一、前言
之前，参考了恒立液压，徐工机械的三季报的数据，大致推算三一重工可能同比降幅收窄。最终公布的三季报净利与预测相反。
海螺水泥发布在三一重工之前，看了他的数据，我基本上对于三一重工的业绩没报太多期待，看到最终的数据反而并不太惊讶。
二、财务数据分析
三季度营收591.65亿元，同期下降32.98%，上半年同期下降-40.63%；三季度环比下降3.54%，同期三季度环比下降38.85%。
三季度扣非净利30.46亿，同期下降73.31%，上半年同期下降21.46%；三季度环比下降24.64%，同期三季度环比下降50.67%。
三季度的营收同比下跌幅度是收窄，从环比下降速度来看也好于2021年同期水平。
不过，扣非净利三季度环比就出现了明显的降幅，同期降幅明显弱于半年报的数据，相比去年同期三季度环比数据来看，还行。
2021年的上半年和下半年，三一重工的业绩反差比较大。
图1 毛利率与净利率
三一重工已经连续2个季度毛利率持续改善，但改善的幅度较弱，四季度会不会出现明显的改善，需要四季报验证。
从三一重工的净利率走势来看，多个季度持续下滑，这个是其扣非净利大幅下降的主要原因。
图2 利润表科目清单
销售费用同期虽然有所下降，但降幅仍然低于营收降幅，对应的同期管理费用和研发费用同期还有所增长。
由于三一重工的海外业务增速不错，叠加人民币贬值，汇兑收益这一块不错，同期增加了13.26亿的收益。
简单的数据测试，扣除汇兑收益这一块，扣非净利只有17.2亿，扣非净利同期下降84.92%，看看这个净利降幅有点吓人。
三一重工的半年报分析时提到，管理费用中薪金及福利同期不降反增，不知道这个三季度是否依然如此，后续要看下四季度的管理费用明细数据。
公司继续加大研发投入，短期净利承压，长期来看还是能够提高企业竞争力。
图3 长短期债务情况
公司继续增加长期借款，控制短期债务规模。
2021Q4季度（96.03亿）相比，长期借款增加了100%多，短期债务与上年末（57.78亿）相比略有下降。
公司继续加大长期贷款，为过冬做准备。
图4 恒立液压的长短期债务
恒立液压与三一重工的做法稍微不太一样，受制于行业增速，整体长短期债务都大幅下降。恒立液压的预收款出现了大幅的增长，未来下游景气度提高，恒立液压是否会提高债务，这个倒是可以跟踪。作为工程机械上游企业，未来如果大幅增加长短期债务，是否预示工程机械下一周期启动？这个有待验证。
图5 预收款与经营活动产生的现金流净额
图6 净现比
三一重工的预收款与恒立液压一样，2022年每个季度呈现递增趋势。
我在想三一重的预收款增加（同期增长37.31%），已经传导到上游企业(恒立液压)。从整个趋势来看，下游的需求正在复苏，但复苏的力度有待考证。
从净现比情况来看，同期应收款提高了10.95%，目前看不到账龄结构，无法推断。
公司账面上的货币资金+交易性金融资产足够覆盖长短期债务，债务上没有太多的问题。
图7 海外产品类别及地区销售情况表
从产品品类来看，挖掘机械及桩工机械增速非常强劲，连续多几个季度保持高速增长。
亚澳、美洲连续3个季度保持高速增长，剔除国内可能会更快。
不知道是不是海外采掘行业大发展，刺激了这些需求？
整体上，海外的需求保持强劲需求。
这个从全球工程机械龙头美国的卡特彼勒三季度业绩也可以得到验证。
三、总结
1、首先公司的营收同期降幅收窄，下游的需求正在复苏，这个从预收款的增长情况可以验证。不过，复苏需求比较缓慢，而且这个需求主要来自海外市场。
2、目前的主要问题是国内疫情防控影响到下游企业开工，导致需求端并不旺盛（或者说需求不够持续）。由于基数的原因，同比下降的幅度还是比较大。
3、我个人有一个揣测，既然业绩无法达到预期效果，公司提高管理费用和研发费用，造成2022年相对低基数，是否为明年做准备？（仅供参考）
4、结合毛利率、营收、预收款情况，需求复苏但很缓慢，侧面也反映了当前经济困难度。
《三一重工2022年一季度解读-需求不旺》
《三一重工2021年年报解读-寻找新的增长点》
《三一重工2021年三季报解读--意料中》
《2021年三一重工半年报解读--稳重》
《2020年三一重工年报数据分析》
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