一直看不懂绝大多数调味品企业的护城河。
比如$海天味业(SH603288)$ ，财务报表很漂亮，大量合同负债，极少的应收账款，充裕的现金流，彰显了强悍的上下游领导地位。
但是我认为海天味业的护城河不是很强，以规模和成本优势领先，巩固线下渠道餐饮，可能有一定的口味黏性。
海天味业像极了我工作过的一家公司，曾经十多年市占率50%以上，后来各个响当当的大品牌进入，直接瓜分了市场。
没有形成让人有记忆点的品牌心智，护城河终究还是弱了些。
再从投资角度分析，我看到海天的产品开始过度多样化，比如醋，做了四种产品去抓住消费者需求场景，海天的醋，苹果醋，陈醋，白醋等等，这大概率是成长遇到瓶颈后不得已对消费场景的进一步挖掘。这样一来，渠道成本，库存周转，品控，都会有很大压力。
海天现在还做大米和豆奶等，个人认为是多元化过了点。脱离了调味相关的优势领域。
海天过去的成长主要是放量，提价很有限。放量一旦遇到瓶颈，成长就是瓶颈。酱油在未来，也不是一个很具备提价能力的产品。
产品提价就是考虑供需关系，该品牌产品对应的消费者黏性，消费基数群体，社会通货膨胀程度。
过去十多年，通货膨胀的情况下，方便面几乎没有涨价，可口可乐，王老吉几乎没有涨价，但是比如品牌白酒价格涨了很多倍，东阿阿胶价格涨了很多，涪陵榨菜价格涨了很多，猪肉也涨价了。这些情况就是供需关系背后的反映。
海天接下来的成长，如果能在预制菜方面得到突破，那么还有一定中速成长的空间。不然将陷入10%以下的低速成长。
曾经火及一时的老干妈的没落，单纯的品牌不是护城河。产品质量和差异化，营销推广与时俱进，消费者黏性的加强，对很多调味品企业都是挑战。
现在海天味业，我个人能给的最多的合理估值只有25倍，合理估值1500亿。