关于泸州老窖的几点思考

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今天泸州老窖出了三季报,利润一如既往地增长接近百分之三十,这个业绩好不好?

好!而且很好,增速能超过它的大型上市酒企,也就两家徽酒,古井贡酒迎驾贡酒,这两家的基数本来不算是特别高,高增长,也算是正常。

但是,泸州老窖的业绩好的出奇,这不由得不让我产生怀疑,早在去年我就有所怀疑,起初的怀疑点在于泸州老窖的前五大经销商和供应商合计占比非常高,都是百分之六十左右,白酒作为一门绝好的生意,在产业链上下游始终处于强势地位,最强势的茅台,经销商都要提前给它打款,同时它还强有力掌控上游的资源,这是高端白酒的优势和护城河。

我从2020年开始就买过泸州老窖,这期间进进出出清仓了几次,同样的,浓香型白酒代表的五粮液,我也买过,至今还持有五粮液以及少量的泸州老窖。

中国白酒的香型细分的话,有十二种之多,但是主流的香型就是浓香型、酱香型、清香型以及勉强够格的凤香型,其他的诸如董香型、老白干香型……等等都属于很小众的。

因此,投资白酒,基本有这么一个共识,酱香型选择白酒龙头老大茅台,浓香型选择五粮液洋河泸州老窖古井贡酒等等,而五粮液和泸州老窖分别是多粮浓香型和单粮浓香型的代表,洋河重营销,古井贡酒则收了清香型黄鹤楼酒。清香型则选择当年的「汾老大」山西汾酒

每个投资者会根据自己的喜好或者认知来选择所投资的标的,我的认知和能力圈内,曾经首选五粮液泸州老窖山西汾酒次之,今世缘迎驾贡酒再次之,最后则可以投机一下老白干旗下的酱香型白酒武陵酒的未来预期。目前,我则是调整了一下,泸州老窖处于第二梯队,五粮液和山西汾酒是第一梯队。至于不选择茅台,则是我的资金量有限,买不起很多,稍微买一些就占据了很大的仓位占比。

泸州老窖在过去的八年中,业绩表现一直很突出,连续多个季度利润增长百分之三十左右,这表面看起来很好,实际上,我们也应该看到背后可能存在的危机。

我曾经就五大供应商和五大经销商的问题,清教过雪球大V@一MAN ,可能是因为大V当时比较忙或者我人微言轻,没有得到回应。

在这里,我主要说一下,我对泸州老窖有所怀疑的几个点:

1、前五大供应商和经销商占比过高,如果双方合作愉快,那就是双赢甚至多赢。一旦出现幺蛾子,则是对自己致命的打击。

2、连续多个季度高增长,这在商业环境中也是可能存在的,但是每个季度都恰好百分之三十,我是有理由产生一些怀疑的。为何?因为泸州老窖有股权激励计划,整个系统完成既定任务可以拿到相应的回报。股权激励是一把双刃剑,一方面,它可以激励每个员工和每个团队为组织的大目标奋斗,另一方面,它也是滋生业绩造假的温床。

3、泸州老窖近一年来的借款有一些异常,明明自己账上有钱,却还向银行贷款。有人说,这是为了赚利息差,也有人说这是为了照顾地方金融机构的业务,以便于后续更好的合作。以上两种可能性都有,但是,它也有可能是第三种情况,就是财务造假。

4、有网友说泸州老窖线上营销很厉害,这个不可否认,我也很多次在网商平台购买白酒。根据泸州老窖去年的财报显示,它线上的份额虽然很高,但是在总营收中占比并不高,目前白酒购买的场景主要是线下,这个在短期内是不会改变的,未来这是一个可以开拓的大市场。

以上是我对泸州老窖的一些思考,这并不是我对泸州老窖的否定,而是对它更深的了解,我目前不仅持有少量泸州老窖的股票,还经常喝它出的一些口粮酒。

投资,是要做概率更大的事,如果只是博一把,那就和赌博区别不太大了。

精彩讨论

四海游龙012023-10-31 11:58

几年前刘淼的话可以侧面回复业绩增速,大概意思是老窖不是不能高速增长(我理解是超过30%),但追求的可持续下的能跑多快跑多快。 什么是可持续,估计就是避免大起大落,大起大落不是管理层希望的。
另外曾经看过一个老窖相的调研,受访对象不记得是公司的还是大经销商了,大概意思是老窖的下一年的增长目标,其实在上一年基本就能实现或是已经实现了,但不会说出来,把目标放到下一年,只要没有大的黑天鹅,完成目标是没有问题的。 这个一定程度也可以解释为什么每年的增速都很接近,因为是平滑过的。

清水湾a2023-10-31 15:24

放心吧,股权激励结束后的明年照样是不错的增长。理解这几年老窖的高增长其实并不难,你首先必须了解它的历史才能了解它的基因:建国后一直到1978年左右白酒圈的老大就是泸州老窖,甚至到1988年前后老窖的产量是五粮液,郎酒,全兴,剑南春的总和。没有什么浓香就命名为“泸香”,由它总结出的白酒理论,工艺,勾调等等现在都还是教科书般的存在,也就是说它本身就有优秀的品质高贵的基因。
后来的名酒变民酒,柒泉模式,大概2010左右的错误逆势提价(从“名酒变民酒”走入另一个极端)前后耽误了二三十年,中间汾酒,五粮液轮流座上了老大位置,到现在的茅台。
到2013年淼峰组合上台,优秀的基因遇到优秀的管理人,再加上太多的空白市场,不高增长才怪!现在的老窖只是夺回该它的一部分市场而已,现在老窖在川渝,河北少部分地区已经超过了五粮液,以后还会有更多这样的地方。
有人说江苏没有多少人喝老窖,其实在华南也没有多少人喝老窖,空白地区越多增长空间就越大( 最近重点好像是在攻河南市场),等着年报看销售区域分布和经销商数量来验证吧。

行知非白2023-10-31 12:21

贴一下$泸州老窖(SZ000568)$ 股权激励的细节:
自2021年起,泸州老窖面向不超过521人名本公司高管、核心骨干推出了第二次股权激励计划,按每股92.71元/股的价格,授予激励对象不超过883.46万股限制性股票,按4:3:3的比例,分三期解除限售。三轮的考核条件均为:1、当年的净资产收益率不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2、相较2019年,当年的净利润增长率不低于对标企业75分位值;3、当年的成本费用占营业收入的比例不高于65%。

最后遇到你2023-11-01 17:32

老窖的前五大经销商和供应商合计占比非常高,都是百分之六十左右。
——————
这就是它业绩稳定高速增长的原因。五个金主负责帮它做酒金融,平滑利润嘛。不仅$泸州老窖(SZ000568)$$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ 等高端白酒都是这么干的。

夏虫不可语冰-2023-10-31 19:00

全部讨论

这么多年了,怎么还在污蔑洋河重营销但凡看一眼财报呢,还是说洋河深得美弟精髓,搞远程养殖自来水?

2023-10-31 12:21

贴一下$泸州老窖(SZ000568)$ 股权激励的细节:
自2021年起,泸州老窖面向不超过521人名本公司高管、核心骨干推出了第二次股权激励计划,按每股92.71元/股的价格,授予激励对象不超过883.46万股限制性股票,按4:3:3的比例,分三期解除限售。三轮的考核条件均为:1、当年的净资产收益率不低于22%,且不低于对标企业75分位值;2、相较2019年,当年的净利润增长率不低于对标企业75分位值;3、当年的成本费用占营业收入的比例不高于65%。

2023-10-31 08:37

老窖业绩造假?哈哈哈哈!
他的动力在哪里?一旦被发现,对他的品牌伤害有多大?

2023-10-31 14:08

不需要造假。酒企负责资金生意,经销商负责接盘,期货(股价)现货一起炒,只要经销商资金链不断,游戏就可玩下去,但这种靠公款吃喝积累下来的资本红利酒企还能吃多久就很难说了

2023-11-01 17:32

老窖的前五大经销商和供应商合计占比非常高,都是百分之六十左右。
——————
这就是它业绩稳定高速增长的原因。五个金主负责帮它做酒金融,平滑利润嘛。不仅$泸州老窖(SZ000568)$$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$ 等高端白酒都是这么干的。

2023-10-31 20:30

老窖财务报表疑点较多:一是大存大贷;二是前五经销商占比过高;三是国窖1573产量超过原有产限;四是人工费用是同行十分之一。

2023-11-01 10:32

我在浙江,这些年国窖1573完全压着普五打。一家独大。喝飞天茅台毕竟还是少数,主流就是低度1573,次主流高度1573。火的不行。我怀疑老窖压着业绩,控制在30%

2023-10-31 12:32

利润调节了,在第四季度跟第一季度之间,以及各个季度之间的结算时间,进行了业绩延迟,这样的做法,前提条件是业绩非常好,业务单一才能做到,否则很容易被识别出来

2023-11-01 12:23

老窖我以前也持有过,它的战略很激进,“凡事有华人的地方就有泸州老窖”,这本身不是什么大问题,但管理层的“利润至上”让我心里不踏实,后来置换成了以前想买又不懂估值的比亚迪,也是比亚迪的“技术为王,创新为本,追求极致的用户体验,满足人们对美好生活的向往!”企业文化深深吸引了我,无所谓对错,自己安心就好。

2023-12-06 21:44

浓香我不投,就一个原因竞争激烈