里我们可以回顾一下美股的历史，那在过去的七十年里，有哪些行业曾经给股东创造了非常丰厚的利润，或者说为股东创造很大的价值？在麦肯锡总结的材料里面，我们看到投入资本回报率十五以上的行业有药品、软件、TMT、饮料、个人护理、服装、零售、传媒、医疗器械，这些行业是说在过去的历史上曾经为投资人创造非常丰厚的回报。历史已经帮我们做出了选择。另外还有一些行业它是能很难为股东创造价值，比如下面的航空公司、食品公司、建筑公司。
微观上优秀就是在生意很好、模式很好的行业里要选龙头，选最好的公司。这时我们会通过财务指标和上下游产业链的关系，分析哪些公司是这个赛道里最优秀的公司。
宏观：通过前面两个步骤选择出意向标的之后，我们会从宏观上就去看行业的发展方向、公司的发展方向，符不符合国家政策导向，符不符合时代发展的趋势？
为什么强调宏观这一点？说个例子。2021年7月份的时候，一位大师兄给我发个短信，说母校师大幼儿园要扩建，希望外部的投资人能够参与进来，问我有没有这方面的资源来对接一下，我就给他回了几个字：这是个禁区。他说不可能，有几个师兄弟在那边已经做了七、八年了，不可能是禁区。我说对我们投资机构来说就是个禁区。没过多久，全国教培行业就全部塌陷了。
现在回过头来看，2020年包括好未来、思考乐这种教育类的公司的财务报表是非常漂亮的，现金流是非常好的。但仅凭靠财务报表去分析公司很容易走入误区。第一，财务报表是滞后的，第二、看不到政策方向。在2019-2020年，凭财务报表，可以把很多教育类的公司筛选出来，但这和宏观上的政策相悖，盲目介入就会进入一个雷区。这就是为什么要找到好行业，又要找好公司，最后还要和宏观相印证。在中国做事情讲的是政治经济学，一定要讲政治。这里讲的政治、政策其实是公司成长环境因素中价值形成的重要因子。
定量定性结合发现公司长期的确定性
很多老朋友可能都知道，我们在看一家公司的时候，研究过程可能是一种极致的状态。就是以一种洁癖的姿态去寻找、发现公司。我们要投最好的公司，而不是一般的公司。为什么不选一个最好的公司呢？在这一点上，我们绝不委屈自己。
我们对一家公司考察的角度，就是要前前后后、里里外外、上上下下。
前前后后是说我们把公司的报表从他做IPO的时候，他的招股说明书开始，一直到现在。从历史的角度看这家公司在过去五年、十年它的财务发生了什么样的变化？为什么会这样变化？看它的历史的变化趋势是什么？看他过去有没有给股东创造过价值，看他过去的计划有没有实现？
里里外外是说这家公司的基本面，核心竞争力护城河怎么样？他和同行相比是不是更优秀？
上上下下，重点是判断他在上下游的地位。
我们看公司的时候是两个角度，第一是放大了看。主要是财务角度。公司的应收款为什么这么高？今年为什么这么高？去年为什么这么高？过去的趋势和今年为什么不一样？第二是站在山顶看，看山脚下这个公司，未来行业的竞争格局会怎么样，未来公司会不会变强变大？
定量分析。主要是结合财务指标，重点强调四个方面：
毛利率。毛利率代表的意思是客户离开公司的成本或者难度，毛利率越高，说明客户离开你的难度越高。
预收款。预收款反映在财务报表上就是合同负债。有时候我们会强调负债率太高不好，但要看负债的构成，如果说负债里面相当一部分是合同负债，那就很可爱了。比如说茅台，和同行相比会发现它的负债率不低。在细拆以后发现其负债大部分是合同负债预收款，还有应付款。货还没发出去，经销商已经把钱打进来了。就是在今天这个时点上，2022年的货款已经完成了20%的计划，这就是茅台的牛掰之处。我们要投就是要投这种公司。
现金流。巴菲特说最好的估值方式是自由现金流估值法。讲自由现金流必须要讲经营性现金流，而且还要强调自由两个字：“自由”的经营性现金流。意思就是说自己的钱你能用，别人的钱你也可以拿过来用，就是你可以自由处理的现金流是很多的，而且未来这种自由现金流越来越多。茅台就是这种公司，宁德时代也是一样。我有朋友是宁德时代的供应商，他就对宁德不是很满意。我说你都做了宁德的单子为什么还发牢骚，他说这种单子对我来说没有赚钱的意义，因为账期很长。坚持做，是因为他可以拿宁德做标杆。
但对于宁德来说，一个方面他在卖电池的时候，电池发出去之前，客户的钱、主机厂的钱全部打到宁德，然后供应商可能要在三个月、六个月之后才能收到货款。一来一回，给宁德带来了丰厚的经营性现金流。所以我们经常会用一个指标，就是用经营性现金流去比它的净利润。结果发现像宁德也好，茅台也好，它们的现金流是远远高于他的净利润，我们认为这是好学生的优秀品质之一。公司说牛，嘴巴上说没有用的，就像我们学生一样，成绩好不好分数说了算。这些公司的分数就是用他的财务报表来证明。经营性现金流和净利润相比是大于1还是小于1？大于1，在产业链上是有地位的，否则就是没有地位，就是吹牛皮的。
净资产回报率。巴菲特曾经说过，净资产回报率是他一定要看的一个指标。净资产回报率就是基于净资产能够获得的股东回报率，长期而言就是股东投资这家公司能够获得的回报率。巴菲特的标准是15%。
要比较的财务指标还有很多，我们就是把一家公司的核心拿过来去和他的历史去比对、和他的同行去比对、和他的上下游去比对，看他到底在这个产业上有没有优势？这家公司能不能给股东创造价值？包括有没有财务造假，有没有利益输送，很多问题都能在财务报表上看出来。
定性分析。除了定量的财务指标，我们还要看定性的软实力。重点强调三个方面：
第一商业模式；十几年前自己创业的时候，用到彩色打印机，打印机好像很便宜，但墨盒很贵，总想省钱去买便宜的墨盒，结果不配套，打印机和墨盒是相对应的，不能用其他的牌子来替代。这是一种占坑的商业模式，而且很有黏性。现在我们看到很多卖耗材公司都有这种倾向。
ARM公司，设计芯片要用它的软件，用这家公司的软件设计出的每个芯片销售出去的时候，都要交授权费给ARM。同时，对于ARM公司来说，每个B端用户其实都是他的资源的创造者，因此他的数据库会越来越大，未来的用户会觉得这个软件会越来越好用。所以好的生意赚钱都是很轻松的，而且别人要来抢他的生意是很难的。
第二核心竞争力；这个话题不仅仅是投资人要了解，包括我在面对很多创业朋友的时候也会去问，你的核心竞争力到底是什么？你的护城河到底是什么？如果说这个问题讲不清楚，那后面的话题就没办法进行。
核心竞争力到底是什么？就是如果同行，上下游抢他的生意，是不是很容易？如果很容易就把他的生意给撬了，那这个公司对我们来说就没有投资价值。我们追求公司有一定的核心竞争力、寻找公司护城河本质是为了寻求公司未来成长的确定性。因为买公司就买他的未来，我投的是公司的未来，如果公司未来不确定、成长不确定，为什么要投？
这里强调四种常见的护城河：
A.第1种是无形资产，包括品牌，包括专利。无形资产它不是绝对的。很多公司在历史上也是有品牌的，但是我们要理解品牌真正的核心含义是什么？并不是所有叫得响的牌子都是有无形资产的。叫得响的牌子不一定叫品牌，比如说三鹿奶粉。品牌的背后一定有产品力支撑的，一定是口口相传形成了很强的客户心智，比如苹果，智能又耐用。所以段永平很多演讲里都提到营销品牌不是最重要的，重要的是产品。我们常说的酒香不怕巷子深，就是这个道理。
第2种是转换成本，就是我用你的方案或者是产品和其他人的有什么区别？假如我换，这个转换的成本高不高。记得我原来创业时用的ERP是O公司的。后来有其他供应商找到我们，但后来考虑再三没敢换，原因就是这个数据库，主要是担心数据库迁移过程万一中间有差错，这个就很麻烦。还有一个就是使用习惯，重新培训也是需要成本的。从这个角度上说用友、金蝶，它是有一定的客户转换成本。
第3、网络经济，网络经济就是用的人越多越好用，越好用越多人用形成了良性循环。比如说我们今天的微信。
第4种是成本优势。公司能不能通过资源禀赋、产业链供应链管理，把成本打到最低，而且自己还有钱可赚。比如今天的福耀玻璃，从挖沙子开始，到最后做成汽车玻璃，做成可显示的玻璃、带可调色的玻璃。它全流程都是有成本优势的。而且还有一点就是它还贴着主机厂建自己的玻璃厂。因为玻璃很重，很大一部分成本是运输成本。贴近主机厂，一是可以做到客户的服务响应比较快，另外运输成本也是比较低的，所以福耀玻璃从全产业链、上下游一体化的方式和靠近用户就近建厂的方式，构建了自己的护城河。
我们前几年布局了一家医疗器械公司，但是后来在涨2-3倍时候，把它给清掉了。原因是当时有了更好的目标要去买，它成了我们调仓的第一选择。为什么要调它，不是简单说这家公司不好，但是相比较而言，我们觉得它的竞争力这一块有一点瑕疵，公司的专利是和校企合作的一个产物，不是自己研发出来的，产品单一，后续的产品迭代计划一直没有看到具体的进展，公司未来可持续的竞争优势或存在疑问。
第三、企业文化。我经常问创业者，未来公司上市了，公司到底要做一件什么事情，终极目标是什么？上市公司的目标愿景都是公开的，公司介绍材料一般都会有，我们要从中发现一家公司的终极目标是不是为了这个社会更加美好，还是只是为了做大、做强，但是做大、做强对我们来说、对股东来说的意义在哪里呢？如果公司的愿景更加宏大，那管理层会不断围绕这个目标遇水架桥、逢山开路；如果公司的愿景是为了人类的生活更加美好，消费者、市场会不断地回馈公司，公司的发展也是可持续的，和ESG是对应的。
深入调研验证逻辑，发现机会
无调研不决策。为了发现、确认一家公司是不是最好的公司，我们经常会做调研。调研首先是看上下游。如果一家公司最近的生意很好，那要看他的客户最近有没有下单，为什么突然单子多了？是不是可以持续？同时，我们还会去它的供应商那里，看供应商出货情况怎么样。如果投资人真的这么做了，那就可以避开康得新这样的公司。如果投资者能够细心一点、就可以看到他的上下游是衔接不上的，所以最后走到了退市的地步。
调研的其中一个好处是感触危和机。我们经常会在企业的经营现场发现一些不如意的地方，也会发现一些额外收获。
多年前，曾经跟踪过一家做阿胶的公司。16、17年的时候，公司正在提价，市场对标茅台，投资人充满了期待，期待之后销量或者是利润会有很好的提升。其实后来情况并不是这样，但是资本市场上反应还不是很明显。当时我到药店里咨询，收获还是很大的。第一个药店是我在安徽老家，利用给老人买药的机会，和美女营业员加了个微信。我在微信上问，你们店里面有没有阿胶给我推荐一下，然后她一下子推了好几个，福牌、信牌。我打了个问号，东阿阿胶这么有名，她为什么不给我推荐？我就问她，店里有没有东阿阿胶？她说有，但是福牌、信牌的促销力度更大，性能都差不多。她给我讲了一大堆，最终的目的还是希望我买福牌信牌的。我就知道东阿阿胶在这些门店的营业员这个层次上，或者说店主的层面上推广的动力是不足的，东阿遇到了对手。
第二个药店在苏州。老丈人家门口的药店。有一天晚上看到药店门口堆了好多复方阿胶浆的纸箱，我就走到店里就问营业员这家阿胶是不是卖得很好？你们是不是都在卖纸箱子？他说不是的，这个都是整箱的。那为什么要把它整理出来？营业员说，最近不好卖。为什么？医保不好刷了!营业员的这些反应将会带来什么结果？存货会增加！果不其然，在接下来一个季度财报上，我们看到了东阿阿胶的自由现金流出现了下滑。经营性现金流下滑，应收款变多了。货出去了，现金没有回来。从这一点看到的是这家公司的竞争力并不是那么强劲。如果投资者买了这家公司，在调研跟踪过程就可以提前发现问题，及时刹车。如果说等财务报表出来，为时已晚，股价早已一泻千里。我们是因为调研及时终止了跟踪，相当于用了一个排除法。
另外我们在走访的时候发现很多有用的信息。我们平时特别喜欢和产业上的朋友在一起。所以前两天做PCB圈子的朋友在聚会的时候，无意中就听到他们讲了一句话，说最近IC载板这一块非常吃紧，买不到货，涨价。芯片在封装的时候会用到载板，而我国的芯片产业正在疯狂扩张。在之前的研究中我们知道载板的产能周期差不多要五年的时间，钱再多也砸不出来，必须要等四、五年才能拿到新的产品。我们当时跟踪的公司里恰好有一家是有载板业务布局，在过去几年已经投资，无锡和南通的产能正在爬坡，未来两三年能够释放产能，相信他能在未来五年之内满足国内的产业需求。这对我们来说就是一个重要的投资机会。
21年大概七、八月份的时候，我去了一家售电公司，大概为江苏省两千多家大型的公司签了售电的协议，这两千多家公司每个月的电量或者是每周的电量走势都能看得到。那天我在这家公司看到了立讯，从四月份开始一直在往上走，特别是八、九月份的时候，爬坡非常好，用电量比较高。当时还在想是不是空调的原因，后来问了立讯的朋友了解到公司是全恒温车间，一年四季都是恒温的，所以和空调没有太大关系。当时就推测应该是和苹果的订单增加是有关系的。在苹果13出来之前，应该就开始在加班生产，因此立讯业绩拐点要到来了，我们因此也做了投资安排。实际上也是从2021下半年开始立讯的股价出现了反转迹象明显。
通过调研既能证实证伪，也能发现投资机会。这是实地调研的一个好处。
投资策略：特别喜欢优秀公司被错误定价的机会
我们的投资策略就是以基本面研究为基础，发现优秀的成长型公司和市场错误定价的机会。
从这句话上，我们就能看到我们喜欢什么样的公司和投资机会，第一种就是被错杀的好公司，第二种就是长期发展优秀的公司，或者成长空间比较大的公司。
为什么要寻找市场错误定价的机会？我小时候喜欢收集邮票，好公司的股票我也喜欢收藏。好公司，我就舍不得卖。其实我是一个股票收藏家。好公司在股价暴跌的时候、市场出现错误定价的时候，会想着去多买一点。为什么要这么做，很简单，东西好，我一直想买，但平时太贵。现在商场打折了，就趁机多买一点，就这么简单。我这么操作在投资收益端有一个非常大的提升，同时低价位买安全边际也比较大。
在暴跌的时候，市场会往往进行踩踏，导致公司股价低于公司内在价值，假如能在低点买入，至少可以赚两份钱：一是估值修复的钱，二是公司未来成长的钱。
这就是我们在面对一家优秀的公司的时候，当他暴跌的时候不要怕，假如你卖了、清仓了，你就输了。在那个点上，假如你还有信心可以多买一点，那你就赚大了。比如说茅台在21年上半年的价格2600，突然中间来了个暴跌，跌到了1500，那这个时候我们是不是可以买？
可以不可以买的前提是什么？前提是你要确定这家公司是个好公司，你愿意陪着他走五年、十年、二十年。那茅台算不算？
隆基股份是我们在2018年的得意之作。2018年5月31号，国家出了一个非常重要的文件。银行的朋友可能都知道，光伏行业很长一段时间都是在负面清单里的，不给光伏行业贷款的。因为这个行业在过去有一段黑历史，就是靠国家的补贴过日子。很多人装光伏电站都是为了拿国家的补贴，从来没有考虑过发电效益。甚至能不能发电都不重要，重要的是能够拿到路条、拿到补贴。后来国家发现问题之后果断停下来。在2018年5月31号的时候，国家发了一个文，这个文的具体内容就是说这个行业的从业者要醒醒了。5月31号第二天是什么日子？国家就是告诉这个行业，明天开始不要再过“六一”儿童节了，给你们断奶了，你们要靠自己成长了。政策出台之，整个行业就哗啦啦全部塌陷了，基本上打了两折、三折。在那个阶段我们做了一个分析，在没有补贴的年代，光伏继续往前发展的动力是什么？
我们分析动力就是老百姓能够自发地愿意自己掏钱去装光伏电站，那自己掏钱装光伏电站动力是什么？一定光电转化效率是很高的，发电能够产生较高的经济效益。我们在2018年6月11日开了一个研讨会，当时得出一个结论就是单晶和电站是未来的趋势。单晶是谁？单晶的龙头当时就是隆基。但是在当时因为单晶的成本规模优势还没有，它不明显，成本比较高。但我们相信未来规模化量产之后，他的成本一定会降下来。所以后面七月份的时候我们就开始建仓，今天复权成本差不多是在八块多。我们一直拿到现在。拿到现在的原因就是我们相信在未来光伏电站会铺得越来越多，新能源一定会在更大的比例上去替代传统的石化能源。
对于优秀的公司而言，机会是跌出来的，风险是涨出来的。大家买股票的时候一定在他跌下去的时候、退潮的时候，股价退潮的时候多买。当市场好的时候，涨潮的时候就很危险，就少买，或者不要动，或者是清仓。
我们重仓宁德时代的时候应该是在2019年10月份左右，当时出了一个事，就是蔚来汽车自燃全国进行召回，当时很多人说是因为宁德电池，宁德公司要出大事了。蔚来这么多车子自燃，电池用的都是宁德的。后来我们调研之后发现宁德的责任不是特别大。从前面讲的护城河这个角度上来说，宁德当时已经和全国的多数的主机厂签了固定比例的供货协议。而且从过去十多年的发展中，市场已经做出选择了，在这个行业是非常优秀的，宁德的市占率最高。从上下游、从整车到上游的整体材料，整个产业链拉下来，我们发现宁德的ROE是数一数二的。面对未来新能源的大风口，遇到这么好的公司，这么难得的机会，所以我们就做出了投资宁德时代的决策。
最好的风控：坚守能力圈，先胜后战
最好的风控就是先胜后战。为了让自己的决策能够正确，那我们要在事前做好功课、
下足功夫，做好桌面调研、做好线下的调研，一定要确认它非常完美，才会去做实质的投资动作。就是把所有的动作都做在前面，不要之后你再去想做个短线、做个T怎么怎么样，这个没有任何意义。
投资最大的风险有三：
第一是无知。苏格拉底讲，承认自己的无知才是智慧的开始。我们说投资最大的风险是无知。想到小时候老家的土路旁边有一个不怎么深的土井。夏天草长得很深，对那一片不熟悉的人想抄近路，就从草里面走，结果就掉到了土井里，掉进去就开始骂，骂谁挖的井。土井的存在是错吗？土井是风险吗？土井一直都在，土井是当地农业灌溉用的，一直都在。真正的风险是什么？真正的风险是你不知道土井的存在。市场上有很多康美、康得新这类公司，他们的存在不是一天两天，就像那个土井一样，投资人看不到、不了解才是真正的问题所在。
先胜后战，就是你首先要发现，并避开这些烂公司，避开不懂的公司，离他们远一点，这是最好的办法。
怎么样能够发现烂公司？除了读年报、用财务指标，最重要的还是要坚守自己的能力圈，就是你了解的，肯定不太容易骗到你。另外就是把上市公司当作一家小创业公司，你在确定投资之前多问自己几个问题。
比如你同学、隔壁邻居、表弟准备要创业开个什么店、开个什么公司，准备让你投他。这个时候你会想，这哥们儿能力不行，人品不行，不专业、选的门店不行、合作伙伴不行，你就会找一大堆理由出来不投他。ok，这些理由都是你理性的表现。假如把刚才说的几个问题全部用在上市公司身上，相信你一定能够做出正确的选择。这个生意我看不懂，这个老板不行、这个团队不行。这家公司我上游是他的客户，我认识，他们说这家公司确实不行，你找一大堆理由出来就不投，不投他就对了。通过这种方式，我们就可以排除一些坏公司、烂公司。另外康德新、康美药业、乐视这种公司，很多陷阱在财务报表上也有体现，关键是我们要深入思考。
坚持坚守自己的能力圈，坚守常识，不熟的、不放心的都不投，看不懂的坚决不投。当你去问别人这个公司怎么样的时候，就意味着你不懂、你不确信，建议就不要投了。投资的初心是赢得未来，创造价值，赢得收益，不是为了投而投。
孙悟空有几次给他师傅画了一个圈叫师傅待在里面不准出去。师傅每次都按捺不住要出去一下，结果是什么？每次被妖怪抓了去。我们每个人身边也有一个圈，“孙悟空”给我们画好的圈，假如说我们出去了，结果是一样的。市场是一个有效的错误发现机制，当走出自己的能力圈的时候，市场总会找一个机会把我们击倒。那个击倒我们的机会或者那个点就是我们无知的点，我们不知道的那个点。
第二个风险就是决策风险。买入这个动作是很简单，但是决策的这个动作是非常非常难。如果买进去，要拿十年，你愿不愿意？如果不愿意就不要买。我不能保证每次投资都是正确的，所以尽量地减少决策。
第三是个股疯涨独领风骚的风险。很多朋友的篮子里票不是太多就是太少。我是建议大家适度就好，不要太分散。把有限的鸡蛋放在一个篮子里集中看好，如果篮子太多、鸡蛋太多照顾不过来，会比较麻烦。
长期投资成功的风险，往往不是一个不断下跌的、或者说一直没涨起来的股票；真正的投资风险往往来自于一个不断暴涨的股票？我们很多童鞋看到某只股票涨了一点，就赶快卖掉落袋为安，如此以来，篮子里一直是绿油油的全是野草。很多基金也会遭遇这样的情景，当其中有股票变得特别大的时候，仓位变得特别重的时候，就会被动减仓，这样的结果就是拔掉鲜花，浇灌野草。
为了规避这种风险，我们的策略是建立一个金牛组合，把一组独角兽、大白马一起放在篮子里。当一个股票上来之后，第二个，第三个、第四个也会接着追上来，这时你会发现这个篮子次第花开，一直有花在开。今年能赚个20-30%，明年还能赚个20-30%，累进的策略，虽然不是很快，却能让我们的投资收益能够不断地创出新高。这个策略，经过《格雷厄姆成长股投资者策略》的作者马丁先生十几年的实践证明是有效的，我觉得还是比较有参考意义。
在证券市场，投资者可以赚到的钱有四种
市场上有四种钱可以赚：
第一种，信息差。因为现在信息太透明了，老鼠仓、内幕信息的事情，国家一直在打压。这种钱很难赚。除非你能坚持做产业调研，提前市场发现产业或者公司走牛的苗头。
第二种,解读信息的钱。一个信息、一个政策出来了，能不能看得懂，这就和我们的认知、能力圈就有关系了。看得懂，说明就可能有机会，看不懂，那个机会和我们就没关系。但现在互联网这么发达，当一个政策出来之后很多券商马上就开始组织解读，第二天信息全部透明了。还有，即使是产业中人读懂了信息，但市场追求短期不看长线，对政策利好不买账，对应公司的股价一直跌，这让内行人也会怀疑人生、意志崩溃。就是说这个钱，即使对产业非常了解的人也很难抓住。
第三种，控制情绪的钱。这是非常难赚的钱。刚才讲到了茅台的案子，上半年跌下来的时候，跌到一千五的时候有多少人买？大家都知道茅台好，真的跌到一千五的时候有多少人会进去买，五粮液也是一样，他跌到一百八、一百九的时候又有多少人去买？都知道是好公司，为什么跌下去的时候不买呢？
我觉得这里第一是认知的问题，第二是情绪的问题，当大家都不买的时候，当股价哗哗哗往下跌的时候，大部分人就是不敢买。包括你所持有的公司也是一样，假如哪一天它暴跌了，你会不会把它卖掉？或者说你会不会加仓。如果能够控制情绪，能够拿得住，还要趁机再加一点。假如你能做到，你就赚大了。
第四种，是真正能够让我们长期赚到大钱的方式是陪伴优秀的公司长期为社会创造价值。下面重点讲。
投资者必须接受的灵魂拷问：我是谁？
我经常说，这个世界上从来不缺牛股，缺的是发现牛股的眼光，拿住牛股的信心和决心？很多人赚不到钱，不是因为他没有买过牛股，很多朋友买过茅台亏了，买过宁德也亏，为什么？就是抓不住好公司。抓不住的核心原因是什么？有两点，第一就是信仰，对价值投资的信仰。第二是对自己的身份，或者对自己投资的初心不清楚。
我经常开玩笑说如果能够把门口老大爷问你的几个问题解决了，基本上就能成“仙”了。
这几个问题是什么？你是谁？你从哪里来？你到哪里去？这个是人生终极三问。
其实在市场其实也需要，我们作为投资者，真正的身份是什么？我们真正的身份是资产配置者，我们配置的对象是什么？我们把这个钱配给谁？我们配置的对象是给那些能够为这个社会持续高效地创造正面价值的公司。就像我们投资一个创业公司一样，它能够持续高效的为社会创造正面价值，未来能够成为一个伟大的公司。这是我们资产配置、投资的目的。不管是配置自己的资产还是配置社会资产都一样。
长期投资成功的密码：专注价值创造的同时顺便实现自我价值
格雷厄姆曾经无奈地表示，那些通过长期投资获得成功的人或多或少都和公司有着特别的深度关系。那么参与价值创造的投资者和公司是什么样的关系呢？
回到前面的问题，我们来到这个市场上，我们能创造的价值是什么？假如说我们没有为这个市场创造价值、为这个社会创造价值，那市场为什么让我们赚这笔钱呢？我们的价值点在哪里？
我们投资的对象是公司，投资公司之后，我们拿到的是什么？是公司的股权。我们是股东，我们就是希望投的公司能够为这个社会持续创造正面价值。假如公司能够实现持续、高效地创造社会正面价值，他就能够获得更好的成长。他能够获得更好的成长的时候，我们的收益自然就会源源不断。这才是一个完整、甚至完美的价值链。
因此，从某种意义上说，投资者的价值是以投资的形式、股东的身份参与到实体创业从而间接为社会创造价值，这是价值投资者能够长期制胜、赚到大钱的认知根本。
这个价值占位反过来又会支持投资者长期持股。即使当公司出现风波动荡的时刻，你也不会把股权卖掉。就像今年的互联网情况也是一样。很多互联网公司股价打了对折。腾讯我从2014年到现在，今天跌了，跌了我就再加。为什么要加？我觉得腾讯现在我们每个人都在用，而且从国家反垄断的角度来说，这个公司因为失去了一些垄断的优势，它未来内部的活力、竞争力会越来越强。之前看了一本书叫《浪潮之巅》，里面讲到了一个AT&T的案例，这家公司在过去的一百年中政府对他进行N次的反垄断的审查，不断进行拆分，每一次拆分都给了它一次重新腾飞的机会，让它轻装上阵，让内部有了更强的竞争力。【原文是：AT&T100年来发展得非常健康，虽然它一直受到反垄断法的约束，但是美国司法部并没有真正要过它的命，每一次反垄断其实都是帮助公司修剪枝叶，然后让它发展得更好。】反而是长期垄断的公司可能形成官僚，然后失去长期的竞争力。我觉得腾讯也好，其他几家内容、平台公司也好，经过这次整顿之后，未来会有更大的发展潜力。同时，在生活中，每天看到大家都在用微信，包括去菜场，看到那些大妈收钱都用微信的时候，作为股东，我们就特别开心，这种开心是其他的东西替代不了的，这里面代表一种成就感。所以别人说涨得高的时候我不卖，现在跌到四百多，我还要加加加。
马斯洛的需求理论启示。谈到为社会创造价值，很多人就说别扯那么远，扯那么空的东西，我就是缺钱，我就是要在股市上赚钱还贷款。但是“财不进急门”。马斯洛最下面一层的需求是什么？呼吸、水、食、睡眠、性、分泌，当你把所有的需求焦点放在最底层的时候，你就是赚不到上面的钱。最上面是什么？自我实现、社交、成就。但是，包括今天巴菲特也好，很多优秀的投资人也好，他们投资还仅仅是为了钱吗，一定是超越了金钱本身。但你说我还没到那个层次，我做不到。我现在钱少，没办法做价值投资。我说，大雪球也是小雪球滚起来的，你的钱少也可以慢慢地滚，雪球总是越滚越大，关键是在滚的过程中，在价值投资这条路上，滚雪球的同时你的个人修养、个人的修为、个人的格局、个人的眼界、个人的认知慢慢都提升了，这个提升的过程中，你自己的修为会慢慢帮你把雪球越滚越大。
我今天来到这个课堂上，特意把马斯洛的需求层次图放上去，就是希望大家能够把自己拔得高一点。我们在投资的时候一定要摆脱钟点工的思维，摆脱民工、小工的思维，要像很多企业家一样，能够站到十年、二十年的角度去考量这个问题：我要不要投资这家公司10年、20年，和团队一起为这个社会长期持续地创造价值？
芒格家族资产管理人、喜马拉雅基金创始人李录曾在分享中提到，(一个投资人)如果单纯地以赚钱为目的做投资，几乎不可能成就超凡的长期业绩。他说，“我没有见到过任何单纯以赚钱为唯一目的的人创造出真正卓越的、超凡的业绩”。
实践：能源自主路线图。我们在南海上一直受气，上大学的时候 ，南联盟大使馆被炸，全国人民义愤填膺，我也参加了当年的游行示威。外交部不停地抗议、谴责、有什么用呢？很多人在帖子上嚷嚷要开打。怎么打？小平同志在世的时候让我们韬光养晦。我们是有苦说不出啊。因为什么，我们国家的国民经济发展严重受制于能源的供给。我们的石油进口依赖度达到了75%！今天的中东是谁的中东，大家心里都清楚，我们的石油运回国内的必经之路是哪里？南海！假如南海有事，现有的几个储油罐能支持几周？美国人为什么喜欢在南海做文章，他拿捏的是我们的七寸啊！我们的七寸在别人的手里，这个仗怎么打？今天为什么要发展绿电、发展新能源，就是为了我们的自主发展，不受南海的限制，到我们的新能源真正能够占主力的时候，我们就不怕在南海干仗了。我们西北这么多沙漠，如果全部铺上光伏电池的话，那我们国家的电力基本上都解决了。这是我们当时比较关注光伏这块的原因。
在2016-17年的时候，我们做了一张分布式光储充一体电站示意图。沿着这张路线图，我们投资了光伏、充电、储能、电池，并向上沿着电池产业链向上游布局了先导智能、天齐锂业、赣锋锂业。非常有幸在国家鼓励的方向上，在时代前进的方向上，我们找到了这些优秀的公司，通过坚守实现了多个十倍左右的投资收益。
复利：以弱者的角度思考如何让时间创造价值
只有长期投资才能享受到时间的复利。复利是世界上最伟大的发明。假如我们投资一万块，坚持每年15%的回报，那十年之后，这个资产增值到4.046万，如果是20%的回报，资产变成了6.2万。如果坚持20年，20%的回报率，结果是38.3万。
资产复利增长的速度有时候是超过我们自己想象。这里我想讲的是，在投资的时候，我们要认定自己是个弱者，我自己能力不够，所以我要找一个比我更“行”的人或团队帮我赚钱、让时间帮我赚钱。
很多聪明人在市场上什么赚不到钱呢？就是因为他自以为是世界上最聪明的，世界上所有人都不如他，所以他要自己亲自上马、亲自操刀，每天买进卖出，这是他赚不到钱的原因。
巴菲特在2018年致股东的信中提到，过去十年，他曾经和一个量化团队做了十年的赌局。赌局的一方是一个来自华尔街的阵容相当豪华的量化精英团队，一方是巴菲特一个人。十年之后他们两个团队的成绩怎么样呢？很遗憾，这个量化团队的5个基金，经过两百个人数万次的交易居然没有跑赢标准普尔指数（同期的标准普尔指数的收益率是8.5%）。而巴菲特收益率达到了20%，特别要强调的是在这10年期间，巴菲特仅仅操作了一次—买进伯克希尔的股票。
世界上顶尖的量化团队也只能做到这样的成绩，我们普通的散户能比他们更厉害吗？但是我们身边有很多人都觉得自己很厉害，所以坚持自己干，每天买进、卖出。比如说像腾讯，在过去21年公司的平均ROE是在31.94%，也就是说就长期而言，你投资腾讯相当于他每年给你带来31.94%的复利回报（我算了一下，21年为投资人创造的回报是290倍）。我赚钱没有那么厉害，而且没找到几家能比腾讯更厉害的公司，能比腾讯创造价值更高的公司，所以我就长期坚持。在腾讯的投资上，我享受到了企业成长收益的同时，也收获了时间带来的复利。
不要小瞧20%的年化收益率，坚持六十年，你也能够成为巴菲特神一样的人物。巴菲特享受时间的复利，最大比例的收获是在他人生的后半段，因为雪球在前面滚的时候，雪球很小，人们看不到，但没有小哪里来的大呢。
我们团队把大象作为图腾，希望能够行稳致远。之前在泰国的时候，骑过一次大象，当时觉得大象很慢，后来有朋友去了非洲，打听到非洲象一年可以走一万六千公里。那是什么概念？比家用车一年跑的里程数还要多。为什么能够走这么多？就是因为他不停地在走。我也希望我们的投资组合、基金的收益率也是一样，虽然不会一年赚几倍，但是能够每年都有稳健的增长，坚持下去，一定能够爬上非洲乞力马扎罗的山顶。
换手率越高收益越低。很多基金赚钱，但基民不赚钱，为什么？追涨杀跌。比如今天，很多人看到跌下去了，就要止损卖出。基金也是一样，换手率越高，越难取得理想的收益。2019年的时候，国泰君安做了一个总结，全市场基金的换手率。8倍是一个分水岭。换手率在8倍以下的时候，收益率接近20%，当换手率接近20倍的时候，收益率只有8.9%。结论就是收益率和换手率呈负相关关系。买进卖出越多，收益率越低。
高速公路上开车，老老实实地在一个车道上，开慢点没关系，一般不会出事故。但频繁的换道就是容易出事故。在投资上也是一样，频繁地换股票、买进卖出，就会降低收益率。
以上，我从价值创造、弱者思维、复利增长的角度讲述的一个重点就是希望大家都能坚持对优秀的公司进行长期投资，做它们的股东，坚持社会正面价值创造的同时，实现自我价值。
天上下金子的时候，一定要拿盆接
经常有人问我，怎么看明天的市场？你认为当前的市场怎么怎么样？
我经常说市场跟我们的关系不大。2008年入市，算是在运气好在谷底捡了个便宜。对投资的深刻感悟则从2014开始。到2020，我们的组合增长了7倍，而上证指数、深证指数就像我们希望身边的美女一样，一直年轻。虽然大盘没涨，但是我们的组合在慢慢地攀升，原因是什么？原因就是我们投资的这些优秀公司的成长速度超越了整个市场的平均成长速度。所以，如果我们要获得超额收益，一定要买到那些优质成长型公司。
这段经历就2015年之后的股灾和2016年初的熔断，两次经历我都没有出来，但是到2016年底、2017年初的时候全部创出了新高，创出新高背后的核心原因就是这些优秀的公司，他们优秀的业绩、优秀的成长做支撑，在估值不变的情况下，EPS的增长托起了公司内在价值的增长。当时我们重点是几家公司，包括福耀、包括腾讯都在里面。这段经历告诉我，如果持有的是优秀的公司，如果没有加杠杆，哪怕是股灾对你来说都不会伤到你。
2019-2020年我们的投资组合再次昂首上扬，收益非常好。我认为其中最重要的有两个方面的原因：1.持股公司的成长。2.2018年贸易战之下，利用市场巨幅波动的机会，我们对持股公司进行了多次加仓，2019年之后的反弹让我们获得了一次超级戴维斯双击。
但是在2018年当年看，收益好像是比较差的，但本质上，通过调仓、加仓，我们持仓公司的股数变多了，对应的净资产和净收益或未来预期收益增加了，所以在熊市之中的时候，我们非但不悲观，反而很嗨皮。
2018年市场极度悲观不久又反弹的经历提示我们，如果再次遇到大熊市、遇到市场的深度调整，大家一定要记得对优秀的公司进行加仓。2020年疫情初期市场再次扑街，我们又一次疯狂买入，并在多个场合号召大家“当天上下金子的时候，一定要记得把洗澡盆拿出来接”，后来市场巨幅反弹，我们再次斩获肥牛。
高毅冯柳的一段话，我记忆很深刻。他说，我们回过头去看那些历史上很优秀的公司，在不做交易的情况下，长期持有的复合回报率也就是年化20多个点，这还是在它们没有被证明优秀的时候参与并长期投资的结果，也就是说这个市场要挣超过这个回报的钱是很难的，因为你不可能全部投资都选择到了这些优质公司。所以选择好公司是一方面，非常便宜地买同样重要。同时，逆向投资也是最好的抵消估值波动干扰的方式。对优秀公司股权的“贪痴”和超额收益的追求，决定了逆向投资是长期投资者必然会做出的基本动作。
在外围地缘政治和美联储加息的预期下，今天的市场再次出现了深度调整。前期很多涨幅较大的公司估值甚至到了疫情初发的时点，开始具备安全边际和投资价值。我们认为，在国内相对封闭的金融环境下，政策预期宽松，对于优秀的公司而言，此时又到了加仓、建仓的良机。经验告诉我们，只要一家公司有一份坚实稳健的资产负债表，有一个可靠可观的预期收益展望，按照经验，在股市下跌后，公司的股价越低，安全边际越大，关键是不久之后公司的股价大多都会反弹（即价格回归价值的趋势），我们有信心将再次迎来充满激情的“双击”。感谢市场先生的馈赠！
近年以来，国内创业的环境愈加规范，鼓励创新的氛围愈加浓烈，百姓理财净值化的趋势日渐明朗，在科技创新+双碳的主航道上，注册制下的科创板和国际化的港交所正在迎来越来越多的创新公司，作为资产配置者、作为长期价值的创造者，价值投资者正在迎来前所未有的机遇。芒格说，钓鱼要到鱼多的地方去。现在的中国水大鱼多。祝福大家在未来的日子里投资顺利、收获满满！
最后，感谢我们这个时代，百年未有之大变局的时代，感谢我们国家，感谢这个逐渐成熟的资本市场，让我们有机会以投资优秀公司的形式一起为国家、为时代做一些事情。感谢中国人民大学的栽培！
【问答环节】
1、每个人都能力圈的固定项，如何实现突破，在实践的过程中要注意什么？
说说我个人的经验。因为这个世界很复杂，有限的认知会让我们陷入盲人摸象的境地，看不到的东西往往会把我们绊倒在地。为了避免少踩雷，我们首先就是要不停地学习。很多朋友问我平时的主要工作是什么？我说是学习。因为投资决策没有那么繁忙，很多时间都在学习。我们学习的内容包括行业的知识、公司的年报，我也经常会跑到专业的展会上去听专家的论坛讲座。
其次，要区别“我想”和“我能”两个概念。假如今天听了两场讲座，好像我知道这个行业是怎么回事了。其实刚学到的只是知识，不是经验。特别担心的是很多朋友看了两本书，知道了PE的概念之后就开始抄起家伙冲进市场，结果半瓶子咣当，碰得头破血流。为了避免未知的东西把我们绊倒，我们要想办法把知识变成认知、变成经验。所以我一有机会，就会去和产业上专家沟通、多交流，观察、体验。这个过程可能会比较漫长，结果也可能是没有结果的，比如最后你觉得这个行业不好，把它扔掉了，这个都没关系，但是你学到了就好了，而且用了一次排除法，就像爱迪生又发现了一种不适合做灯丝的材料。
另外建议大家把“我想”和“我能”做的事情区别开。当你在二十岁的时候，你说我想做什么事，你可以拼命，失败了大不了从头再来。但在投资市场上，为了避免失败，尽量在我“能”的范围内做。不要因为我“想”就产生冲动。
有朋友说这两年新能源和半导体都很热，自己不懂没有参与很可惜。我说一点都不可惜，那两个热门的行业属于“我想”的范围，不是“我能”的范围，认知不够盲目参与大亏、巨亏才可惜。投资和创业一样，能够取得成功，一定是因为“我能”，是因为你在这个行业是专家、有经验，有资源，又足够努力。假如是外行，你肯定会说，这个行业太深奥了，我做不来，赚不到这个钱。大家在实践的时候，一定要坚持不熟不做的常识，在学习的过程中，把知识和认知经验分开，把“我想”和“我能”两个概念区别开。
2、如何看待茅台公司的估值？
最好的估值方法还是自由现金流折现估值法。简单点，像茅台用PE估值也没问题，你把它的历史的估值曲线拉出来，看是在处于中位线还是处于高位线。另外在疫情没有得到根本解决的情况下，同时市场又不缺钱，那钱投哪里？一定是更加确定的方向。所以疫情以来，像茅台也好，很多调味品公司也好，其估值一直下不来，下不来的原因就是因为市场认为他很确定，所以愿意给他高溢价。在这个情况下，当茅台从2600跌到1500的时候，其实是一个很好的机会。那个时候如果你想买的话，可以先建个轻仓，买了之后如果再跌再买，如果涨上去，那你少赚一点。我是这么个建议。如果按绝对估值，一定要买到八百块、四百块、三百块，可能要等很久，不是说不可以，那一天真到来的时候，记得一定要重仓。
3、如何看待美联储加息对国内股市的影响？
我们的股价是怎么形成上涨的？其实就是水龙头水放多了。水多了，然后股价上来了，美联储关了水龙头，相当于这个市场水变少了，所以历史上股灾和美联储收紧都是有关系的，这个风险是存在的。
但疫情防控期间，我们国内放水没有那么狠，今年政治局经济工作思路还是维稳，而且今年又重提加强经济，说明经济下行压力非常大。这个时候国家现在反而要开始宽松放水了。国内市场的钱其实在未来是不太缺的。但是你说美国股灾对我们有没有影响？有，肯定会有，但是没有以前那么大了。我们的金融没有那么开放。港股可能波动会比较大。美联储加息是大家要注意的风险点，特别是港美股，A股我是觉得还可以，如果真的有出现大波动，我相信是短暂的，不会这么强烈，而且会给我们带来很好的买入机会。我是这么理解。
4、如何看待氢燃料电池的方向？
首先我们要思考一个问题，很多技术在几十年前，甚至一百年前就出现了，为什么今天才走到产业化的阶段？不管是氢燃料、光伏、还是锂电池也好，我们都要关心：成本。
光伏也是一样，一百年前技术在实验室里早就有了，为什么今天才平价，就是因为在技术的驱动下，成本实现了快速下降让光伏发电有了经济效益。在电动车领域，为什么市场选择了磷酸铁锂，最终原因是在安全的前提下成本决定的。
氢燃料电池产业目前还是toG的，基本上还是政府买单。它不是一个环节上成本高，而是从产氢、储氢、运氢到电能转化所有的环节成本都很高。后面能不能通过政府进一步补贴把规模提上来，技术实现突破，成本降下去，目前还没有看到很明确的趋势，目前看还需要等待。
5、做资产管理行业，除了知识经验还需要有什么样的特质？
经历多轮牛熊考验，信仰坚定，经验丰富是作为成熟价值投资者必需的基本素养。
如果要从事资管行业，还需要具备受托人责任、社会责任。有一本书叫《客户的游艇在哪里》,看到书名，大家可以望文生义。之所以强调这本书，是因为更多的金融机构考虑的只是自己的利益，他们口口声称的“上帝”其实是自己，客户只是他们赚钱的工具，客户赚不赚钱和他们没有一毛钱的关系。在我翻译的《格雷厄姆成长股投资策略》一书中，原作者马丁也强调，很多机构和经纪人存在的目的就是为了“榨干客户的钱”。有一些良心从业者在学习了价值投资理念之后，私下里和我说，他们公司的不合时宜的推销很多时候是伤害客户利益的。
我从营销的角度说，客户信任的培养非常不容易，为什么要伤害客户、迫使客户离开呢？如果机构能够通过自己的专业知识，选到好基金并在低价位时帮客户做好资产配置，最终帮客户赚到钱，这样客户其实会非常忠诚。有一批稳定的客户跟随，不香么？
喜马拉雅基金创始人李录曾经很郑重地强调：如果你想进入这个行业，先考验一下自己，到底有没有受托人基因？这个受托人责任是指把客户的钱当作自己的钱，当作自己父母辛苦血汗积攒了一生的保命钱。你只有这样才能真正把它管好。如果没有的话，我劝大家一定不要进入这个行业。因为你一定会成为无数家庭财富的破坏者、终结者。08年、09年的经济危机很大意义上就是因为这样一些不具备受托人责任的人最后导致的，这样的成功是对整个社会的破坏。
资产管理人永远首先都要把获取智慧、获取知识当作是自己的道德责任，要有意识地辨别在这个市场里似是而非的理论，真正地去学到真知灼见，真正的洞见，通过长期艰苦的努力取得成就，为你的客户得到应得的回报，在转型期为推动中国经济发展做出自己的贡献，这样于国、于家、于个人都是一个多赢的结果。
当然，我还是说投资者在真正全身心地投入到资产管理岗位之前，最好是通过投资首先实现自身的财务自由，通过长期的修行做到淡泊名利。自我的成功本身首先代表了个人知识、经验、体系的成熟，在正确道路上的积累和信仰的坚定，同时也可以避免因为眼前的稀缺产生客户利益冲突，并专心致力于长远的社会价值和客户价值创造。
（注：以上内容根据现场录音编辑整理，并补充了会后的问答交流。原文有改动。另，现场分享的《2022投资展望》部分内容本号将单独刊发。）
特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。
巴菲特读书会
价值投资理念、知识经验学习与交流平台，投资风险教育平台。
发现价值，践行价值。书会长期开展独立投研活动，定期发布原创研究报告，组织线下分享活动。
“行稳致远”,秉持“专业、谨慎、诚信”的精神，努力与会员和客户共同实现长期价值稳步长。