一、前言
万华周一发布了年报。
上次分析半年报的时候，提到万华业绩已经过了周期的顶部，但股价去年四季度一波强力反弹了不少。
当然，现在万华的股价依然高于我当初清仓时的价格。
二、财报数据分析
图1、年度营收与扣非净利
2022年营收1655.65亿，同比增长13.76%（三季度同比增长21.53%），四季度环比下降14.91%；2021年同期四季度环比下降3.63%，
2022年扣非净利157.97亿，同比下降35.14%（三季度同比下降30.54%），四季度环比下降24.02%；2021年同期四季度环比下降16.52%。
全年处于增收不增利的境遇，四季度营收环比出现了较大的下滑，其中扣非净利下滑速度更为明显。
图2 每季度扣非净利、净利率、毛利率变化
从每季度的扣非净利来看，2021年Q3达到峰值后，基本就是处于下滑区间。我们从毛利率与净利率的趋势也可以看到。（基本验证当初的判断）
图3、利润表
公司的管理费用和研发费用同比出现了大幅度的增长，其中管理费用环比也出现了明显的增长。我查了下主要是其中的折旧费用出现了33.73%增长。2021年管理费用折旧费是同比下降，主要增长来自员工费用。（不清楚公司是不是额外加大了折旧力度）
四季度财务费用明显增加，主要是利息支出。
图4 企业负债率
从2017年开始，公司的短期债务出现了明显的增长，2022年略有下降。2022年加大了长期债务，但与短期债务相比，这个金额还是比较小。
现在，经济复苏正在路上，经济持续复苏力度强劲，我想未来公司是否会在债务结构上进行调整，加大长期债务并且降低短期债务。
公司目前的借款年利率在0.05%-3.9%区间。
公司做了一个利率分析敏感性分析。
图5 利率分析敏感性分析
对比2022年与2021年，借贷利率波动影响变小，主要还是借贷利率下降有关。
图6 存货、应收款、预收款
存货相比半年报的高点下降明显，经营性现金流净额出现了大幅的好转，好于2021年同期。
同期货币资金出现了44.5%下降，相比三季度同样出现了明显的下降。我查了下同期投资活动出现了固定资产、无形资产等大幅支出。
二季度分析的时候，有一个观察点看看存货与应收款是否同步上升趋势。从目前来看，四季度两者都出现了回落。（需求和回款都还行）
图7 2022年万华化学几个子公司的净利情况
宁波万华化学的占比大幅地提高，占了整个净利的40%多，而烟台万华出现了大幅缩水。后者是从事化工产品、专业化学产品等产品销售和进出口。
海外需求这一块趋弱，未来烟台万华子公司的净利依然恢复不容乐观。
图8 产品结构
聚氨酯系列基本保持稳定，同期的毛利率有所下降，财报中提到的聚氨酯项目的开工率都在90%以上，算是接近满负荷工作，需求还是旺盛。2022年原材料价格高企，影响到聚氨酯的毛利率，2023年会有不小改善。2023年的利润改善应该来自聚氨酯系列。这一块，万华本身就有技术优势和壁垒。
相比之下，石化系列毛利率下滑有点惨，跌到个位数。2023年原材料价格高企改善，这一块应该也会有明显的起色。
三、总结
1、万华2022年分红，弱于去年，但相比2020年还是增长的，也还算是不错。
2、从聚氨酯系列的开工率来看，需求依然还是旺盛。国内经济复苏正在路上，叠加原材料价格的回落，公司可能未来2个季度会迎来业绩的改善。
3、万华化学，个人还是比较喜欢。虽然，目前未有持仓，但还会持续关注。