第一大重点，也是十大重点中最重要的重点，就是安全边际。
广东人最爱吃的是鱼头，对于价值投资这条大鱼来说，最重要的部位当然也是鱼头。这本书的鱼头就是第一部分，名为证券分析概论，实为价值投资概论。
价值投资，概括来讲，有三个基本原理：安全边际、市场价格、内在价值。
为什么是这三个？
我告诉你一个价值投资神秘公式：安全边际=内在价值-市场价格。安全边际的大小，决定你的本金安全程度，即风险程度，和你的盈利区间。所以安全边际是价值投资最重要的事，没有之一，可以说是价值投资唯一最重要的事。所以我们把安全边际列为《证券分析》全书十大重点中的第一大重点，也是最重要的重点，重点之中的最重要一点。
安全边际这个部分主要是讲三点：概念、原理、方法。就是三大问题：安全边际是什么？安全边际有什么作用？如何运用安全边际原则做价值投资？简单地说就是安全边际三问：是什么？有什么用？如何用？
安全边际三问之一：安全边际是什么？
格雷厄姆在第1章中说：证券分析师总是关注证券的内在价值，特别是内在价值与市场价格之间的差异。
股票内在价值与市场价格的差异，简称价格与价值的差异，就是安全边际。价格相对于价值，越是低估，安全边际越大。
安全边际越大，保住本金的安全性越大，所以叫安全边际。边际这个词太专业，其实叫余地、空间，更好理解。安全余地，工程上叫安全冗余。
格雷厄姆说：如果要我把投资的奥秘精练成四个字，就是安全边际。
巴菲特说：安全边际是投资成功的基石，应当坚持一百年不动摇。
价值投资的核心就是安全边际，有充分安全边际的投资，才是有价值的投资。格雷厄姆股票价值投资的安全边际概念，其实来源于债券投资。对于债券投资来说，安全边际就像汽车的刹车一样，那是必须的。我们可以看到格雷厄姆在债券投资那部分分析时，经常提到安全边际。
我个人建议，即使你是股票投资人，也非常值得阅读固定收益投资选择的四大原则，153页到180页，只有27页。格雷厄姆的股票价值投资思想，来源于其债券投资思想，特别是股票价值投资思想的基石安全边际这个概念，更是直接来源于其债券价值投资思想。而格雷厄姆债券价值投资思想的核心就是这四大基本原则。理解格雷厄姆债券投资思想，会让你更加理解安全边际原则的本质，也更容易理解格雷厄姆的股票价值投资理论。
安全边际三问之二：安全边际有什么作用？
安全边际的作用有两个，降低风险，提高收益。安全边际越大，安全性越大，风险越低，未来潜在收益率越高。
巴菲特有句话说的特别好：安全边际就相当于用4毛钱购买价值1块钱的股票。巴菲特在1984年演讲中说：如果你以6毛钱购买价值1块钱的纸币，其风险大于以4毛钱买进价值1块钱的纸币，可是后者的预期收益率却更高。基于价值构造的投资组合，风险更小，预期收益却更高。
所以，学术界经常说高风险高收益，并不符合现实，价值投资是低风险高收益。价值投资的概念，其实就是投资的概念。巴菲特说：如果投资没有价值的话，还是投资吗？
格雷厄姆在本章中给投资操作下了一个定义。
我们先看英文：
An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements are speculative.
我的翻译是：
投资操作，建立在全面深入分析的基础之上，能够确保本金安
全，而且能确保获得满意回报。
解释一下翻译的难点，thorough analysis， thorough这个词很简单，但是很不好翻译，我想来想去，只能借鉴我们政府工作报告多年的智慧，翻译成“全面深入”。既不简洁，也不贴切，但是通俗好懂。
简单地说，格雷厄姆认为，你的操作要满足三个标准，才能称得上投资：
一是全面深入分析，二是确保本金安全，三是确保满意回报。
说起来有些麻烦，你可以用中国人最熟悉的孙子兵法来对照，一下子就想明白了。
全面深入分析就是未战而庙算：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况于无算乎？
本金安全就是立于不败之地：故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。
满意回报就是合于利而动，不合于利而止：非利不动，非得不用，非危不战。主不可以怒而兴师，将不可以愠而致战；合于利而动，不合于利而止。怒可以复喜，愠可以复悦；亡国不可以复存，死者不可以复生。故明君慎之，良将警之，此安国全军之道也。
我们一般人，把投资解读成一个动作，投入一部分资金，未来能够回来更多的资金。
但是只是比原来投入的资金更多还不够。你没有考虑通货膨胀。
巴菲特进一步拓展投资的定义：放弃一部分现在的购买力，未来能获得更多的购买力。
其实和格雷厄姆的定义本质上一样：一是保住本金，二是收益率足够高，至少要战胜通货膨胀。
换成专业一些的投资术语，格雷厄姆所说的本金安全，其实就是巴菲特说的低风险，满意回报就是巴菲特所说的高收益。价值投资关键是两点，先求低风险，后求高收益，格雷厄姆和巴菲特在两点上实质是相同的，这两点都是目标，问题是实现目标的手段是什么？
就是这本书的书名：证券分析。我们只谈股票，证券分析其实就是股票分析。
证券分析，股票分析，都是分析，分析出来什么结论，才能实现保住本金并获得满意回报这两大目标？
先分析股票的内在价值，再对比市场价格，判断市场价格与内在价值之间的差异。
格雷厄姆在第1章中说：证券分析师总是关注证券的内在价值，特别是内在价值与市场价格之间的差异。
巴菲特说价值投资人有个共同点：寻找并利用内在价值与市场价格之间的差异。而内在价值与市场价格之间的差异，就是安全边际，格雷厄姆的价值投资思想基石就是安全边际，坚持买入价格与内在价值相比一定要具有足够大的安全边际。
所以安全边际是价值投资的核心，是价值投资同时实现低风险且高收益两大目标的关键所在。
安全边际三问之三：如何运用安全边际？
格雷厄姆在第27章讨论股票投资理论在第一次世界大战前后的转变时，特别说明，其实战前股票投资的理论更接近于债券投资，必须基于三个标准：一是有适当水平及发放及时的股息收益， 二是公司有稳定且高于股息足够高倍
数的盈利记录，三是有足够高的有形资产做为保障。而战后就股息和有形资产价值都不重要了，唯一重要的是未来的盈利增长趋势，我们现在一般称之为成长投资。格雷厄姆说的这种成长投资非常流行的情况，其实至今仍然如此。
而格雷厄姆在第28章比较了三种投资策略，提出了基于安全边际选股的股票价值投资策略。
格雷厄姆是这样讲的：
价值投资策略，是以安全边际原则作为基本原则。如果证券分析师经过分析，可以确信，一只股票的内在价值超过他在市场上买入要支付的价格，而且他对于公司未来的发展前景有相当充分的理由感到乐观，那么他就可以认定这只股票值得买入，进入其股票投资组合，占有合适的仓位比例。……所谓安全边际，就是按照证券分析师估算出来的价值区间下限来看，这只股票的市场价格也打了相当大的折扣。
顺便说一下，格雷厄姆提出了三种估算安全边际来寻找价值过于低估个股的方法，特别是最后一个低于私人控制企业价值的方法，对巴菲特后来进入企业整体收购投资有很大启示。
巴菲特在1984年演讲中举了一个基于安全边际原则选股的简单案例：1973年，华盛顿邮报公司股票总市值为8000万美元，那个时候，你完全可以把邮报这家公司清算，把资产卖给10位买家中的任何一位，大家都会抢着买，价格不会低于4亿美元，甚至可能还会更高。
因为公司拥有《华盛顿邮报》这张全国性大报、《新闻周刊》这个著名杂志，下面还有几家在当时市场地位举足轻重的电视台，以上这些资产目前的市场价值就高达20亿美元，因此愿意支付4亿美元的买家并非疯狂之举。
现在如果股价继续下跌，华盛顿邮报公司的股票市值从8000万美元跌到4000万美元，其贝塔值也会相应上升。对于用贝塔值衡量风险的人来说，价格跌得越低，意味着风险变得越大。这真是爱丽丝漫游仙境一般的人间神话。我永远也搞不懂，为什么购买清算价值至少4
亿元的资产，和用8000万美元的价格收购相比，用4000万美元的价格收购这家公司所有股票，风险反而更高？事实上，如果你能够同时买进好几只价值严重低估的股票，而且你精通公司估值，那么以8000万美元买入价值4亿美元的资产，特别是能够以800万美元的价格分散买入10种价值4000万美元的资产，基本上可以说是毫无风险。因为你本人无法亲自管理4亿美元的资产，所以你希望确信你能够找到诚实又能干的企业经理人来共同管理公司，但这并非一件很困难的事。
同时你必须具有相应的知识，能够大致准确地评估企业的内在价值。但是你不需要非常精确的价值评估数据。你所需要的，就是格雷厄姆所说的内在价值大幅超出市场价格而形成的安全边际足够大。你不必试图以8000万美元的价格购买价值8300万美元的企业，你要让自
己拥有一个很大的安全边际。你建造桥梁时，你会确保这座桥能够承受载重15吨的卡车载重量，但你只准许最高载重量5吨的卡车通过。
在投资中你应该遵循相同的安全边际原则。
听听格雷厄姆的学生巴菲特如何讲安全边际：
用4毛钱购买价值一块钱的股票。用8000万美元整体收购资产价值4亿美元的公司所有股票。建造能够承受载重量15吨卡车通过的大桥，但是只准许最多载重5吨的卡车通过。更加形象，更加简单易懂。
所以学《证券分析》学得最熟的学生，是巴菲特，讲《证券分析》讲得最好的，也是巴菲特。
