在上一篇文章《未来10年赚无风险利率的钱？》，我们探讨了无风险利率对股权收益的影响，今天我们再看看无风险利率为0的日本股市的收益情况。
日本10年期国债收益率近25年来一路走低，最近10年一直保持在1％以下水平，最近5年一直保持在0.05%左右的水平。下图是日本10年期国债收益率趋势：
7年期及以下的中短期国债收益率均为负值。下图是5年期国债的利率收益走势，最近5年的收益率均为负值，目前为-0.1%左右水平。
中国银行目前的日元各种存款年利率均为0.0001%（百万分之一），也就是1亿日元（相当于585万元人民币）放在银行，1年的定期利息为仅100日元（相当于5.85元人民币）。
低廉的资金成本，为日本企业创造了优质的融资环境，企业可以1-2%的贷款利率，来获取3-5%的ROA，创造出6-10%的ROE。
日本企业的ROE、ROA、ROS一般都较低，绝大多是个位数。根据公式：PB=PE×ROE，即使PE很高（如30倍），但ROE很低（如6%），那么公司的PB=30×6%=1.8倍，也就是日本股市整体的PB并不高，日均指数的PB长期在2倍左右，ROE非常优秀（超过8%）的公司一般才会超过3倍PB。
日本上市公司的派息率较高，一般有50%左右，甚至更高。因此，一个ROE为8%的公司，派息率为60%，那么3倍PB成交的股票，现金分红率为8%×60%÷3=1.6%，远高于10年期国债收益率。
我们再抽样看看具体股票的状态。下表是日本5家知名消费品企业的股票估值情况，平均净利润率6.7%，平均ROE=9.1%，平均PB=3.0倍，平均PE达33倍，平均现金分红率1.34%。
我们再整体上看看日经225指数的估值情况。下表为2012-2021年日经225指数的估值情况，10年的平均PE=20倍，平均PB=1.8倍，估值非常稳定，平均ROE=9.1%且有走高的趋势。
由此可见，即使无风险利率为零，日经指数的市盈率也没有高得离谱，平均20倍PE。但是无风险利率逼近0，对于企业盈利是有帮助的，2008年金融危机过后，日本企业季度利润从金融危机低谷5万亿日元涨到了目前的20万亿日元，涨幅是400%。见下图：
同期日经指数从7000点涨到了目前的28000多点，涨幅也是400%，与上市公司的净利润增长比例趋同。
经历了30年前的股市大泡沫，日经指数还没有恢复前期高点，目前估值稳定合理，估值纬度并没有给投资者带了收益，但股市收益率远高于无风险利率。随着企业ROE的积极走高，未来日本股市应该会厚积薄发兑现估值收益。
美国无风险利率对股市估值的影响，至少目前在日本股市并没有得到显著的体现。如果未来中国无风险利率下降，会是什么结果呢？是美国还是日本的情况呢？