飞鹤有可能财务造假吗?

芒格说:“如果我知道我会死在哪里,那我就永远不会去那个地方”。因为这句话,我比较喜欢研究企业为什么失败,怎么造假,避免自己犯错踩雷。昨天我看到科迪乳业财务造假被河南证监局处罚的新闻,而乳业企业造假案例又不少,我相信大家也对飞鹤有担心,再加上之前我也打算就飞鹤有没有可能造假发表一些看法,所以今天写个短文,把科迪乳业和飞鹤做个简单对比。

根据资产=负债+股东权益的会计恒等式,只要虚增利润,就一定要虚增资产,这样才能把报表做平。科迪乳业2016-2018年连续三年虚增利润将近3亿,从资产负债表资产端科目看,只可能藏在“货币资金”和“固定资产”两个科目里面,其他科目都是冰箱,装不下3亿假利润这头大象。飞鹤如果造假,从报表科目看,也只会藏在这两个科目里面。

“货币资金”科目主要通过收益率来判断是否有假,这三年,科迪乳业货币资金产生的利息收入分别是0.47%、0.15%、0.86%,非常低,2017年甚至比银行活期存款利率(0.3%)还低。2017、2018年飞鹤全部货币资金理财产品的收益率分别是2.07%、2.74%。(2016年无法计算)

“固定资产”科目主要通过占总资产的比例以及周转率来判断是否有假。科迪乳业2015年底固定资产占总资产的12%,2018年底来到了41%,飞鹤则一直保持在20%出头。科迪乳业2015年底固定资产周转天数133天,2018年底来到了383天,飞鹤2017年、2018年分别是77天、69天。

“货币资金”科目可以造假,但是人民币只有印钞厂能造。为了支付造假的各种成本,一般财务造假公司都会从金融机构借钱,所以会存在有息负债不断攀升的特征(也就是大存大贷),最终造假遮掩不住会发生债务违约。科迪乳业也是这样,2018年底有息负债较2015年底增加了5个亿,有息负债水平持续上升,且有息负债规模和货币资金规模基本一致,直到无法支付奶农货款爆雷。2019年以前,飞鹤的有息负债也持续攀升,全部有息负债占现金理财的比例在30%左右,但2020年以后陆续偿还,目前有息负债余额占比很小。

此外,科迪乳业控股股东持有的股份全部质押,飞鹤没有这个情况。

总之,科迪乳业虽然没有用“其他应收款”这种很容易引起投资人紧张的科目来造假,而且在造假年份,每年还有15%左右的分红,但只要具备一定的财务分析能力,是比较容易判断出来科迪乳业存在造假嫌疑的。而飞鹤我怎么看都不像是财务造假的公司。如果飞鹤造假,要么是我的分析水平太差,要么是飞鹤造假的段位实在太高。

飞鹤目前最大的敌人其实就是它自己,财务造假我不担心,我就担心业务上,它不要太激进,追求报表好看压货;战略上,希望它能够专注奶粉行业,不要搞多元化。

 $中国飞鹤(06186)$   @DLQII  

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精彩评论

海尔兄弟882021-09-27 17:16

飞鹤毛利比同行高出一大截,引发投资人质疑:这种情况能否持续?伊利与蒙牛,格力与美的,如果说前者比者毛利高那么一点可以理解,但飞鹤比同行高的有点离谱,不说造假问题是能否长久?

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ZZ苹果03-16 18:12

对标的逻辑是个好逻辑,这一点确实需要股市流动性去抬升龙头估值,这样飞鹤估值也能起来。拿电动车做比方,特斯拉好八千亿,能接受未来四百亿。
伊利才两千三百亿,如果飞鹤才一两百亿那空间很大,都六百亿了,弹性不是特别大。

神经蛙nj72021-11-29 23:18

还活在大清

无书1682021-11-29 17:39

消费品公司市场给这么低的估值,机构也觉得不妥,但也不愿意买,感觉他们也是时间的炮友。作为股东,希望上市公司不要以维护股价的回购,不要给渠道压货,增长低没关系,我们要增加上市公司的权益,几年后得到每年12%的投资回报不香吗?

爱读书的少年2021-11-29 17:29

我也同意要回购,只是不把希望寄托在回购上。

无书1682021-11-29 17:29

若对公司有信心,何必悲观“黑天鹅”这种极端事件?既然一些股东不看好了,为啥不让有信心的老股东多拥有公司的权益,这么低的估值,短期个人认为就应该回购注销。