继洋河、五粮液之后，我们接着聊一聊泸州老窖的基酒产能，开扒之前先来认真的回答一个困扰了我很久的问题：为什么老窖一直被尊称为浓香鼻祖？总结下来大概有以下几点：
1、公司最早的产品-第一代特曲（当时叫大曲酒）在1915年巴拿马太平洋万国博览会斩获金牌，随后并蝉联五届“国家名酒”称号，计划经济时代，泸州老窖特曲酒直供中央，民间一票难求，当时“特曲”被戏称为“县长酒”，即只有县长以上级别的人才有机会享用，这种趋势一直保持到80年代。
2、1954年5月，四川省专卖公司泸州国营酿造厂与四川省国营第一酿酒厂合并，泸州老窖的前身地方国营泸州曲酒厂正式成立。泸州老窖由于先进的酿酒工艺作为中国白酒试点的先行者，1959年出版了中国第一本白酒酿造专业教科书《泸州老窖大曲酒》，成为业界技术指导标杆，同时在60年代把“成品酒勾调”、“人工培养老窖泥技术”、“双轮底发窖工艺”等先进技术毫无保留地向全国推广。上世纪70年代开始，老窖先后举办了27期酿酒科技技术培训班，为全国20多个省市的酒厂培养了数千名酿酒技工、勾调人员和核心技术骨干，促进了我国白酒的科技进步，推动了浓香白酒的发展。由此奠定了泸州老窖在中国酒界、学术界的崇高地位，后来被誉为“浓香鼻祖，酒中泰斗”。
3、80年代末，公司销量已超过川酒六朵金花中其他五朵之和（注：全兴就是水井坊的前身，后来外资控股后就剥离了）。
4、老窖拥有10086口至少30年以上窖龄的老窖池，其中百年以上窖池1619口，占业内百年老窖池90%以上。
可以看到，老窖的先天条件实在是太优越了，我猜测这也是为什么老窖自1994年上市直至2017年都没有大规模扩产的原因所在，身为浓香鼻祖地位尊贵显赫也就算了，手上竟然还握着浓香业内90%的老窖池。反观五粮液和洋河，一个从90年代，另一个从2010年左右开始疯狂挖窖，锲而不舍挖了10多年，直接后果就是，目前两家都宣称自己是浓香白酒企业中产能和储能No.1，暂且不论这俩谁是浓香老大，只说产能和储能扩大意味着什么，虽说20年以下窖池优品率非常低，但是架不住窖池数量多呀，意味着五粮液和洋河可以在庞大的窖池数量基础上，中高端产品得到持续的放量。这架势，这阵仗，老窖还能坐得住？！于是，1994年上市，躺平20多年后，2017年，老窖定向增发开始扩产能了。
对于老窖的产能扩建介绍，虽说近几年项目种类多，但与扩产相关的没几个，所以本文只详细介绍几个扩产项目，对其它项目感兴趣的朋友可以自己查阅相关资料，就不在此一一赘述了。
一、1994年-上市募集资金
上市前基酒产能1万吨，本次募投项目新增0.1万吨，共计1.1万吨基酒产能。
1994年5月9日以每股发行价5.83元发行2188.8万股，占发行后总股本25.18%，发行后总股本8688万股，所筹资金1.25亿元，主要用于以下项目：
《招股说明书概要》
但是，1993年，股份公司提出多元化经营的战略思想，并陆续以子公司和对外投资方式涉入酒店、矿业、电力、包装材料、证券业、高速公路等行业；1994年，在多元化经营的战略指导下，公司加大了多元化步伐，正是在这个背景下，“项目三-2500吨/年产酒项目”不建了，资金改投向陶瓷和大酒店项目，具体见1997年年报披露。这样的话，实际扩产项目只有“项目二-投资3200万元进行老车间改造”新增了1000吨基酒产能，因为是改造项目，没有提到过新挖窖池，所以窖池数量没有新增。
《1997年年度报告》
二、1997年配股
本次募投项目新增1.3万吨基酒，基酒产能合计2.4万吨。
老窖于1998年初实施1997年配股方案，该次配股以1997年末总股本32527.87万股为基数按10:1.5625的比例共计配售5,082.46万股，配股价格为7元/股，扣除发行费用后实际募集资金3.5亿元，募集资金主要用于以下项目：
《1997年度配股说明书》
不过，我也看到网上有一种说法指老窖从上市到2016年没有挖过一口新窖，忽略了98年的这300口新窖，我猜测有可能是年代久远资料难以核实吧，所以我特意找了2001年四川华信会计师事务所出具的专项报告来验证，这300口窖池是的的确确挖出来了，但是由于实际投资金额远低于预期投资金额，不排除窖池的数量也会相应减少，但因为是新窖池，对国窖产能没有影响，姑且还按300口计算吧。
《四川华信(集团)会计师事务所前次募集资金使用情况专项报告》
注意：项目二新挖了300个窖池，投产后可新增3000吨基酒，换算下来单窖产能是10吨/年。这个数据后面有用。
三、2002年配股
本次募投项目新增液态产能7.2万吨，基酒合计产能9.6万吨。
本次配股以公司2000年末总股本4.89亿股为基数，向全体股东每10股配3股，可配售股份为1.47亿股，国家股股东全部放弃本次配股权，实际可配售股份总额为3694万股，按照8元/股的配股价格，扣除发行费用后预计可实际募集资金2.83亿元，募投资金投入以下10个项目，需要注意的是，根据本次配股募集资金投资项目介绍，这次三个项目新增的都是液态产能，不是纯粮固态发酵产能，纯粮固态发酵酒的产能则单独披露为5万吨/年，此时老窖披露的窖池数量为10086口，即便加上2000年刚投产的300个新窖池，换算下来，固态发酵酒单窖产能也不超过5吨/年，注意，1998年300口新窖的单窖产能是10吨/年，新窖单窖产能基本翻倍，我猜测可能是新窖容积增大了，毕竟那10086口老窖池都是30年前挖的了，有数据记载显示窖池容积不太大。但即便是新窖容积变大了，我觉得也不足以完全支撑产能翻倍，因为公司在2017年披露的“酿酒工程技改项目一期”中透露“优质基酒生产窖池7000口生产基酒3.5万吨”，换算下来单窖产能还是5吨/年，所以猜测这300口单窖产能10吨/年的新窖池大概率生产的不是优质基酒而是普通甚至低端基酒了。
《2002年度配股说明书》
同时，还有一个有疑问的地方在于，这5万吨的固态产能是全部还是部分包含在9.6万吨里？明明上市当年公司披露的产能是1万吨，怎么2002年就变成5万吨了？我倾向于认为这5万吨代表的是10086口老窖池满级状态下的生产能力，而不是实际的基酒产能。虽然会对全部产能的测算造成影响，但不影响我们对老窖高端酒产能的测算，为什么？因为后期老窖的高端酒系列，比如国窖1573、特曲、窖龄酒的基酒全部产自老窖池，低端酒才用液态酒基酒进行勾兑；而老窖除了1998年新挖了300口窖池外（到目前应该还不配给高端酒使用），老祖宗传下来的30年以上的窖池有且只有10086口，其中百年以上窖池1619口，专门用来生产国窖1573。所以，在固态酒产能及国窖酒产能恒定的情况下，不用太纠结于液态/低端酒的产能，而且对这些白酒企业来说，由于基酒、成品酒披露口径的不一致以及企业暗藏的混淆视听的小心思，规划产能、设计产能啥的看看就行了，抓住核心即可。
四、2006年定向增发
本次募投项目新增6万吨储酒能力，基酒产能仍维持10万吨不变。
公司于2006年11月10日采取非公开发行股票方式向10名特定投资者发行了3,000万股股份，增发对象包括8家核心经销商，另外2家分别是兴泸投资集团有限公司和博时基金公司。扣除发行费用后，募集资金净额为3.54亿元。
《2006年泸州老窖股份有限公司非公开发行股票发行情况暨上市报告书》
这里和券商调研有异议的一点在于，报告书中提到“十一五期间白酒基础酒将累增3.6万吨”，有券商在统计产能时将这3.6万吨视为新增产能，但是，在扒拉了一通年报、募集资金专项使用报告后，并没有任何资料或公告确切提到这3.6万吨是新增，个人觉得更应该是以前产能在十一五期间的预估累计增量，所以保守按照此次募投项目不增加产能计算。
五、2017年定向增发
本次募投项目（酿酒工程技改项目一期）新增3.5万吨基酒产能（即新增7000口窖池），基酒总产能合计13.5万吨，窖池数量总计17386口。
公司于2017年7月向易方达基金管理有限公司等7家机构定向增发6250万股，发行价格为人民币48元/股，扣除各项发行费用后，实际募集资金29.53亿元。募投资金全部用于酿酒工程技改项目（一期工程），该项目于2016年6月开始投资建设，已于2020年12月完工。
《关于子公司投资酿酒工程技改项目的公告》2016-04-28
《2016年非公开发行A股股票预案》
《年度募集资金使用情况专项说明》2022-04-29
六、2019&2020年公开发行公司债券募集资金
本次募投项目（酿酒工程技改项目二期）新增6.5万吨基酒产能，曲药10万吨，储酒能力38万吨，基酒总产能合计20万吨（目前公司披露的基酒产能是17万吨/年），合计新增窖池2-2.2万口，窖池总数量3-3.2万口左右，项目已于2021年底完工投产。
这两次面向合格投资者公开发行公司债券其实是2016年酿酒工程技改项目的延续，也就是二期工程。两期债券共募集40亿元，采用分期发行方式，首期发行规模25亿元，最终票面利率为3.58%，已于2019年8月28日完成发行；第二期发行规模15亿元，最终票面利率为3.50%，2020年3月17日发行完毕。
《2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》
需要特别指出的是，2020年6月老窖发公告称由于二期项目规模的扩大及工程建设难度的增加，需要额外增加项目投资14.6亿元，追加资金全部由公司自筹解决，此份公告同时也透露目前整体工程进度已完成88%，建成的窖池已经进行投粮试生产，项目完工时间也有由原计划的2025年末调整为2020年末，虽说预估的建设周期波动十分大，但确实是一个好消息。2020年末，发行商提供的债权跟踪评级报告显示，“酿酒工程技改项目”建设完成，工程形象进度达到100%，其他验收、结算工作等已于2021年6月全部完成（注：截至2021年末，本次募投项目-信息管理系统智能化升级建设项目仍处于建设阶段）。按照一期工程3.5万吨产能对应7000口窖池，那整个酿酒工程10万吨产能则对应2万口窖池，不过网上也有认真的朋友通过项目效果图、招投标文件估算新建窖池是2.2万口，不过目前来看，不管是2万还是2.2万口，差别都不大，反正都是新窖产不出啥好酒。
《2020年关于增加酿酒工程技改项目投资的公告》
《年度募集资金使用情况专项说明》2022-04-29
七、2022年智能酿造技改项目（一期）
本次项目预计增加固态基酒产能8万吨/年，基酒储存能力10.4万吨，如果2026年顺利投产的话，基酒年产能将达到28万吨，储存能力约48.4万吨。
这次项目扩建既不增发也不发债了，项目总投资47.8亿元所需资金全部由酿酒公司自筹，项目建设期为 2022-2026 年。
《关于子公司实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期）》的公告
八、总结
截至写文当日，老窖基酒产能为20万吨/年，基酒储存能力不超过38万吨。其中固态发酵酒年产能15万吨/年（注：老窖宣称其固态发酵酒产能是17万吨/年，这2万吨差在哪，我不知道），分别是2002年披露的5万吨及2020年完工的酿酒工程技改项目10万吨，液态产能属于低端酒，咱就不讨论了。窖池总数量在3-3.2万口左右，其中10086口30年以上老窖池是关注重点，这1万口老窖池年产基酒5万吨，用来制作中高端酒，剩下新挖的2万多口新窖池优品率相当低，对高端酒贡献不大。
The End.
2022-08-10
第二篇：泸州老窖产能分析之国窖产能