一、前言
之前半年报发布的时候，做了一期凌霄与大元泵业的对比，未读过《凌霄泵业与大元泵业2021年半年报数据解读-第一篇》可以先看下，再对比三季报分析报告，前后可以做对比。
财报跟踪主要是对比前后数据变化，对照着看容易看出一些端倪。
二、财务数据点评
图1 营收与净利
1》与2020年相比，营收同期增加了52.06%，净利同期增加了29.37%，其中扣非净利增加38.37%。单看这个数据还是不错的。
2》环比数据，营收环比增长13.47%，净利环比增长15.84%，扣非净利增长17.88%。同比增长，环比数据也在增长，特别是在一堆不佳的三季报里表现格外明显。
图2 凌霄与大元 营收、毛利率、净利率对比
3》凌霄的毛利率和净利率三个季度是逐级提升，这点确实厉害。在上游资源涨价的大背景下，毛利率不跌反升。
我的理解一方面是凌霄的产品有一定优势，把成本端的压力转嫁给下游；另一方面就是公司在2020年末就开始大量囤积原材料。我这边查了下2020年末的存货数据，原材料+半成品，占了公司存货的41%；2021年半年报中，原材料+半成品占比36.7%，同期库存商品增加到45%。
我想公司未雨绸缪，提前囤积原材料对于后续的毛利率影响明显就减弱。
而与之相反的大元，毛利率逐季度下滑。
4》2020年营收对比来看，大元与凌霄的营收旗鼓相当。但从2021年三个季度，每个季度营收都明显落后凌霄。
虽然大元被列入“专精特新”名单里，但与凌霄相比差距再拉大，至少目前未看到效果。
图3 利润表清单
图4 大元与凌霄 管理与销售费用对比
5》凌霄三季度同期管理费用大幅下降，同期大幅提高了研发费用。从大元与凌霄的销售和费用对比来看，这两项费用之和，大元远远高于凌霄。这也是为什么，毛利率相差不大的情况下，净利率相差特别大。
名词解释：
2费：销售费用+管理费用
2费与各自的营收占比来看，凌霄企业管理方面明显比大元更精细化，费用与营收占比保持在2-3%，大元基本是长期维持在9%以上。
两家公司明显加大了研发投入，投入的力度基本差不多。
图5 凌霄资产负债表与现金流情况
6》公司同期存货大幅增加，从营收增速来看，存货的增速略高于营收增速。从2020年年报和2021年半年报公司的存货情况来看，其中三分之一多是原料和半成品，其中40%左右是成品。目前看存货还是比较健康。
一般我们比较怕存货高企、随之应收款高企，现金流减少。
从其应收款情况来看，虽然同期大幅增加，但从环比来看下降很多。三四季度一直是重要回款季。当然，后续的年报也需要跟踪应收款情况，对账龄结构跟踪。
7》从货币资金和经营性现金流净额来看，公司的回款还是不错，经营性现金流净额环比大幅增加。
8》公司的预付款同期也进行了大幅增加，三季报中也注明主要是原材料预付款增加，属于正常现象。我最近分析的几家制造企业都是如此，应付账款与应付票据下降或者增速偏低，预付款却大幅增加，这个已经成为一个阶段性普遍现象。
三、总结
1、三季报整体上来看，凌霄泵业要远好于大元，似乎有一种感觉大元后劲不足。
2、从我跟踪凌霄本业财报开始，这个公司业绩一直保持稳健，无长短期债务压力，自有资金充沛。最近几年的roe一直保持在15%以上 的增速，业绩好的年份，roe可以达到20%。
杜邦分析法拆解roe，我们可以看到这个公司长期保持比较高的净利率和低杠杆率。从各项财务费用来看，公司在经营管理上还是相当不错，而且比较稳健，并不盲目扩张加大杠杆。
以前也有人评价这个公司不思进取，产品品类拓展并不多。从三季报来看，公司的毛利率和净利率从年初一路走高，外加研发投入增加。我想之前的评价对于这个公司有失公允。
3、从目前的估值来看，公司目前性价比还不高，只能算是中性。