一、前言
前几天刚写完《万华化学年报数据解读》数据解读，今天就看到万华发布了中报数据，今天趁热打铁看看万华半年报有哪些靓丽数据。
二、中报财务数据解读
1、营收与净利分析
图1
数据解读：
1》考虑到2020年是疫情年份，所以3年的数据放在一起比对比较直观。
2》从营收角度来看，比2020年同期增长了119%，比2019年同期增长了115%，2年平均增长50%多；2021年环比增长了100%多；完成了2020年营收的92%。
3》从净利角度来看，比2020年同期增长了377%，比2019年同期增长了141%，2年平均增长70%多；2021年环比增长100%多；完成了2020年净利的134%。
4》总体上来说，数据很靓丽。
2、资产负债表与现金流数据分析
图2
图3
数据解读：
1》万华的货币资金，环比一直是在增长的，现金流很充沛。
2》应收款环比增加了17%，相较于营收环比增速，应收款的环比增加还是比较合理，从货币资金的环比大幅增加也进一步佐证公司对于下游企业的议价能力。
3》存货环比增加了25%，公司为了应对下半年经济恢复带来的数据增长和近期原材料上涨问题，加大了原材料和产品库存量。
4》短期债务环比增加了12.04%，与2020年期末相比增加25.35%；长期债务环比增加了13.37%，与2020年期末相比增加了26.37%。相对来说，长期债务无论是同比与环比增速都略高于短期债务。从企业角度来说，长期债务的利率会更加优惠。
半年报里提到，一年内到期的非流动负债比2020年末增加了281.3%，累计金额是24.9亿。以公司目前的现金流状况足以应对。
5》从每个季度的长短期债务与营收对比来看，2021年半年报同比2019年半年报略有增加。
6》按照新的租赁法则，半年报中增加了15亿的租赁负债，以前这些费用都是放在利润表的管理费用中，必以区分。
名词解释：
租赁负债 [1] ，新租赁准则下的产物，即承租人在租入资产确认使用权资产的同时确认租赁负债，不管是经营租赁还是融资租赁均要在资产负债表列示，它等于按照租赁期开始日尚未支付的租赁付款额的现值 。
3、产品结构分析
图7
数据解读：
1》除其他意外的类别，毛利率都有不错的提升。
2》石化系列，相较于2020年末，毛利率有大幅的提升。另外，销售占比也有不错的提升，接近4成的营收。
毛利率与营收增加，可能如下几个原因：
a》原油价格上涨，对乙烯及聚烯烃产品形成较强的成本推动。
b》海外疫情缘故，造成供应量不稳定，但经济复苏需求在稳步增长。
c》国内石化产量2700w吨与消费量3800w吨之间存在较大的缺口，外加国外疫情，原材料供应短缺。
当海外疫情控制，恢复正常，对于石化的价格会存在一定压制。未来2个季度，石化系列是否能保持稳定毛利率。如果毛利率下来，势必影响其整体营收和净利。
4、估值分析
图4 5年估值对比
图5 10年估值对比
数据解读：
1》无论从5年或者10年的估值角度来看，万华目前的估值都已经达到历史峰值。
2》从5年或者10年的估值来看，万华长期的PB的估值水平基本平均维持在3-5的PB。
3》目前市场给予万华的6倍PB估值。
三、总结
1、万华交出了一份不错的半年度财报，不过从估值角度，这种营收和净利的增速都已经完全体现到当前股价。
2、按照目前新冠病毒变异肆虐，海外的经济恢复并不如预期顺利，短期市场的原材料供应短缺与经济复苏需求量两者之间的缺口，依然维持化工品不错的价格。从8月份中国区的MDI价格表来看，价格依然在持续上涨。个人觉得，三季报的业绩依然小惊喜的可能性。
3、从目前的经营数据、股价、估值三方角度来看，股价上扬最好的结果可能是逼近上次前高。如果三季度不存在所谓的小惊喜，我想后面可能会慢慢出现杀估值的走势。
4、万华作为化工行业的龙头，其行业所积累的技术壁垒，一定程度上给自己架设了一条护城河。目前的估值还是贵了，所以对我来说，先看不动。
个股分析，不构成个股推荐，自负盈亏。
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