一、前言
我从2020年开始跟踪凌霄泵业的财报，截至现在已经有好几个季度。之前觉得其估值过高，一直放在自选股里未做任何操作。
泵业行业算是通用设备中细分市场，行业中目前我关注比较多的就是凌霄泵业和大元泵业。
今天，正好有空细读了下其2021年年报。
二、财务数据点评
图1 营收及增速
1、2021年营收20.63亿，同期增长43.76%；四季度同期增长26.35%；四季度环比增长5.22%。
图2、扣非净利及增速
2、2021年扣非净利4.72亿，同期增长44.66%；四季度同期增长50%；四季度环比下降2.17%。
图3、毛利率、净利率、roe
3、公司毛利率近三年呈现一个下降趋势，净利率表现要好于毛利率，主要来自公司内部有效控费。
从roe表现来看，从之前15%增速逐步提升到20%以上，这个表现还是相当不错。
通过杜邦分析法分解ROE，我们发现公司权益乘数基本保持稳定，虽然毛利率和净利率都有所下降，但2021年公司的总资产周转率大幅提高，拉高了ROE，内部效率在提高。
图4、费用比率
名词解释:
费用比率=（管理+销售+研发+财务）/毛利
两费用/毛利=（管理+销售）/毛利
4、这些年公司整体的费用比率呈现下降的趋势，费用比率低于30%，从这个角度来看，公司的管理水平还是相当不错。
从研发/毛利占比来看，虽然研发近些年有所下降，但绝对值依然在提高，基本上维持在9%以上的水准。
这些年，公司无长短期债务。
图5、净现比
5、2020年和2021年公司的净现比下降比较多，说明公司的应收账款在逐级增加，相对来说公司的净利的含金量在下降。
图6、资产负债表与现金流
6、从图5净现比，我们就推测公司的应收款呈现了明显的增长。对比资产负债表，应收款同期大幅增长了92.59%。
图7、账龄
从账龄结构来看，应收款账龄都在一年内，基本属于正常范畴。
对比公司目前的货币资金和交易性金融资产情况来看，公司的现金流状况依然还是不错。
公司的预收款逐年在提高表明公司对于下游议价权也在逐步提高；
2021年的预付款同期增长不少，从侧面也反映上游原材料持续涨价给公司成本端造成压力。
图8、产品营收结构
图9 产品毛利结构
7、2020年年报中，就提到公司目前是塑料卫浴泵系列国内主要供应商之一。
2021年公司的塑料卫浴泵营收占比出现明显提升，但毛利率从2019年的32.96%下降到28.14%，从图9我们就可以看到这种变化，塑料卫浴泵的毛利增速低于营业增速。
图10 塑料卫浴泵
从公司的产品介绍，我们大致可以推断主要是用于家庭、酒店洗浴。前者受制于房地产的行业；后者受制于旅游休闲行业。这2个行业目前受疫情影响，需求并不太好。（主观推断不一定准确）
不锈钢泵，2021年出现了营收占比的下降，不知道是否受制于原材料啊还是需求端的挤压，但从公司的毛利率情况来看，是目前唯一超过30%的产品系列。公司研发投入的几个项目有多个涉及不锈钢泵，公司有意扩大这方面的营收，是否成功，有待后续财报检验。
三、总结
1、公司在现金流充裕的情况下，努力提升营收，期间也伴随着应收款出现了明显的增长，但从账龄角度来看，属于正常的范畴。
从2022年的一季报来看，出现了明显的下降，这个应收款的变化还是可以接受。
图11 存货分类
2、公司原材料和库存商品出现了明显的增长。前者是应对高企的原材料涨价；后者，从年报中我们可以看到蛛丝马迹。2021年报中公司提到因为疫情反复，下游企业无法正常经营，有相关出口业务的下游配套客户运费高企等诸多因素，造成了产成品堆积。
一季报存货分类无法看到，需要跟踪2022年半年报，查看库存商品是否有所变化。
3、整体上，公司的经营依然稳健，自有资金充沛，另外其较高的股息率，目前的股价还是有吸引力。