ETF理论上就是用来赚beta,或者说risk premium,低成本最重要。财富管理多做一步,把几个低相关性的risk premium组合一下改善Sharp ratio和skew,收点管理费。至于有本事赚到alpha的机构那肯定是要收你carry的。
可以看到无论是规模还是个数角度,股票ETF都是绝对主体,其次是债券ETF,后面ETF占比都是很低的。
我没有完全按照网站的分类,而是用自己分类查的。总表如下,目前大体是11个大类79只ETF
其中11个大类分别是:
全球股票宽基、美国股票宽基、非美市场股票宽基、策略指数、风格指数、行业指数、商品货币、其他传统资产、包含衍生工具、债券、资产配置
1、全球股票宽基
这块没有特别多描述,基本就是找最大最便宜的。后面会看到,从ETF记录角度,过去10年(10年这个长度主要是考虑多数ETF设立时间),基本没有哪个股市能跑赢美国,也没有几个策略指数(SmartBeta)能跑赢美国全市场,基本顺序就是:
纳斯达克 > 美国全市场 > 美国策略指数 > 其他市场股市
当然以上讲的只是10年维度,更长历史ETF无法观测要看各个市场历史记录。之前看到一些长期记录是有比美国强些的,但总体美国股市回报基本任何长周期角度,但是偏上的。
但是美国股市比全球强,有一部分是汇率因素,但不改变结论,即使剔除汇率波动,美国也基本表现最好。过去十年美元是在升值的通道内,美元指数(美元对主要6种货币汇率变化加权平均)从大概80涨到105,相当于每年升值2.7%。考虑到美元指数对标发达国家货币,那么剔除掉汇率影响,非美国发达国家过去10年年化收益大概从3%上升到5.7%,美国是11.30%
美元指数走势
2、美国股票宽基
纳斯达克ETF过去10年、20年吊打全市场,过去5、10、20年的年化回报达到惊人的21%、18%、14%。美国全市场ETF表现于标普500ETF接近,略微低一点,体现出大盘股占市值比例很大以及大盘跑赢小盘。
需要指出的是,在宽基角度,基本先锋Vanguard的ETF(一般代码是V打头)都是费率最低的,也是规模几乎最大的。
3、非美市场股票宽基
这里市场排序我基本是按照网页链接{ETF Database}中这个市场存量ETF规模排序的。
像前面说的,除了美国外,其他市场的宽基ETF从过去10年表现看,远远低于美国。全球过去10年年化7%,美国11%,其他市场5%以下。因为这些ETF都是美国上市的,所以其他市场股市都是折成美元表现,所以如果有的市场一直涨但是货币贬值,那也表现不好。表现相对好的是中国台湾(9%)、印度(6.7%)、瑞士(4.7%),而最惨的莫过于巴西(-3.6%)。
前面已经提到了,过去10年美元指数年均升值2.7%。但是其他市场即使加上2.7%,假设汇率不变,可能也跑不过美国。
货币贬值国家很惨,比如巴西,如果以巴西本币记,巴西IBOVESPA指数现在大概是12万点,wind里看到图这个样子
但是美元兑巴西雷亚尔的汇率大概是从10年前1.6到现在的5
巴西近几年CPI在5-10%之间,而90年代末恶性通胀,CPI达到过2000%以上,而且不是一年。
印度股市本币记也是超级牛的,但是由于货币贬值,实际表现还是逊色于美国不少。
另外就发行人角度,非美市场宽基ETF的头部基本都被BlackRock旗下的ishare系列(原来Barclay的,后被BlackRock收购。代码EW打头)霸占。不过他们家费率着实不低,基本都是0.5%。目前JPMorgan和Franklin在竞争这块市场,代码BB和FL打头,费率基本压到0.15-0.2%,不过规模还没有起来,值得以后关注。
4、策略指数
就我个人而言,我是比较喜欢策略指数的,因为很多市场(尤其是某些新兴市场)由于定价效率较低,导致一些机构投资者整体可以获得明显超额收益。例如国内主动股票基金指数长期是显著跑赢沪深300全收益的,所以我觉得策略指数或者有天有每个市场的主动基金投资指数,会更有这个市场的代表意义。
下图是国内普通股票基金指数(白色,代表主动基金)、中证红利全收益指数(红色,代表策略指数)、沪深300全收益指数(白色,代表宽基指数)的长期对比。这里只是以红利指数作为一个策略指数代表,并不是因为这两年表现好,这只是规模最大也相对是比较粗糙的一个策略指数,有不少比这个表现好的,此外价值红利也只是策略指数的其中一个风格。很显然主动基金具有某种有长期超额收益的风格,且与红利不同。
回到策略指数ETF,我在名称处用蓝、绿间隔颜色标注了不同策略风格,分别是质量、低估值(高股息)、动量、低波动、基本面加权、多因子。这些因子的选择被认为是长期具有超额回报的风险溢价,在AQR的文章中有部分因子的长期记录,国内也验证过有类似效果。
很遗憾的就是,从过去10年维度看,美国股票市场的策略ETF,仅有质量、动量类略微跑赢全市场ETF(年化11%)一点点,更不用说跟纳斯达克比(年化18%),红利、低波动是明显跑输的。当然这个仅仅是10年维度,如果发生一次2000年科网泡沫崩溃的情况,可能立刻就逆转了。
这些ETF中,比较有意思的几个:
A、QUAL:质量类,ishare的,Quality,找长期ROE高且稳定,财务杠杆低的大中盘公司
B、MOAT:质量类,Van Eck的,晨星编制指数,宽护城河,类似于巴菲特的思想。这是个主动的指数,不是完全定量的,是由晨星(Morningstar)对公司做护城河(moat)评级,然后计算其内在价值和现在股价的比例,即估值,最终选出股票,半年调整。
QUAL和MOAT相比,前者完全盈利数字驱动,30%权重来自科技股(目前前两大是英伟达和苹果),而MOAT在行业上更为分散,最大行业是消费品且仅16%。不过作为MOAT管理费比较高,0.5%,国外也有帖子写这个ETF年化比基准指数差些,其中大约2/3是费率贡献的。
C、LRGF:多因子的,ishare的,是动量、质量、价值、低波、市值这几个因子加权优化的,近几年表现不错,过去3年比全市场好,值得关注,但是缺乏长期历史,不太好说。
D、CSM:通过130/30架构做股票增强
总之,在美国这个很成熟的股票市场,做持续的股票alpha很难很难。
5、风格指数
这里只简单列了成长、价值、中盘、小盘
6、行业指数
美国的行业ETF很多,以宽基大行业分类为主。另外也有些主题赛道ETF,但是主题ETF规模占比远远低于国内,充分反映两个市场对于主题炒作的认知差异。主题ETF居然可以收到0.5%的管理,远远高于行业ETF。
7、商品货币
这里把商品和货币列在一起,主要是考虑比特币跟黄金有类似属性。商品货币ETF在美国规模不大,可能大家可以直接做期货和现货,没必要套层ETF增加费用吧。Wind导不出商品ETF具体规模,但是从网站看总规模不大。
像黄金,SPDR早期有GLD是最大的,但是费率较高有0.4%,相比之下ishare的IAU只有0.25%,然后SPDR又出了个费率只有0.1%的GLDM,目前没看出来和GLD的差别是什么
8、其他传统资产
这里找了比较有特色的REITS和优先股。优先股确实国内少见,是一类值得关注的资产。
9、包含衍生工具
美国的一些ETF用到了期权期货等衍生品,多数用策略是Buy&Write,他们也叫income enhance,买基础资产卖期权,我挑选了几个规模较大比较有特色的。他们基本都比股票波动率低,在2022年美股下跌中跌幅较小,长期体现股性。需要注意衍生品的运用本身不增加资产价值,只是改变风险形态,可能舒服点,比如夏普比例或许能改善。
比较有意思的:
A、债+卖空VIX波动率:SVOL,Simlify这家的,注意这里债还包括了高收益债,是通过买自己家债ETF实现的,然后卖空VIX期货,另外好像做了些很虚职的期权做尾部保护。
B、Covered Call策略:买股票指数 + 卖看涨期权call,实际就是通过牺牲大幅上涨的空间(一般限制在15%)获取震荡市的期权费收入补充,但是在大熊市中跟股票没什么区别。例如JEPI、QYLD、ACIO
C、Collar:买股票指数 + 买看跌期权put(或collar结构,买put卖call)。通过牺牲权费获取下行保护。
10、债券
债券市场ETF包含很多,非常丰富,不同期限,不同债券种类。不过正如网页链接{【读书】《哈里布朗的永久投资组合》克雷格·罗兰 J.M.劳森}中提到,国债这块,如果能自己直接买债,就别买ETF了,成本角度考虑。国债ETF的管理费是0.15%,另外佣金上国债是0.002%,而ETF是0.01%(IB上)
里面留了个中地美债,香港上市ETF,不是美国上市的,描述国内地产企业的美元债,主要为了观测。
从收益看,过去10年最高的是长期公司债和高收益债,有2-3%的收益,从这点讲,过去10年国内固收还是比美国容易赚钱的多。值得关注的品种是美国长債TLT,可以充分表达投资观点,且在一些关键时点能对组合提供保护。经过美国加息,我觉得美国长債跌下来还是挺有性价比的,降息了有很大的资产回报,不降息每年4-5%的收益也挺好,最大风险是持续恶性通胀,但目前看概率应该不大吧。
11、资产配置
这块规模很小,基本就是各种股债配比。
其他
美国还有杠杆、反向、对冲策略的ETF。杠杆和反向一般券商都可以提供,不一定要用ETF实现,而且也比较投机。对冲策略ETF我看有并购套利、CTA、多策略等等,一般是FOF形式或者复制对冲基金策略,效果都不好,基本长年不挣钱,也没什么规模。美国alpha不好挣,SmartBeta都不行,何况alpha,那些还是要找专业的对冲基金,不过真的挺难的,也没有常青树。其实看桥水,all weather这种beta产品表现是比他家的pure alpha好很多的。
ETF理论上就是用来赚beta,或者说risk premium,低成本最重要。财富管理多做一步,把几个低相关性的risk premium组合一下改善Sharp ratio和skew,收点管理费。至于有本事赚到alpha的机构那肯定是要收你carry的。